Не читайте разборы отчетности Полиметалла за 1H23

Заглянув на ветку Полиметалла, обнаружил, что вышла финансовая отчетность за первое полугодие. Разумеется, образовались и разборы: выручка бла-бла, ебитда бла-бла-бла. Имею сказать что:

Ежели некий аналитик разбирает отчет Полиметалла, то (с хорошей вероятностью) он не умеет выделять главное, ну или делать ему больше нечего. Проще говоря: можно не читать.

Ну. после этого хот-тейка можно и к сути перейти :)

Менеджмент Компании не раз заявлял и подтверждал намерение продать российские активы (кто забыл, российская дочка попала под санкции; иметь такое на балансе — токсично). Соответственно, важно только следующее: как и за сколько смогут продать? Даже точнее: сколько денег от продажи смогут вывести? И сколько могут стоить активы в Казахстане? Сложив эти две величины можно прикинуть какая может быть стоимость бумаги.

Дежурное напоминание, что у нас торгуется лишь расписка; компания теперь юридически находится в Казахстане и основные торги там же. С удивлением можно отметить, что до сих пор цены на Мосбирже дороже чем на казахской бирже AIX. На последней конечно объемы торгов гигантские (сарказм), но премия на менее выгодной платформе — это совсем абсурд!

Прикинем на пальцах, сколько может стоить каждый кусок. Годовое производство золота — 1.7 млн унций, из которых 1.1-1.2 приходится на Россию, а 0.5-0.6 млн — на Казахстан. Однако, чистый долг российской дочки $2.2 млрд, в Казахстане и Кипре в 10 раз меньше.

 

 

Российский сегмент.

Выручка российской части бизнеса ~$2B. Что сравнимо с чистым долгом, который почти весь лежит на ней же. Конечно, менеджмент заявляет, что надеется, что скидка будет разумной, но в самом плохом случае можно ожидать и продажи за 1 рубль с долгами. В базовом варианте, я склоняюсь к тому, что продадут за $2-3 млрд. Т.е. P/S ~ 1-1.5.

Казахстанский сегмент:

Компания, без долга, генерит ~$1 млрд выручки. Рентабельность причем весьма солидная. Если нет санкционных рисков (а ежели продажа пройдет хорошо, то и оснований особо не будет), то минимальная оценка P/S ~3+. Сиречь более 3 млрд долларов. Текущая капа, к слову, порядка 2 млрд. Таким образом, по текущим ценам, в Казахстане Полиметалл крайне дешев! Подчеркну, что это даже при продаже российских активов за 1 рубль! А ведь по-хорошему, надо еще закладывать пару-тройку млрд кеша.

В общем, я бы закладывал минимальную разумную цену Полиметалла где-то в $8. Какую скидку делать на Мосбирже — очень хороший вопрос. Но в Казахстане выглядит очень вкусно.

P.S. Это были совсем оценки на пальцах, чтобы понять: может ли быть джус или нет. По-хорошему, нужен более подробный разбор: что там с активами в Казахстане; как будет изменяться уровень добычи и т.п.
P.P.S. Осталось понять: стоит ли игра поиска выходов в Казахстан свеч :)