Кот.Финанс
Кот.Финанс личный блог
10 января 2024, 07:27

Не все сыры одинаково полезны: обзор Истринской сыроварни

Кушаем сыр, разбираем компанию, оцениваем облигации

Не все сыры одинаково полезны: обзор Истринской сыроварни

Всем привет, на связи Кот.Финанс, а это значит, что мы рассматриваем очередной интересный выпуск облигаций. Вообще, мы специализируемся на обзорах специфичных компаний (пивоварню АфанасийHendersonSunlight, новосибирскую сеть кофеен Kuzina, производителей протезов Моторика, перевозчика АльфаДонТранс, и множество других. Среди более известных имен – ДелимобильМвидеоСегежаКонтрол лизингАзбука вкуса).

А сегодня мы разберем популярную, но от этого не менее специфичную - Истринскую сыроварню Олега Сироты.

О выпусках

У Истринской сыроварни2 выпуска облигаций

· БО-02 с доходностью 15% и погашением в августе 2026

· БО-03 с доходностью Ключевая ставка + 3,5% но не более 18%, погашение в ноябре 2027

ВАЖНО: эмитент имеет право выкупить по номинальной стоимости выпуск 03 в ноябре 2024, ноябре 2025 и ноябре 2026.

О компании

Истринская сыроварня Олега Сироты – интересный формат развития малого бизнеса. Сыроварня работает с 2015 года и предлагает широкий ассортимент продукции собственного производства, где главным продуктом является, конечно же сыр.

Не все сыры одинаково полезны: обзор Истринской сыроварни

Число магазинов насчитывает 100+ точек продаж в Москве и области, и 18 в районе Петербурга. В части обеспеченности собственными фермами – информации не нашли, а ведь молоко – самое главное сырье в производстве сыра. За год число магазинов увеличилось примерно на 15.

Не все сыры одинаково полезны: обзор Истринской сыроварни

В разделе «Инвесторам» не густо. Мягко говоря. Устав для нас не представляет интереса, как и перечень инсайдерской информации. А вот главного – отчетности – почему то нет))

Не все сыры одинаково полезны: обзор Истринской сыроварни

О продукте

Мы попробовали сыр, который совсем недавно появился в Магните. Сыр как сыр. President бри нравится больше. Но просмотр отзывов заставляет смотреть иначе: более 10 тысяч отзывов на Яндексе с отметкой «5» по самой сыроварне.

Не все сыры одинаково полезны: обзор Истринской сыроварни

На Тинькофф почти 2 тысячи отзывов со средним баллом «4,9»

Не все сыры одинаково полезны: обзор Истринской сыроварни

Выделяется только Отзовик: «3,1» менее чем по 100 сообщениям

Не все сыры одинаково полезны: обзор Истринской сыроварни

Финансы

Вчера не работал центр раскрытия, а сайт эмитента максимально скуден на информацию инвесторам. Пришлось ограничиться отчетностью за год и полугодие.

Не все сыры одинаково полезны: обзор Истринской сыроварни

Мы всегда начинаем с аудиторского заключения. Почему? - писали тут. В данном случае – мнение с оговоркой. Аудиторы предостерегают, что они не получили от руководства и собственников документов, подтверждающих себестоимость на сумму более 200 млн. руб. (к слову, это половина себестоимости 2020 года). С одной стороны – тревожные звоночки, с другой – это малый бизнес, чего вы ожидали?

Не все сыры одинаково полезны: обзор Истринской сыроварни

Итак, хоть компания основана в 2015 году, более-менее понятные объемы деятельности появились только в 2019 г. А уже по итогам 2022 года компания преодолеет знаковую отметку 1 млрд. руб.

Не все сыры одинаково полезны: обзор Истринской сыроварни

Наибольший интерес представляют показатели операционной рентабельности – это, в общем-то ключевой показатель в оценке эффективности бизнеса. При выручке более 800 млн. за полугодие., компания заработала всего… 32 млн. операционной прибыли. Чистая прибыль около нуля (2 млн). При том, что производство сыра среднего и высокого ценового сегмента – очень маржинальный бизнес.

Вся рентабельность растворяется в коммерческих расходах, раскрытия этой строки нет. Обычно – это зарплаты руководителей, транспорт, аренда.

Не все сыры одинаково полезны: обзор Истринской сыроварни

Структура баланса неудовлетворительная: в активах дебиторская задолженность и запасы. В пассиве — долг и капитал, который может быть дутым (вспоминаем аудиторское заключение)

Не все сыры одинаково полезны: обзор Истринской сыроварни

Основных средств всего на 18 млн. Столько не может стоить ферма. Как минимум, этот комплекс стоит дороже. Но чей он? В чьей собственности?

Не все сыры одинаково полезны: обзор Истринской сыроварни

Риски:

Компания закрытая: раздел «инвесторам» скуден, должного раскрытия нет

Деловая репутация: у собственника есть судебный спор о признании банкротом (дело А41-101780/2023), по данным СМИ – из-за алиментов и брачного договора. В сентябре 2022 года Олег Сирота перерегистрировал компанию на маму, часть акций стали казначейскими. Если суд оспорит передачу акций родственнику – компанию могут поделить. Разбирается ли супруга в сыроварении – для нас загадка.

Нет основных активов на балансе: мы не понимаем, кому принадлежат ключевые активы: ферма, оборудование, недвижимость. В свете потенциальных проблем из-за банкротства, это важный вопрос

Снижение рейтинга: в октябре АКРА поменяла прогноз на «негативный», а в ноябре понизила рейтинг сыроварни сразу на 2 ступени. Агентство ожидало😝🤭, что новый выпуск облигаций рефинансирует действующий, но компания решила вывести деньги на другую и на нее купить оборудование.

Не все сыры одинаково полезны: обзор Истринской сыроварни

Аудиторское заключение с оговоркой: это касается 2020 года, но сам факт махинаций с себестоимостью должен настораживать. Тем более, весь капитал (!) сформирован именно в том периоде.

Большой долг: чистый долг в виде кредитов и облигаций чуть больше 250 млн. В сети есть информация, что имеются договоры поручительства на 460 млн. За кого? По каким обязательствам – загадка. Итого: совокупный долг больше 700 млн.

Нет прибыли. Совсем. Чистая прибыль 2 млн за полугодие. Куда разлетелись деньги, если ферма, инвестиции – на балансе другой компании?

Жирный плюс — поручительство корпорации МСП по третьему выпуску. Но как будет реализована поддержка при проблемах — мы не знаем. В кредитах — все четко, в облигациях — еще не пробовали.

Резюме

Мы стараемся обходить такие компании стороной. Да, Кот.Финанс ковыряется в проблемной СегежаМ.Видео, но там и доходность выше (30%+), и репутационных рисков меньше (субъективно). Плавающая ставка, которая сверху ограничена 18%, а снизу есть вероятности снижения ключевой – нам не нравится. Оферта (право эмитента выкупить по номиналу через год/два/три) делает невозможным заработать на росте цены. Мы пас)

Хотите увидеть наш выбор? — следите за нашими подборками

Disclaimer

Читайте нас в канале Кот.Финанс

Не все сыры одинаково полезны: обзор Истринской сыроварни
78 Комментариев
  • 11 11
    10 января 2024, 09:03
    И что, ни одной своей, даже самой завалящей, коровёнки? 
    Ну понятно, бренд, то-сё. Но есть аналогичные конструкции, где народ на вид тащит именно коровёнку. Да не одну, да и не завалящую. Там видно сразу — молоко есть. Да ещё своё. Есть чему доверять. Но это сверхзатратный бизнес. До жути затратный.
    • Маркиз Лафайет
      10 января 2024, 10:54
      11 11, коровы — это покупатели и кредиторы, их и доят
  • Maximos
    10 января 2024, 10:10
    Что что, а сыр у него отличный. С тем, что на полках супермаркета не сравнить. И цены нормальные. Всегда беру по возможности.
      • Maximos
        10 января 2024, 13:59
        Кот.Финанс, пармезана у них не пробовал — раньше его не было, так как он долго вызревает. А так все сыры хорошие по цене/качество, возможно гурманов покупающих в азбуке французкие сыры не удивят, но те намного дороже, а это все к тому же наш продукт.
      • Людмила Спиридонова
        10 января 2024, 17:12
        Кот.Финанс, Губернаторский сыр очень хорош у них.
  • Иван Иванов
    10 января 2024, 10:41
    а можно самому себе платить за аренду например или зарплату космическую сделать? как на это смотрит налоговая?
  • Маркиз Лафайет
    10 января 2024, 11:01
    Я бы сиротинские облиги никогда не купил. 
      • Маркиз Лафайет
        10 января 2024, 11:29
        Кот.Финанс, хитрец и схематозник, как и тесть его
  • Max Payne
    10 января 2024, 11:40
    Автору спасибо за интересный обзор.
  • Игорь ПМ
    10 января 2024, 14:52
    У каждого — свои хотелки!
    Есть «мужская логика», а есть — «женская»!
    На пенсии я начал помаленьку понимать женскую логику и их «хитрость» (приспособляемость к разным условиям жизни)! Поэтому они и живут дольше!
    И стал я похожим на бабу и читать разные отзывы перед покупками…
  • Виктор
    15 января 2024, 11:57

    У Истринской сыроварни2 выпуска облигаций — певый выпуск ИСТРСЫР БО — куда делся? чё с ним случилось? call-опцион 16.12.2023 погашена.

Активные форумы
Что сейчас обсуждают

Старый дизайн
Старый
дизайн