У Циан позитивный прогноз при любой погоде на рынке недвижимости - Альфа-Банк

Мы повышаем целевую цену по ADR Циан до 1 000 руб. и подтверждаем рекомендацию “выше рынка”. Бумаги компании торгуются на 27% ниже уровня конца 2021 года, хотя с момента IPO бизнес удвоился, а рентабельность по EBITDA скорр. в последнем отчетном квартале превысила 33%, демонстрируя усиление монетизации сервисов и реализацию эффекта масштаба. Динамика выручки за последние три года подтверждает лидирующие позиции Циан в онлайн-канале предложения недвижимости и высокую востребованность услуг платформы в любой фазе рыночного цикла.

Текущая сложная ситуация на рынке недвижимости позволяет рассчитывать на продолжение сильного роста бизнеса компании в 2024 г. На корпоративном фронте мы ожидаем прогресса в процессе редомициляции. Потенциал роста котировок до нашей целевой цены составляет 31%.
             
За последние два года бизнес CIAN удвоился. В течение восьми кварталов, прошедших с момента IPO, компания неизменно демонстрировала внушительный рост доходов в диапазоне 31-44% г/г. Являясь крупнейшей онлайн-площадкой в сфере недвижимости в Москве и области, Санкт-Петербурге и ряде других городов-миллионников Циан является сильным бенефициаром изменений баланса спроса и предложения на недвижимость.
             
Устойчивый рост рентабельности. Циан продемонстрировал значительное улучшение рентабельности EBITDA в первые три квартала 2023 года – с 15% в 1К23 до 33,5% в 3К23. Ключевые драйверы – улучшение монетизации, эффект масштаба онлайн-платформы, оптимизация портфеля проектов в рамках Трансакционного бизнеса. Мы ожидаем, что позитивный тренд улучшения рентабельности продолжится в ближайшие годы, и что в конце прогнозного периода EBITDA маржа превысит 40%.

Сильный баланс; потенциал для выплаты дивидендов по окончании редомициляции. На протяжении своей публичной истории компания не имеет коммерческого долга. Характерная для онлайнбизнесов низкая инвестиционная нагрузка позволяет трансформировать операционную прибыль в чистый денежный поток. Мы также отмечаем невысокую M&A-активность, в рамках которой Циан реализует точечные инвестиции в комплиментарные технологические платформы. К концу 3К23 компания аккумулировала денежную позицию в размере 6,3 млрд руб.

Мы не исключаем, что по окончании редомициляции, (которая, по нашим ожиданиям, состоится в текущем году), Циан может сформулировать дивидендную политику.

Курбатова Анна
«Альфа-Банк»

Прогноз 4К23: сохранение высокой динамики выручки, сезонное давление на рентабельность. Мы ожидаем, что в 4К23 выручка продолжит демонстрировать впечатляющий рост выше 40% г/г. При этом мы ожидаем увидеть сезонное давление на рентабельность EBITDA со стороны расходов на маркетинг и персонал. В целом мы оцениваем выручку компании за 2023 год на уровне 11,7 млрд руб., EBITDA – 3,0 млрд руб. (рентабельность 25,8%).

ADS CIAN торгуются по мультипликаторам 2024П EV/EBITDA 9,7х и PE18,1х, что на 44-57% ниже медианного значения зарубежных компаний аналогов. Наша оценка, основанная на методе ДДП и мультипликаторов компаний-аналогов, предполагает справедливый уровень мультипликаторов для бумаг Циан 13,2-8,9х 2024-25П EV/EBITDA и 23,8-13,5х PE. Таким образом, дисконт к иностранным аналогам по мультипликаторам 2024П сократится до 23-44%.