Золотая лихорадка.

🌟 После 50% роста Селигдара чувствуется перегретость компании и близкая справедливая оценка. На этом фоне Полюс вновь кажется не такой уж и дурной затеей. В июле отказался от него в пользу Селигдара из-за сомнительного байбека, но с отчетом за первое полугодие пришла пора вновь пересмотреть потенциал компании.

🟢 Выручка выросла на 30% г/г до 186 млрд рублей. Сказалось увеличение объемов реализации до 1261 тысяч унций. Всего за 2023 год компания прогнозирует производство 2.8-2.9 млн унций, что на 12% выше прошлого года. Надеюсь, столько и продаст. В текущий период было произведено 1448 тыс унций, разница с продажами отправилась на склад.
🟢 Ебитда выросла на 33% г/г до 132 млрд рублей. Снижение себестоимости ввиду увеличения объема продаж увеличили маржинальность бизнеса.
🔴 Чистая прибыль сократилась на 58% г/г до 42.4 млрд рублей из-за курсовых разниц и убытка от производных финансовых инструментов. Но в случае с Полюсом совсем неинтересен этот бумажный показатель, поскольку дивидендная политика исходит из Ебитда.
🟢 Если говорить о реальных доходах, то операционный денежный поток вырос на 48% г/г до 84.4 млрд рублей.
Капекс составил 39 млрд и у компании в планах на второе полугодие проинвестировать еще 80-90 млрд, что делает этот год рекордсменом по инвестициям.

📊 А инвестировать есть во что. Помимо проектов по увеличению производства в Куранахе, планируется запуск производства на Чульбаткане в 2029-2030 году. Предварительно это добавит по 280 тыс. унций/год в течении 7 лет при совокупных денежных затратах 580 $/унция. Среднее по компании 981 $/унция, но наверняка по результатам 2023 снизится к 850. Запасы примерно 3 млн унций.

Полюс - продолжение

📌 Еще интереснее Сухой лог – в 13 раз больше Чульбаткана с запасами в 40 млн унций. Одно из крупнейших неосвоенных месторождений. Добыча на нем может удвоить показатели Полюса. На данный момент завершено бурение в рамках опережающей эксплуатационной разведки и продолжается строительство инфраструктуры. До конца этого года Полюс обещал представить подробную информацию по проекту. Эта информация может стать драйвером к переоценке акций компании.

📄 Если скорректировать в отчете чистый долг на проведенный выкуп акций, то получим 700 млрд рублей. Netdebt/Ebitda TTM 3.3, но с учетом ослабления рубля и если продажи золота не подкачают, то Ebitda 2023 можно ждать в районе 300 млрд, что приводит к коэффициенту 2.3. Это важно, поскольку по дивидендной политике Полюс платит 30% Ebitda при Netdebt/Ebitda ниже 2.5, а выше уже остается на волю менеджмента. За 2023 год в моей модели можно рассчитывать на 680 рублей/акция. Это даст 6% доходности, но мы здесь не за дивидендами. Компания никогда дешево не стоила благодаря высокой маржинальности бизнеса и отличных рудников.

📈 На текущий момент мы имеем дело с компанией, у которой 30% акций выкуплено на дочку. Пакет можно оценить в 455 млрд рублей по рыночной цене. Изначально планировалось использовать его для сделок M&A и продажа активов Полиметаллом была бы кстати, но никаких предложений не поступало. Да и Полиметаллу вряд-ли нужны на баланс акции Полюса. Компания указывала, что если не найдет применение в среднесроке, то может погасить часть пакета. Это был бы несомненный позитив для котировок. А пока решается судьба выкупленных акций,Полюс несет убытки из-за абсолютно ненужного кредита примерно на 22 млрд рублей/год в виде процентов. Скорее всего компания привлекла валютный займ или захеджировала рублевый через валютно-процентный своп. У нее все займы такие. Не говоря уже о том, что переплатила 124 млрд при выкупе пакета. Считаю это черным пятном на инвестиционной идее.

🕯 Котировки золота в этом году находятся высоко, хоть сейчас и пытаются сползти к 1850. При таком сценарии модель компании изменится не сильно. Тут основной риск укрепление доллара через поднятие ставки ФРС. Очень большой просадки не вижу, тем более, что золото проигнорировало весь прошлый рост ставок. Зато когда будет цикл снижения, тогда оно может вылететь выше 2000.

⚡ Если доллар будет в среднем стоить 93 рубля и компания не будет сильно работать на склад, можно получить рекордное полугодие. Ожидаю мультипликаторы: Р/Е = 12 Р/В = 3 EV/Ebitda = 7,2 P/S = 3,3. Относительно средних имеет недооценку в 20% до 13500 рублей. Это одна из тех акций, которая должна быть в портфеле долгосрочного инвестора. На горизонте следующих 7 лет тут есть потенциал утроиться. Для спекулятивной идеи можно взять под хороший отчет за 23 год и под информацию по сухому логу.

Ещё больше аналитики в моем телеграм канале: t.me/+eAqVRpUgA3tkYzMy