Новатэк - рисков для производства нет, но танкеры под вопросом - Мир инвестиций

Новатэк отправит первую партию газа с Арктик СПГ-2 на танкере Christophe de Margerie, сообщает Коммерсантъ. Этот танкер ледового класса Arc-7 обслуживает проект «Ямал СПГ». По данным Reuters, груз будет отправлен в Азию (предположительно по Северному морскому пути), скорее всего, в Китай или Южную Корею.

Как мы и предполагали, Новатэк может использовать флот Ямал СПГ для запуска производства на Арктик СПГ-2. Акции компании (нейтральный взгляд) торгуются с мультипликатором P/E 5.4x 24п, что на 50% ниже среднего долгосрочного показателя.

Рисков для производства нет, но танкеры под вопросом. Новатэк долгое время планировал запустить коммерческое производство и отгрузки продукции на Арктик СПГ-2 к январю 2024 г. Таким образом, новость совпадает со сроками проекта. Первые пробные запуски успешно прошли еще в декабре, однако проект пока не получил от российских и корейских поставщиков ни одного СПГ-танкера класса Arc-7. Видимо, санкции заметно затруднили этот процесс: в феврале 2023 г. от участия в проекте отказался французский производитель полимерных мембран для СПГ-танкеров. Такие мембраны нигде больше не производят. Мы считаем, что Арктик СПГ-2 все еще может получить несколько или даже большую часть первой партии из семи танкеров для первой линии завода в течение 2024 г., хотя это может произойти позже, чем ожидалось. Поставки танкеров для второй линии, запуск которой ожидается на горизонте 12 месяцев выглядят более неопределенными.

На наш взгляд, в долгосрочном плане Новатэк, скорее всего, преодолеет все технологические и логистические проблемы, связанные с санкциями, но это может затянуть процесс на несколько лет. В то же время мы считаем, что производство на первой линии возможно на уровне 10-25% от мощности за счет использования избыточных транспортных мощностей Ямал СПГ и перегрузки на более распространенные танкеры для работы в открытой воде, где это возможно. Поставка 2-3 новых танкеров ледового класса Arc7, предназначенных для Арктик СПГ-2, возможно, позволит увеличить производство до 50% мощности и более.

Смит Рональд
«БКС Мир инвестиций»