DNN, объем прокачки плюс-минус стабилен, инвестиции идут в обновление трубопроводов. У Транснефти 16% сети старше 50 лет и требует обновлени...
DNN, на финансирование инвестиционной программы
Markitant, на Оземпик выдали принудительную лицензию на год Герофарму и Промомеду, т.к. Novo Nordisk прекратил поставки в РФ. Причем доли ры...
сегменте «Такси», маржинальность по EBITDA которого достигла 29,6% в 4Q21.
Дилетант, ого, ты уверен?
Это наверное потому что там выручка всего 4% от GMV…
Тимофей Мартынов, выручка 15,6% от GMV в 4 кв (слайды 8-9) для Mobility в целом:
GMV 170,8 млрд
Выручка 26,7 млрд
Adj. EBITDA 7,9 млрд
Маржа=7,9/26,7=29,6%
Тут правда еще каршеринг, но его вклад в Adj. EBITDA всего 5%.
Чистые данные по такси на скриншоте
С прибылью, конечно, у ребят все тухло. Видимо, все ушло на рекламу Яндекс Маркета с кустодиевой женщиной в Ютубе, которую крутят в каждом ролике.
Темпы роста — это хорошо, но пока такое впечатление, что деньги уходят в черную дыру под названием «Яндекс Маркет». Убыток 40 ярдов за год при выручке 35 ярдов.
Да, GMV вырос в 3 раза до 122 млрд, но чистая выручка прибавила всего 22%. Хорошо, что у Яндекса есть дойная корова в виде поисковика
Из положительных моментов, пожалуй, стоит остановиться на сегменте «Такси», маржинальность по EBITDA которого достигла 29,6% в 4Q21. В этом году результаты сегмента вышли на качественно другой уровень, маржа закрепилась в диапазоне 22-32%. При этом отношение выручки к GMV осталось на уровне 15,5%. Для сравнения у Uber соотношение порядка 21-22% за 2021 г., т.е. у Яндекса есть запас 6-7 п.п., которые благодаря своему доминирующему положению он мог бы «откусить» у перевозчиков. При этом маржинальность EBITDA к GMV у Яндекса и Uber на уровне 5%, что при более низких комиссионных свидетельствует об эффективности российской компании.
Foodtech пока не взлетает. Но если смотреть на Uber Eats, который в 4Q21 впервые вышел в плюс, Foodtech может быть прибыльным, но это скорее в среднесрочной перспективе.
Из мелочевки наибольшие шансы на успех у Яндекс Доставки. Я думаю, что в 2022 г. он уже выйдет в плюс.
сегменте «Такси», маржинальность по EBITDA которого достигла 29,6% в 4Q21.
С поправкой на сократившийся объем транспортировки и сдержанную индексацию тарифов результаты считаю хорошими. Даже в таких условиях Транснефть демонстрирует чистую рентабельность в размере 17% по итогам 3 кв 2021.
За 9 мес 2021 Транснефть прокачала 332,1 млн тонн нефти и 28,8 млн тонн нефтепродуктов. Это на 0,8% и 0,7% меньше, чем за 9 мес 2020 и на 8,3% меньше, чем за аналогичный период в 2019 г. (нефтепродукты выросли на 1,5%). Грузооборот нефти сократился на 7,9% относительно 9 мес 2019. По сути это отставание от 2019 г. и есть апсайд операционных результатов Транснефти после прекращения действия сделки ОПЕК+.
В деньгах ситуация намного лучше: если сравнить 3 кв 2021 с докризисным 3 кв 2019, то рост выручка выросла на 1,5%, EBITDA сократилась на 10,1%, но прибыль акционеров выросла аж на 23,7%. При этом за 2 года Транснефть снизила общий долг на 87 млрд.
Все в порядке с операционной эффективностью: удельные расходы на транспортировку нефти снизились на 8,7% г/г, нефтепродуктов – на 12,6% (относительно 9 мес 2019 рост 7,3% и 2,8% соответственно, ниже инфляции).
Перспективы благоприятные: грузооборот будет расти, тариф проиндексируют на ожидаемую инфляцию с 1 января 2022, компания проводит делеверидж, стоимость долга не растет даже на фоне растущей ставки. Плохо, что 1 акция стоит 141 тыс, сплит 1:100 привел бы к раскрытию стоимости. Пока акция недооценена.
Бумага полтора года в боковике, тогда как остальные российские нефтяные мейджоры уже успели обновить исторические максимумы. Посчитал налоговую нагрузку в 3 кв 21 (налоги, кроме налога на прибыль + экспортная пошлина + акциз к выручке), у Татнефти оказалось самое высокое налоговое бремя в секторе.
Ниже данные за 3 кв 2021 и в скобках за 3 кв 2019 г. (цена на нефть Юралс 38 тыс руб за тонну и 28 тыс руб соответственно)
Татнефть 43,3% (41,2%)
Газпром нефть 25,9% (27,8%)
ЛУКОЙЛ 15,6% (17,5%)
Башнефть 27,4% (32,4%)
Роснефть 41,7% (39,9%)
Прирост 2,3 п.п. вроде бы и небольшой, но его вместе с ростом издержек хватило, чтобы EBITDA и прибыль сократились.
В 2019 г. в 3 кв при выручке всего 241,8 млрд Татнефть получала 83,7 млрд EBITDA и 58,4 млрд прибыли для акционеров.
Сейчас выручка 323,8 млрд (+34%), а EBITDA всего 74,4 млрд (-11%), прибыль для акционеров 52 млрд (-11%). Нефть рублях на максимумах, а прибыль падает. К тому же еще и дивиденды стали платить по нижней границе.
По EV/EBITDA Татнефть сейчас торгуется на уровне 3,95х – дороже Газпром нефти и Лукойла, но дешевле Роснефти. Как по мне, Лукойл и Газпром нефть более привлекательны. Видимо, рынок закладывает возврат к прежней практике выплаты дивидендов, тогда дивиденд на акцию вырастет в 2 раза.
В Русской Аквакультуре смущает два момента:
1) Значительная волатильность операционных показателей. Реализация в 3 кв 21 выросла в 7,5 раз г/г. То густо, то пусто. Понятно, что прошлый год из-за пандемии не показателен, но у них и исторически за каждым успешным годом следует некоторое снижение.
2) Эффект переоценки биомассы оказывает значительный эффект на итоговый финансовый результат. В 3 кв 2021 она дала +1,8 млрд к валовой прибыли из общей суммы 3,27 млрд. В 3 кв 2020 было +2,4 млрд.
Но в целом взгляд на компанию скорее позитивный. Они конкурируют с импортом, но постепенно наращивают свою долю рынка (+ 3 п.п. за год до 16%). При том что цены реализации у Русской Аквакультуры в среднем выше.
К 2025 г. планируют занять 27% рынка, это минимум Х2 к текущей выручке, при этом компания мировой лидер по эффективности, хотя стоит признать, что по объемам производства пока значительное отставание.
На 4 кв традиционно приходится пик реализации, потому результаты будут еще лучше.
В Русской Аквакультуре смущает два момента:
1) Значительная волатильность операционных показателей. Реализация в 3 кв 21 выросла в 7,5 раз г/г. То густо, то пусто. Понятно, что прошлый год из-за пандемии не показателен, но у них и исторически за каждым успешным годом следует некоторое снижение.
2) Эффект переоценки биомассы оказывает значительный эффект на итоговый финансовый результат. В 3 кв 2021 она дала +1,8 млрд к валовой прибыли из общей суммы 3,27 млрд. В 3 кв 2020 было +2,4 млрд.
Но в целом взгляд на компанию скорее позитивный. Они конкурируют с импортом, но постепенно наращивают свою долю рынка (+ 3 п.п. за год до 16%). При том что цены реализации у Русской Аквакультуры в среднем выше.
К 2025 г. планируют занять 27% рынка, это минимум Х2 к текущей выручке, при этом компания мировой лидер по эффективности, хотя стоит признать, что по объемам производства пока значительное отставание.
На 4 кв традиционно приходится пик реализации, потому результаты будут еще лучше.
Компания работает в условиях «ценовых ножниц»: индексация тарифа на передачу электроэнергии ограничена 5,5% в год, в результате чего выручка за 9 мес 21 выросла на 5,4% г/г, а операционные расходы – на 10% (за счет покупной электроэнергии для компенсации потерь и амортизации). Прибыль закономерно снизилась на 6,5%.
У ФСК уже давно наблюдается тенденция к сокращению прибыльности: в 2016 г. маржа по EBITDA была 69,21%, в 2020 г. уже 56,11%, а за 9 мес 21 небольшой отскок к 58%. По абсолютным цифрам скорее стагнация – 2017-2019 гг. EBITDA на уровне 129 млрд, сейчас пошло небольшое сокращение, дно которого будет в 2022 г., где EBITDA должна составить по прогнозам компании 123,6 млрд, после чего начнется рост как результат реализации инвестиционной программы до 140,1 млрд в 2025 г.
Планируемый CAPEX: в 2021 – 129 млрд, в 2022-2024 гг – по 135-137 млрд в год, что почти на треть больше, чем по предыдущей инвестиционной программе до 2020 г (электрификация БАМа, энергообеспечение нефтегазовых месторождений, Силы Сибири). Окупаемость под вопросом, тут скорее решение государственных задач.
За 9 мес заработали 50 млрд чистой прибыли, на дивиденды должно идти 50% от максимума ЧП по МСФО или РСБУ (по РСБУ за 9 мес ЧП 27,2 млрд), но не больше ЧП по РСБУ. 50% по МСФО – это 25 млрд или 12,85% к текущим котировкам за 9 мес. Довольно неплохо, но судя по тому, как укатывают бумагу, участники рынка закладывают меньший дивиденд.
Компания работает в условиях «ценовых ножниц»: индексация тарифа на передачу электроэнергии ограничена 5,5% в год, в результате чего выручка за 9 мес 21 выросла на 5,4% г/г, а операционные расходы – на 10% (за счет покупной электроэнергии для компенсации потерь и амортизации). Прибыль закономерно снизилась на 6,5%.
У ФСК уже давно наблюдается тенденция к сокращению прибыльности: в 2016 г. маржа по EBITDA была 69,21%, в 2020 г. уже 56,11%, а за 9 мес 21 небольшой отскок к 58%. По абсолютным цифрам скорее стагнация – 2017-2019 гг. EBITDA на уровне 129 млрд, сейчас пошло небольшое сокращение, дно которого будет в 2022 г., где EBITDA должна составить по прогнозам компании 123,6 млрд, после чего начнется рост как результат реализации инвестиционной программы до 140,1 млрд в 2025 г.
Планируемый CAPEX: в 2021 – 129 млрд, в 2022-2024 гг – по 135-137 млрд в год, что почти на треть больше, чем по предыдущей инвестиционной программе до 2020 г (электрификация БАМа, энергообеспечение нефтегазовых месторождений, Силы Сибири). Окупаемость под вопросом, тут скорее решение государственных задач.
За 9 мес заработали 50 млрд чистой прибыли, на дивиденды должно идти 50% от максимума ЧП по МСФО или РСБУ (по РСБУ за 9 мес ЧП 27,2 млрд), но не больше ЧП по РСБУ. 50% по МСФО – это 25 млрд или 12,85% к текущим котировкам за 9 мес. Довольно неплохо, но судя по тому, как укатывают бумагу, участники рынка закладывают меньший дивиденд.
Читая отчетность, обнаружил для себя неприятный нюанс: казначейские акции не участвуют в расчете прибыли на акцию, но на них выплачиваются дивиденды.
В результате по итогам 9 мес 21 Интер РАО заработало 0,1857 руб на акцию дивидендами (при погашении казначейских акций было бы 0,2638 руб).
С учетом того, что основной драйвер чистой прибыли – экспорт электроэнергии, 4 кв 21 будет также очень сильным из-за роста поставок в Китай и высоких цен на европейском энергорынке.
Потому по итогам года 100 млрд чистой прибыли заработать. В этом случае дивиденды будут 0,24 руб на акцию или 5,3% к текущим котировкам. Доходность не самая выдающаяся, но продолжаю держать акции.
Дилетант, посмотрел отчет — тоже вернулся в позицию:) Просто если сравнивать с другими компаниями, то эти держать кажется безопаснее всего
Тимофей Мартынов, падает сегодня бодро.
Я ее миксую с Юнипро. Как только немцы созреют на продажу, первый в очереди покупатель — Интер РАО. По Юнипро цена покупки должна быть выше рыночной, а в Интер РАО раскроется внутренняя стоимость из-за кубышки.
Читая отчетность, обнаружил для себя неприятный нюанс: казначейские акции не участвуют в расчете прибыли на акцию, но на них выплачиваются дивиденды.
В результате по итогам 9 мес 21 Интер РАО заработало 0,1857 руб на акцию дивидендами (при погашении казначейских акций было бы 0,2638 руб).
С учетом того, что основной драйвер чистой прибыли – экспорт электроэнергии, 4 кв 21 будет также очень сильным из-за роста поставок в Китай и высоких цен на европейском энергорынке.
Потому по итогам года 100 млрд чистой прибыли заработать. В этом случае дивиденды будут 0,24 руб на акцию или 5,3% к текущим котировкам. Доходность не самая выдающаяся, но продолжаю держать акции.
Читая отчетность, обнаружил для себя неприятный нюанс: казначейские акции не участвуют в расчете прибыли на акцию, но на них выплачиваются дивиденды.
В результате по итогам 9 мес 21 Интер РАО заработало 0,1857 руб на акцию дивидендами (при погашении казначейских акций было бы 0,2638 руб).
С учетом того, что основной драйвер чистой прибыли – экспорт электроэнергии, 4 кв 21 будет также очень сильным из-за роста поставок в Китай и высоких цен на европейском энергорынке.
Потому по итогам года 100 млрд чистой прибыли заработать. В этом случае дивиденды будут 0,24 руб на акцию или 5,3% к текущим котировкам. Доходность не самая выдающаяся, но продолжаю держать акции.
В конвенциональном сегменте выручка зависит от ставок фрахта танкеров. В 3 кв 2021 они достигли абсолютных минимумов, опустившись ниже 5 тыс долл в день. У Совкомфлота они почти в 2 раза выше, но все равно на минимумах — снижение на 10-20% даже относительно слабого 2 квартала. В октябре-ноябре произошел некоторый отскок, потому менеджмент излучает скромный оптимизм.
Как известно, лучшее лекарство от низких цен — низкие цены. В случае с рынком аренды танкеров это также может сработать. С одной стороны, наблюдается рост стоимости новых танкеров из-за мировой инфляции, с другой — перевозчики лишены инвестиционных ресурсов из-за низких ставок. В результате заказы на новые танкеры на минимумах с 1996 г.
Стратегия совкомфлота заключается в сокращении доли нестабильного конвенционального сегмента в пользу предсказуемого и прибыльного индустриального (СПГ, шельфовые проекты) до 30% к 2025 г (в 2010 было 78%).
В целом актив уникальный, но имеет проблемы с генерированием дохода для акционеров. Есть понятные драйверы роста бизнеса, но по текущим ценам нет «маржи безопасности». Сидеть в бумаге надо 3-5 лет, что при дивидендах 2% довольно сложно.
В ноябре 2021 года Группа компаний «Совкомфлот» стала победителем
международной отраслевой премии Seatrade Awards. Победа компании была
присуждена в номинации «Сделка года» за успешный выход на рынок публичного
акционерного капитала (IPO) в 2020 году. Сделка состоялась в виртуальном
формате и, несмотря на пандемию, стала крупнейшим в судоходной отрасли
размещением по рыночной капитализации и крупнейшим IPO в России, начиная с
2017 года. Суммарный объем средств, привлеченных компанией в ходе IPO,
составил 42,9 млрд руб. (эквивалентно 550 млн долл. США на момент размещения).
После размещения акции компании были включены в международные индексы
FTSE Global Index и MSCI Russia Small Cap.
Пожалуй, главный слайд из презентации Озона за 3 кв 2021.
Выводы следующие:
1. Число покупателей и частота покупок растет, но все больше заказывают мелочевку. В результате средний заказ снизился на 28%, а валовая маржа с 1 заказа рухнула на 40% г/г.
2. Эффект масштаба постепенно начинает работать, операционные расходы снизились на 12% г/г: расходы по доставке — на 16%, а маркетинг — на 20%.
При этом капзатраты под расширение складов и «последнюю милю» они частично записывают на расходы текущего периода. После окончания CAPEX удельные затраты на доставку улучшатся.
3. В результате удельный убыток вырос в 2 раза. Сейчас с 1 заказа 200 рублей убытка по скорректированной EBITDA (если бы сохранили размер среднего заказа на уровне 3 кв 2020, то убыток был бы всего 23 рубля — в 10 раз меньше).
Честно говоря, мне сложно представить, как менеджмент будет выправлять юнит-экономику. Возможно, будут вводить минимальный размер заказа или платную доставку. При этом рискуют потерять долю рынка, т.к. покупатели уйдут к конкурентам. Но и генерировать растущий убыток с каждой доставки долго они не смогут. Кэш на счетах тает.
Общее мнение о вышедшей сегодня отчетности у меня крайне положительное.
После каждого отчета пишу, что НН стоит дорого, но он продолжает расти. Все-таки очень помогает наличие листинга на Насдак, благодаря которому он может торговаться с большой премией за рост.
НН — это четвертый сайт в мире по объему трафика, крупнейший публичный. Было бы интересно, если компания рискнула попробовать свои силы на западных рынках, как делает тот же Wildberries. Все-таки относительно низкая покупательная способность бизнеса и населения откладывает отпечаток на доходах компании, они кратно ниже, чем у зарубежных аналогов. Между тем мне кажется, что продукт у компании вполне конкурентоспособный.
Прибыль на акцию к концу 2023 должна также удвоиться, но форвардный P/E 34х, что все равно недешево для российской компании, хоть актив и крайне качественный.
