Никому не нужное золото

Из сектора золотодобытчиков я держу акции Полюс Золото и вот сегодня как раз вышел отчёт.

Выручка — 5,4 млрд $ против 4,2 млрд $ годом ранее (+28,6%).

Операционная прибыль — 3,7 млрд $ против 1,9 млрд $ годом ранее (+105%).

Скорректированный показатель EBITDA – 3,9 млрд $ против 2,6 млрд $ годом ранее (+50%).

Чистый долг составил 7,3 млрд $ против 2,2 млрд $ годом ранее.

Рост долга произошёл из-за выкупа 40,8 млн акций (около 30%) по 14 200 рублей за акцию.

Для компании текущие результаты являются рекордными за всю историю.

Мультипликаторы:

EV/EBITDA 6,1х

Долг к EBITDA – 1,9х.

Почему же я купил акции?

В позитивном сценарии выкупленные акции будут полностью или частично погашены, как это было в прошлых периодах.

Если вы откроете отчёты с 2006 года, то увидите, что компания планомерно уменьшала количество акций в обращении с пиковых 191,5 млн акций до текущих 133,6.

В 2016 году компания также выкупила примерно сопоставимый пакет акций и сразу же погасила их.

То же самое, я думаю, будет и сейчас, но инвесторы побаиваются, что акции безвозмездно передадут менеджменту и такой риск после СВО имеется (это негативный сценарий), но раньше подобных прецедентов от компании не было.

Если акции в итоге погасят, то оценка бизнеса значительно улучшится.

Мультипликатор EV/EBITDA составит 4,8х против исторически среднего уровня в 7х (с 2012 по 2024 год).

За всю историю торгов оценка ниже 5х была не так часто и всегда покупка по такой оценке было выигрышным решением.

Возврат к исторически среднему уровню даёт апсайд в 19 000 рублей за акцию (+72%), а если цены на золото в рублях пробудут весь год на текущих уровнях, то можем и вовсе увидеть удвоение капитализации от текущих уровней.

Из негатива добавлю небольшое снижение добычи в 24 году, а также из-за роста долговой нагрузки и больших капитальных затрат (1,5 – 1,7 млрд $) отсутствие дивидендов ближайшие 2-3 года.

Хотя при желании могут и заплатить по нижней границе (30% от EBITDA), но на это ставку делать не стоит.

Резюме:

Компания стоит недорого по историческим меркам, а если учесть гашение акций, то очень дёшево, но без гашения акций драйверов для переоценки, к сожалению, нет, и бумага может очень долгое время находиться в боковике, а потому бежать и набирать на всю котлету акции не стоит, а вот держать определённую долю портфеля в качестве защитного актива, почему бы и нет?

Техническая картина

Не удалось закрепиться выше уровня сопротивления — 11 080.