комментарии Алексей на форуме

Инвестиционная привлекательность

(must have)

Собственно, сам анализ. Для анализа использовался отчет МСФО за 6 месяцев 2016 года.

1) Есть ли у компании опознаваемая потребительская монополия или фирменный продукт/услуга и бренд? Или это компания сырьевого типа?

Со «Сбербанком», наверное, знаком каждый россиянин. Зеленый кружочек, наверное, красуется к каждом отдаленном провинциальном городке. Какие-бы критерии системной значимости Центробанк ни утверждал, в глубине души все понимают, что в России есть только один системно значимый банк — «Сбербанк». Наверняка, ни один банк в России не обладает такой крупной сетью филиалов и отделений и сетью банкоматов как «Сбербанк». Сейчас, конечно, «ПочтаБанк» (дочка ВТБ) начинает наступать на пятки — у Почты России филиальная сеть тоже широкая. Но как ни крути — про Сбербанк слышал каждый. Плюс.

2) Я понимаю, как компания зарабатывает деньги? Прибыли компании устойчивы и имеют тенденцию к росту?

Это же банк! Взял деньги в депозиты подешевле, отдал в кредиты подороже, разницу себе в карман. Плюс еще комиссионные за обслуживание клиентов, проведение операций и пр. Все просто. Есть дочерние предприятия, деятельность которых тем или иным образом связана с рынком ценным бумаг. Например, «НПФ Сбербанка» управляет активами на 340 млрд. руб. (по даннымInvesfunds), брокерское обслуживание, управляющие компании, ПИФы. Все сферы деятельности жестко регулируются, поэтому каких-то неожиданностей тут ждать не стоит. Несмотря, на обилие дочерних предприятий, можно сказать что основная деятельность — банковская.

Для оценки перспектив роста прибылей попробуем проанализировать некоторые факты. Если посмотреть отчет МСФО за 2е полугодие 2016 года, то мы увидим, что по состоянию на 30.06.16 Сбербанк выдал кредитов на 17 трлн. руб. Денежная масса М2 составляет примерно 36 трлн. руб. По сути, денежная масса М2 — это все деньги государства. А теперь вдумайтесь: из 36 трлн. рублей, эмитированных за все время, 17 трлн. — это обязательства перед Сбербанком! Сбербанку принадлежит половина денег страны! Это раз.

Два. Ставки по банковским кредитам особенно тщательно не анализировались, но похоже, что у Сбербанка одни из самых лучших условий кредитования и одни из самых низких ставок по кредитам. Что, скорей всего, привлекает клиентов. Значит, доля денежной массы, которая обременена обязательствами перед Сбербанком не сильно изменится.

Три. Основной акционер Сбербанка — Центробанк России. Тот самый, который отзывает лицензии у банков пачками. У своего подопечного лицензию вряд ли будет забирать, не так ли?

Что из этого следует? Пока у Сбербанка основной акционер — ЦБ РФ, Сбербанк был, есть и будет есть! :) Денежная масса имеет тенденцию расти. Рост денежной массы — это инфляция. Если Сбербанк будет сохранять существующую долю на рынке в дальнейшем, то объем кредитов — тоже будет расти. Хотя бы в номинальном выражении, хотя бы в силу инфляции, а уж если будет расти в силу роста экономики — то тут прямо сказка будет!

Какое резюме по перспективам роста прибыли? При определенной доле фантазии можно сказать, что ставка на Сбербанк — это ставка на рост денежной массы и на инфляцию. Феноменально! Вложились в Сбербанк — инфляция стала вашим другом!

В целом по второму вопросу — плюс.

3) Компания консервативно финансируется? Какой уровень долга к чистой прибыли за последний отчётный год?

По МСФО за полугодие 2016 года: собственный капитал — 2,6 трлн. рублей. Если почитать отчетность внимательно, то можно обнаружить, что именно обязательств — т.е. депозитов, порядка 10 трлн. Все остальное можно отбросить, т.к. это как «кредиторская задолженность» в обычном бухгалтерском балансе. Что получается? 17 трлн. должны нам, 10 трлн. должны мы, 2,6 трлн. — наши деньги. «Наши» + то что «нам должны» примерно в 2 раза больше того, что мы «должны». Наверное, можно сказать, что Сбербанк — консервативно финансируется. Поставим плюс.

4) Рентабельность собственного капитала устойчиво высока, т.е. больше 15%?

Давайте прикинем. Собственный капитал — 2,6 трлн. руб, чистая прибыль — 263 млрд. руб. по итогам полугодия. Если дела так и дальше пойдут, то рентабельность собственного капитала будет в районе 20%. Весьма неплохой результат! Здесь плюс.

5) Компания удерживает прибыли или выплачивает их акционерам?

Согласно дивидендной политике, Сбербанк направляет на дивиденды 25% от чистой прибыли по МСФО. И платит их всегда, несмотря на кризисы. Если подходить формально, то, в общем-то, плюс. Немножко огорчает дивидендная доходность — даже в самые тучные годы она не превышала 4%. Не самая лучшая доходность, но может для банков — это нормальный уровень. Поставим плюс.

6) Сколько компании приходится тратить на поддержание текущих операций?

Операционные доходы составили 640 млрд. руб. Операционные расходы за полгода 2016 года составили 312 млрд. руб. В распоряжении банка остается примерно половина операционных доходов. Отличный результат! Плюс.

7) Есть ли у компании возможность реинвестировать нераспределённую прибыль в новые проекты, в расширение бизнеса или в выкуп акций? Компания помещает капитал только в предприятия, находящиеся в круге её компетенции? Насколько хорошо менеджмент компании справляется с этим?

В финансовой отрасли приходится инвестировать в развитие — это и улучшение взаимодействия с клиентом и увеличение доли рынка, да и мировая экспансия — тоже не помешает. Тут ничего не поделаешь. У Сбербанка естьстратегия развития на 2014-2018 годы . Только бОльшая часть этой стратегии — это обещания в духе «расширить и углубить», улучшить что-то там и пр. Такое ощущение, что Сбербанк — хронически догоняющий, своих мыслей нет, только перехватывает идеи у конкурентов и с такой философией остается на плаву только в силу своих размеров и доминирующего положения. Хотя есть интересные элементы: это расширение своей деятельности на страны СНГ и в Турции, упор на страховые услуги, активная пропаганда инвестиций и предоставление услуг в этой сфере. Хоть какие-то конкретные планы озвучены. В целом — с перспективами беда. Неясно только, такое отсутствие перспектив — это проблема Сбербанка или банковской отрасли в целом… Поставим минус, в конце концов, должны же быть хоть какие-то недостатки?

8) Имеет ли компания возможность регулировать свои цены, нейтрализуя инфляцию?

Со своим доминирующим положением, крупным собственным капиталом и покровительством ЦБ — можно как угодно регулировать цены. Думаю с ценообразованием, насколько этот термин применим в банковской деятельности, проблем не возникнет. Ставим плюс.

9) Повышает ли нераспределённая прибыль рыночную стоимость компании?

Повышает (см. квартальный график обыкновенных акций Сбербанка ниже).

Изображение — с сайта Мосбиржи.

Акция, конечно не для слабонервных — то вверх, то вниз, да и постоянные финансовые передряги в России способствуют тому, чтобы график напоминал американские горки, но тренд — на лицо. Худо-бедно, но капитализация растет. Плюс.

10) Требует ли предприятие крупных капиталовложений для поддержания и постоянного обновления средств производства?

Это же банк! Ставим стул, стол, подключаем интернет — и работаем! Конечно, желательно, чтобы помещение было в собственности банка, чтобы адрес не менялся постоянно. У Сбербанка с этим проблем нет. По сути — если помещение и надо приобретать, то это единичная операция, содержание помещения — тоже, скорей всего будет не самая большая статья расходов. Ну можно еще раз в 10 лет косметический ремонт сделать. Тоже разовые траты. В целом, с финансированием поддержания и обновления средств производства проблем возникать не должно. Плюс.

Что в итоге? 9 плюсов, и один минус. Да и то — не очевидный минус. Ходят слухи, что так хорошо дела в Сбербанке идут потому, что там заправляет Греф. Мол, Греф уйдет и Сбербанк сдуется. Все очень может быть. Все-таки корпоративное управление — это очень важно для публичной компании. А пока же — Сбербанк — лучшая компания из числа проанализированных на мной.

Резюме

Туманно расписанная стратегия развития до 2018 года и не очень большая дивдоходность слегка омрачают впечатление. Если бы не эти два обстоятельства — то Сбербанк можно было бы назвать сказочной инвестицией.

В общем — must have (во всяком случае, пока там заправляет Герман Греф).

Первоначально статья была написана в декабре 2015 года, с тех пор мало что изменилось по существу рассматриваемых вопросов — разве только цифры в бухгалтерской отчетности, да и те в лучшую сторону. Хотя первое полугодие 2017 года — не самое лучшее у АВИСМы.
----------------------------
Инвестиционная привлекательность:

(очень хорошая)

1) Есть ли у компании опознаваемая потребительская монополия или фирменный продукт/услуга и бренд? Или это компания сырьевого типа?

Монополистом на рынке титана ВСМПО-АВИСМА не является, хотя доля на этом рынке немаленькая: в авиакосмическом секторе — 30% мирового рынка, на мировом рынке промышленного титана — 25%. Конкурентов у нее достаточно на мировом рынке, чуть лучше ситуация с конкуренцией обстоит в России — производителей титана как таковых не замечено, какие-то объемы титана производятся, но конкуренции не составляют.

Нельзя сказать, что компания сырьевого типа — компания изготавливает изделия из титана.

Отвечая на вопрос: результат не убедительный, здесь компании похвастаться нечем. Минус.

2) Я понимаю, как компания зарабатывает деньги? Прибыли компании устойчивы и имеют тенденцию к росту?

Выручка компании формируется за счет продажи изделий из титана: в основном детали для самолетов. Если верить ежеквартальным отчетам ВСПО-АВИСМА, то рынок производства самолетов расширяется, соответственно спрос на продукцию АВИСМы будет. Среди всего прочего, компания производит стоки шасси для самолетов Boeing и Airbus. Плюс.

3) Компания консервативно финансируется? Какой уровень долга к чистой прибыли за последний отчётный год?

По итогам 2014 года по РСБУ у компании чистая прибыль -  4 млрд., долгов — 69 млрд. На консервативное финансирование не тянет. Минус.

4) Рентабельность собственного капитала устойчиво высока, т.е. больше 15%?

По итогам 3кв. 2015 года: чистая прибыль — 11,6 млрд., собственный капитал — 33 млрд. Получаем рентабельность собственного капитала — 35% (46% годовых). Весьма недурно. Однозначный плюс.

5) Компания удерживает прибыли или выплачивает их акционерам?

За последние 5 лет — дивиденды выплачиваются стабильно. Более того, их размер вырос весьма существенно. В импровизированной табличке ниже приводятся данные по выплатам дивидендов. Формат: год — дивиденд на акцию — доля чистой прибыли (по РСБУ)

2010 — 5,1 — 10%
2011 — 26,52 — 10%
2012 — 279 — 44%
2013 — 533 — 45%
2014 — 831 — 99,87%

Конечно не стоит ожидать, что за 2015 год тоже всю чистую прибыль пустят на дивиденды (а по факту — выплатили!), однако 45% по РСБУ — можно считать уверенным ориентиром (ну уж никак не меньше 25% чистой прибыли по РСБУ). В этом вопросе — плюс.

6) Сколько компании приходится тратить на поддержание текущих операций?

По итогам 3кв. 2015 года: выручка — 51 млрд., прибыль от продаж — 20 млрд. Чуть меньше половины выручки остается в распоряжении компании. Очень хороший результат. Поставим плюс.

7) Есть ли у компании возможность реинвестировать нераспределённую прибыль в новые проекты, в расширение бизнеса или в выкуп акций? Компания помещает капитал только в предприятия, находящиеся в круге её компетенции? Насколько хорошо менеджмент компании справляется с этим?

Такие возможности есть. В планах указывается расширение производства, чтобы расширить ассортимент продукции. Высокая маржа позволяет его расширять. У компании есть множество дочерних предприятий, судя по названию «дочек» — не все они профильные, но ничего «криминального» — количество непрофильных предприятий в общей массе дочек невелико. Можно поставить плюс.

8) Имеет ли компания возможность регулировать свои цены, нейтрализуя инфляцию?

Да, такая возможность имеется. Более того — значительная часть выручки валютная, что дает положительный эффект при девальвации рубля. Плюс.

9) Повышает ли нераспределённая прибыль рыночную стоимость компании?

Повышает. Если посмотреть на месячный или квартальный график, то видно, что цена на акции повышается практически непрерывно. Каких-то затяжных спадов не видно. Однозначный плюс.

10) Требует ли предприятие крупных капиталовложений для поддержания и постоянного обновления средств производства?

Расширение такого производства как у ВСМПО может вылиться в копеечку — как минимум потребуется новое оборудование. Хорошей стороной является то, что обновлять его нужно не часто. Можно поставить плюс.

Резюме: 8 звезд. Хорошая инвестиция! Картину омрачает лишь то, что компания не является монополистом на рынке титановой продукции и чрезмерная закредитованность компании (даже есть просроченная задолженность). Хотя при такой рентабельности производства которая есть сейчас — задолженность не должна представлять проблемы в долгосрочной перспективе. Отсутствие монополии — тоже минус весьма условный, ведь доля  ВСМПО-АВИСМА на рынке титана весьма не маленькая.

Все это было написано в ноябре 2015 года, я одно время даже держал обыкновенные акции ЦМТ. Тогда эти акции казались неплохим выбором. Кажется я даже «зацепил» то время, когда ЦМТ впервые потерял свои деньги в депозите — у банка, где держал свой депозит ЦМТ отобрали лицензию — бывает. Но акции я все равно вскоре продал — по иным причинам. Кто-же мог знать, что ЦМТ и второй раз «попадет» на банкротство банка? Хотя этот мини-анализ показывает, что  акции ЦМТ и являются неплохим выбором, следует помнить, что ЦМТ дважды «попадал» на банкротство банков. И все очень похоже на то, что менеджмент «каГБэ знал». В общем, считаю нужным специально упомянуть, что  ЦМТ «умеет» выбирать банки, в которых держать депозиты.
-----------------------------------



Инвестиционная привлекательность:

Обыкновенные акции:  (средняя)

Привилегированные акции:  (хорошая)

1) Есть ли у компании опознаваемая потребительская монополия или фирменный продукт/услуга и бренд? Или это компания сырьевого типа?

Нет, ничего такого нет — ни узнаваемого бренда, ни фирменного продукта, ни фирменной услуги. Компания несырьевого типа. Как-то про нее в целом не очень много слышно… Скорее всего, здесь можно поставить минус.

2) Я понимаю, как компания зарабатывает деньги? Прибыли компании устойчивы и имеют тенденцию к росту?

Выручка ЦМТ складывается из арендных платежей за офисные здания, оказание гостиничных услуг. Тут все понятно. Плюс.

3) Компания консервативно финансируется? Какой уровень долга к чистой прибыли за последний отчётный год?

Да, консервативно финансируется. Чистая прибыль по итогам 2014 года — 2,6 млрд., уровень долга (краткосрочной и долгосрочной задолженности)- 1,5 млрд. Однозначный плюс.

4) Рентабельность собственного капитала устойчиво высока, т.е. больше 15%?

По итогам 3 квартала 2015 года рентабельность собственного капитала около 10% (~13% годовых). Неплохо, но до планки не дотягивает. Минус.

5) Компания удерживает прибыли или выплачивает их акционерам?

Дивиденды выплачиваются стабильно. Плюс.

6) Сколько компании приходится тратить на поддержание текущих операций?

На поддержание текущих операций уходит примерно 75% выручки (по итогам 2 квартала). Звучит неплохо. Поставим плюс.

7) Есть ли у компании возможность реинвестировать нераспределённую прибыль в новые проекты, в расширение бизнеса или в выкуп акций? Компания помещает капитал только в предприятия, находящиеся в круге её компетенции? Насколько хорошо менеджмент компании справляется с этим?

Ничего такого не замечено. Акционеры предлагали сделать выкуп акций, но совет директоров «признал нецелесообразным», хотя средства на это имелись. Из всего расширения бизнеса и инвестиционных программ слышно только про текущий ремонт. Здесь минус.

8) Имеет ли компания возможность регулировать свои цены, нейтрализуя инфляцию?

В целом — да, правда действует в высококонкурентном сегменте. Поставим плюс.

9) Повышает ли нераспределённая прибыль рыночную стоимость компании?

Нет, не повышает. На квартальном графике обыкновенные акции показывают умеренный понижательный тренд, привилегированные — небольшой рост. В целом капитализация компании снижается. Минус, хотя для владельцев префов — плюс.

10) Требует ли предприятие крупных капиталовложений для поддержания и постоянного обновления средств производства?

Нет, крупных трат не требуется, может требоваться лишь затратный ремонт, он это бывает нечасто. Здесь — плюс.

Резюме:  Если вы владелец префов — то для вас 7 плюсов, если вы владелец обыкновенных акций — то для вас 6 плюсов. Инвестиционная привлекательность для владельцев префов — хорошая, для владельцев обыкновенных акций — средняя.

Похоже, что единственным существенным минусом из всех вопросов является низкая рентабельность собственного капитала. Снижение котировок обыкновенных акций по всей видимости связано с тем, что при прочих равных условиях инвестировать лучше в привилегированные акции ЦМТ, поскольку дивиденды по префам и обычке одинаковы, по крайней мере так было в последние несколько лет. В будущем, скорей всего придется ожидать выравнивания котировок префов и обычки.

Сухой остаток: если хотите инвестировать в ЦМТ, то от префов будет бОльшая отдача.

ПАО «МТС», ведущий телекоммуникационный оператор в России, объявляет о покупке 50,82% в уставном капитале ООО «Облачный Ритейл» (торговая марка LiteBox), российского разработчика программного обеспечения для розничной торговли, за 620 миллионов рублей, которые включают погашение долга в размере 30 миллионов рублей, 420 миллионов рублей инвестиций в капитал компании на развитие бизнеса и выплату 170 миллионов рублей владельцам стартапа для увеличения доли ПАО «МТС»» до контрольной. Сделка выводит ПАО «МТС» на рынок облачных касс в качестве поставщика готовых решений для кассового обслуживания бизнес-клиентов. 

ПАО «МТС» также заключила с акционерами компании «Облачный Ритейл» опционное соглашение, в рамках которого ПАО «МТС» имеет право и обязательство, по требованию миноритариев компании, выкупить их доли по цене, зависящей от результатов бизнеса компании по итогам 2019 года. 

«Инициативы государства по упорядочению расчетов и развитие цифровых технологий полностью меняют рынок кассового обслуживания в России. Законодательные требования ускорят переход на новые кассы, а низкий уровень автоматизации малого и среднего бизнеса создает предпосылки для роста этого рынка, — отметил Вице-президент ПАО «МТС» по продажам и обслуживанию Кирилл Дмитриев. — С учетом серьезных позиций ПАО «МТС» на рынке облачных вычислений и финтеха, сильных компетенций в разработке приложений, а также тотального охвата мобильным интернетом практически всей населенной территории страны, покупка перспективного стартапа даст ПАО «МТС» возможность занять лидирующую роль на рынке автоматизации обслуживания малого и среднего бизнеса. В ближайшее время нашим клиентам будут доступны недорогие мобильные кассы с выходом в облачное ПО через интернет. А за счет синергии с родственным ПАО «МТС Банк» мы также предложим предприятиям комплексное кассовое обслуживание с полным набором банковских услуг». 

Кассы LiteBox – наиболее функциональное облачное решение среди аналогов на российском рынке со сквозной автоматизацией кассового обслуживания и операций торговой деятельности в режиме онлайн, включая складской учет, автоматизированное управление закупками, аналитику продаж и ключевых показателей, а также управление программами лояльности. 

С закрытием сделки ПАО «МТС» предложит под своим брендом стартовое коробочное решение для малого бизнеса «МТС. Касса» для полнофункциональной автоматизации торговой детальности предприятия. Кассовый терминал работает в облачном ПО, передавая данные через мобильную сеть 3G/LTE или Wi-Fi-роутер. 

ПАО «МТС» совместно с ПАО «МТС Банк» также разработает комплексные кассовые решения с расчетно-кассовым обслуживанием, эквайрингом, зарплатным проектом, овердрафтом, программой кредитования, услугами SMS-рассылок и телефонией. 

В 2018 году облачные кассы от ПАО «МТС» будут интегрированы с сервисом «Кошелек МТС Деньги» для приема денежных средств с электронного кошелька, привязанного к номеру мобильного телефона любого российского оператора связи. Этот сервис, помимо доступных сегодня денежных переводов и дистанционной оплаты услуг, позволит оплачивать покупки в точках продаж прямо с мобильных устройств абонентов.

Источник: https://www.e-disclosure.ru/portal/event.aspx?EventId=H9uSyxANcEKiNW86dP2BgA-B-B

2016 год оказался для акционеров Сургутнефтегаза довольно «голодным». Из-за отрицательной переоценки валютной «кубышки» Сургутнефтегаз получил большой убыток, что оставило владельцев «префов» без привычных крупных дивидендов. По итогам 2016 года были объявлены  и выплачены дивиденды по обыкновенным и привилегированным акциям по 60 копеек. Не густо, но лучше, чем вообще ничего. 

А что дальше? Будут ли крупные дивиденды по итогам 2017 года? Все упирается в то, как поведет себя рубль в декабре. Чтобы хотя бы примерно представлять себе, чего ожидать по результатам 2017 года проведем небольшие оценочные расчеты, чтобы прикинуть, какие примерно дивиденды будут при соответствующем курсе рубля.

Размер кубышки на 30.06.2017: 2 118 367 337 000,00 руб.

Курс доллара на 30.06.2017: 59,0855 руб./доллар.

Кубышка в долларах: $35 852 575 285 долл. (делим размер кубышки в рублях на курс доллара). Считаем, что кубышка не будет пополняться в течение года.

Проценты по кубышке, долл.: $1 547 739 699 долл. Это число получаем следующим образом. В отчете за второй квартал процентный доход составляет 45 724 487 000 руб. Делим это число на курс доллара, чтобы получить сумму в долларах и умножаем за 2 — чтобы получить общую сумму процентов за год. Считаем, что проценты выплачиваются равными долями в долларах в течение года. Для простоты расчетов считаем, что ставка по «кубышке» в течение года не будет меняться.

Операционная прибыль:  198 341 002 000,00 руб. Это число получили следующим образом. Операционная прибыль за полгода составляет 99 170 501 000 руб. Выручка Сургутнефтегаза поступает относительно равномерно в течении года, считаем, что и операционная прибыль увеличивается линейно. Поэтому умножаем операционную прибыль за полгода на 2

Налоги: 26 439 510 000 руб. Вычисляем аналогично операционной прибыли за год. Налогов за полгода насчитали 13 219 755 000 рублей.

И результаты расчетов:


Красным цветом в табличке обозначены курсы доллара, при которых придется рассчитывать на минимальные дивиденды в размере 60 копеек на акцию.