Кушаем сыр, разбираем компанию, оцениваем облигации
Всем привет, на связи Кот.Финанс, а это значит, что мы рассматриваем очередной интересный выпуск облигаций. Вообще, мы специализируемся на обзорах специфичных компаний (пивоварню Афанасий, Henderson, Sunlight, новосибирскую сеть кофеен Kuzina, производителей протезов Моторика, перевозчика АльфаДонТранс, и множество других. Среди более известных имен – Делимобиль, Мвидео, Сегежа, Контрол лизинг, Азбука вкуса).
А сегодня мы разберем популярную, но от этого не менее специфичную - Истринскую сыроварню Олега Сироты.
У Истринской сыроварни2 выпуска облигаций
· БО-02 с доходностью 15% и погашением в августе 2026
· БО-03 с доходностью Ключевая ставка + 3,5% но не более 18%, погашение в ноябре 2027
ВАЖНО: эмитент имеет право выкупить по номинальной стоимости выпуск 03 в ноябре 2024, ноябре 2025 и ноябре 2026.
Истринская сыроварня Олега Сироты – интересный формат развития малого бизнеса. Сыроварня работает с 2015 года и предлагает широкий ассортимент продукции собственного производства, где главным продуктом является, конечно же сыр.
Число магазинов насчитывает 100+ точек продаж в Москве и области, и 18 в районе Петербурга. В части обеспеченности собственными фермами – информации не нашли, а ведь молоко – самое главное сырье в производстве сыра. За год число магазинов увеличилось примерно на 15.
В разделе «Инвесторам» не густо. Мягко говоря. Устав для нас не представляет интереса, как и перечень инсайдерской информации. А вот главного – отчетности – почему то нет))
Мы попробовали сыр, который совсем недавно появился в Магните. Сыр как сыр. President бри нравится больше. Но просмотр отзывов заставляет смотреть иначе: более 10 тысяч отзывов на Яндексе с отметкой «5» по самой сыроварне.
На Тинькофф почти 2 тысячи отзывов со средним баллом «4,9»
Выделяется только Отзовик: «3,1» менее чем по 100 сообщениям
Вчера не работал центр раскрытия, а сайт эмитента максимально скуден на информацию инвесторам. Пришлось ограничиться отчетностью за год и полугодие.
Мы всегда начинаем с аудиторского заключения. Почему? - писали тут. В данном случае – мнение с оговоркой. Аудиторы предостерегают, что они не получили от руководства и собственников документов, подтверждающих себестоимость на сумму более 200 млн. руб. (к слову, это половина себестоимости 2020 года). С одной стороны – тревожные звоночки, с другой – это малый бизнес, чего вы ожидали?
Итак, хоть компания основана в 2015 году, более-менее понятные объемы деятельности появились только в 2019 г. А уже по итогам 2022 года компания преодолеет знаковую отметку 1 млрд. руб.
Наибольший интерес представляют показатели операционной рентабельности – это, в общем-то ключевой показатель в оценке эффективности бизнеса. При выручке более 800 млн. за полугодие., компания заработала всего… 32 млн. операционной прибыли. Чистая прибыль около нуля (2 млн). При том, что производство сыра среднего и высокого ценового сегмента – очень маржинальный бизнес.
Вся рентабельность растворяется в коммерческих расходах, раскрытия этой строки нет. Обычно – это зарплаты руководителей, транспорт, аренда.
Структура баланса неудовлетворительная: в активах дебиторская задолженность и запасы. В пассиве — долг и капитал, который может быть дутым (вспоминаем аудиторское заключение)
Основных средств всего на 18 млн. Столько не может стоить ферма. Как минимум, этот комплекс стоит дороже. Но чей он? В чьей собственности?
Компания закрытая: раздел «инвесторам» скуден, должного раскрытия нет
Деловая репутация: у собственника есть судебный спор о признании банкротом (дело А41-101780/2023), по данным СМИ – из-за алиментов и брачного договора. В сентябре 2022 года Олег Сирота перерегистрировал компанию на маму, часть акций стали казначейскими. Если суд оспорит передачу акций родственнику – компанию могут поделить. Разбирается ли супруга в сыроварении – для нас загадка.
Нет основных активов на балансе: мы не понимаем, кому принадлежат ключевые активы: ферма, оборудование, недвижимость. В свете потенциальных проблем из-за банкротства, это важный вопрос
Снижение рейтинга: в октябре АКРА поменяла прогноз на «негативный», а в ноябре понизила рейтинг сыроварни сразу на 2 ступени. Агентство ожидало😝🤭, что новый выпуск облигаций рефинансирует действующий, но компания решила вывести деньги на другую и на нее купить оборудование.
Аудиторское заключение с оговоркой: это касается 2020 года, но сам факт махинаций с себестоимостью должен настораживать. Тем более, весь капитал (!) сформирован именно в том периоде.
Большой долг: чистый долг в виде кредитов и облигаций чуть больше 250 млн. В сети есть информация, что имеются договоры поручительства на 460 млн. За кого? По каким обязательствам – загадка. Итого: совокупный долг больше 700 млн.
Нет прибыли. Совсем. Чистая прибыль 2 млн за полугодие. Куда разлетелись деньги, если ферма, инвестиции – на балансе другой компании?
Жирный плюс — поручительство корпорации МСП по третьему выпуску. Но как будет реализована поддержка при проблемах — мы не знаем. В кредитах — все четко, в облигациях — еще не пробовали.
Мы стараемся обходить такие компании стороной. Да, Кот.Финанс ковыряется в проблемной Сегежа, М.Видео, но там и доходность выше (30%+), и репутационных рисков меньше (субъективно). Плавающая ставка, которая сверху ограничена 18%, а снизу есть вероятности снижения ключевой – нам не нравится. Оферта (право эмитента выкупить по номиналу через год/два/три) делает невозможным заработать на росте цены. Мы пас)
Хотите увидеть наш выбор? — следите за нашими подборками
Читайте нас в канале Кот.Финанс
Ну понятно, бренд, то-сё. Но есть аналогичные конструкции, где народ на вид тащит именно коровёнку. Да не одну, да и не завалящую. Там видно сразу — молоко есть. Да ещё своё. Есть чему доверять. Но это сверхзатратный бизнес. До жути затратный.
Коровы точно есть, это видно на экскурсиях. Но подавляющее большинство активов - не их. А что там- буренки или кастрюли для варки - не понятно
Есть «мужская логика», а есть — «женская»!
На пенсии я начал помаленьку понимать женскую логику и их «хитрость» (приспособляемость к разным условиям жизни)! Поэтому они и живут дольше!
И стал я похожим на бабу и читать разные отзывы перед покупками…
У Истринской сыроварни2 выпуска облигаций — певый выпуск ИСТРСЫР БО — куда делся? чё с ним случилось? call-опцион 16.12.2023 погашена.