ДЕПОЗИТ ИЛИ ОБЛИГАЦИИ? (ликбез)

Люди часто не понимают в чем преимущество облигаций перед депозитами для инвесторов, ориентируясь обычно только на доходность и знание того, что депозит физическому лицу может быть возвращён в любой момент по первому требованию. Ещё иногда учитывают налоговую составляющую. Кроме того, многие крайне негативно относятся к тому факту, что облигации могут потерять в стоимости в течении времени её владения. Но такие представления неполные и мне хотелось бы пролить немного больше света в этом вопросе, чтобы расставить правильные акценты.

Первое, о чем стоит договориться — это конечно об итоговой доходности. В моих примерах мы рассмотрим два простых и достаточно классических инструмента: депозит и государственная облигация с одинаковой итоговой доходностью в 10% годовых и со сроком возврата ровно через 1 год. Мы будем считать эту доходность чистой, то есть уже за вычетом налогов и различных транзакционных издержек: комиссий брокера, переводов в банках и т.д. и т.п.

Второе. Депозит в 1000 у нас закрывается в конце года, и по условиям досрочное его закрытие лишает человека всех накопленных процентов. То есть возврат может быть только первоначально вложенной суммы. Проценты по нему составят 100 рублей. Облигация стоит 1000 рублей, гасится ровно через год, как и депозит, и принесёт купон 100 рублей. Как мы договорились в пункте 1 итоговая доходность одинакова, срок одинаковый.

Учитывая вводные нам будет легче сравнить их между собой.

Пункт 1 банален и очевиден, но его всё равно необходимо написать. Государственные облигации надёжней любого банка внутри страны. Во-первых, государство всегда может напечатать деньги, чтобы расплатиться по своим обязательствам. Во-вторых, банки сами держат немало государственных облигаций, и если по ним не заплатят, то все они обанкротятся. Денег в системе страхования вкладов не хватит для того, чтобы рассчитаться по всем застрахованным счетам. Это система способна справится с единичными банкротствами но не массовыми. К тому же, резервы по страхованию вкладов также вложены в государственные облигации.

Пункт 2 тоже банален, но уже не так очевиден. Владея государственными облигациями вы владеете имуществом, так как ценные бумаги в ГК РФ признаются имуществом. Размещая деньги на депозит у вас есть права требования к банку по возврату вам ваших денег. С точки зрения юриспруденции это далеко не одно и то же. Особенно если дело коснётся хищения. Общая практика показывает, что из двух этих правовых форм, имущество является предпочтительным.

Пункт 3. Владея облигацией вы никогда не теряете накопленный процент. В облигациях это процент называют купонным доходом. Несмотря на то, что купон вам будет выплачен только в конце периода, продавая облигацию до выплаты, следующий владелец вам заплатит накопленный купонный доход (НКД) за то время, которым вы владели данной бумагой. Вот такой пример для понимания: вы решили через полгода продать свою облигацию и пусть она на рынке стоит те же 1000 рублей. Тогда покупатель вам заплатит 1000 рублей, и ещё НКД — купон 100 рулей х (6/12) = 50 рублей. Таким образом, продав облигацию вы получите свои 50 рублей дохода. Если новый владелец дождётся погашения, то он получит 1000 рублей и целиком купон 100 рублей. Его итоговый доход также составит 50 рублей (1 100 — 1 050).

Пункт 4. Теперь самое интересное. Я писал, что люди крайне негативно реагируют на изменение цены облигаций и это происходит из-за простого непонимания, почему они могут временно упасть, в то время как первоначальная сумма депозита не меняется. Если выразится инвестиционным языком, то депозит можно было бы представить как облигацию + американский опцион PUT со страйком 1000 рублей и премией равной НКД на дату реализации права по опциону. Но уверен, что такое объяснение если и будет кому-то понятно, то только тем, кто разбирается в облигациях и опционах.

Поэтому давайте посмотрим на облигацию под другим углом. Но чтобы было интереснее, я покажу, что и депозит на самом деле может по стоимости стать меньше первоначально вложенной суммы.

Мы открыли депозит на 1000 рублей со ставкой 10% годовых, как определили в самом начале. И пусть через полгода ставка по депозитам выросла на 20 процентных пунктов, например из решения ЦБ по повышению ключевой ставки. Тогда у нас есть два варианта:

1) Оставить всё как есть и в конце года получить назад свою 1000 плюс 100.

2) Закрыть депозит, получить свою 1000, о открыть новый уже под 30% годовых на полгода (считаем что такая опция по времени имеется) и тогда в конце года получить 150 рублей.

Конечно, из разумных соображений мы используем вариант 2, так как он нам выгоден, но знание обоих вариантов, на поможет понять другой важный эффект.

Теперь представим, что наш депозит безотзывный, как в США или как у юридических лиц. Но нам кровь из носа нужны деньги. Единственное, что мы тогда можем сделать это переуступить права требования по депозиту третьей стороне. Возникает вопрос за какую цену его у нас «купят». Альтернатива у покупателя ясна — он может положить деньги по второму варианту и получить через 6 месяцев 150 рублей. Значит, чтобы для него ситуация была эквивалентна, то есть итоговый доход составил 150 рублей, он должен заплатить нам за депозит 950 рублей. Почему? Очень просто: получив права требование по данному депозиту он также получит назад 1000 рублей первоначальных вложений, 100 рублей процентами и тогда его итоговый результат 1000+100-950=150 рублей. То есть за счёт того, что он купил у нас дешевле, он получает тот же результат по итогу года. Это называется арбитражный принцип формирования цены. А ситуация, которую я описал, называется процентным риском. Процентные ставки могут быть весьма изменчивы в течении года и если бы существовала биржа депозитов, то вы всегда видели текущую справедливую их стоимость. При этом когда ставки по ним росли, то стоимость более ранних падала, а если бы ставки подали, то их стоимость росла. Именно это происходит с облигациями. Для понимания как может измениться стоимость любого долгового инструмента: депозит, облигация, кредит, вексель и т.п., используют такие показатели, как дюрация и кривизна. Проводя параллель можно назвать облигацию безотзывным депозитом. Если же мы ничего не делали внутри года, то результат был бы одинаковым и для депозита и для облигации.

На цену облигаций влияет не только процентный риск, но и другие факторы. Например, паника на рынке. Но она также бы влияла на депозиты, если они торговались на свободном рынке и были безотзывными. А если бы они не торговались, то дисконты были бы в них гораздо больше!

Пункт 5. В долговых инструментах есть очень интересный эффект — иммунизация. Но достичь этого эффекта частному инвестору проще всего именно в облигациях. И он интересен при долгосрочном вложении средств. Если постараться выразится простым языком, то владелец облигации с очень большой вероятностью к сроку равному дюрации (опять ругательное слово :)) получит тот результат от вложений, на который он рассчитывал. Вот такой пример. Пусть наша облигация имеет срок обращения 10 лет, и каждый год нам платит купон 100 рублей. Первоначальную 1000 она нам вернёт с последним купоном. Можно показать, что дюрация такой облигации 6,8 года, а это значит что покупая её мы можем накопить около 905 рублей почти не переживая за изменения процентных ставок на протяжении этих лет. Более того мы можем даже сказать насколько изменится цена нашей облигации, если например ставки упадут. Пусть через полгода ставки на рынке упадут до 5%. Тогда цена нашей облигации скорее всего поднимется почти на 30%. То есть на рынке мы её сможем продать уже за 1300 плюс не забываем про НКД, который составит ещё 50 рублей. Конечно, существует немало особенностей и их надо знать и учитывать. Иммунизация хороша на длительных горизонтах, на коротких её эффект обычно не заметен. Большая часть депозитов имеет короткий «срок жизни». Редко встретишь возможность разместить деньги на 3 года по фиксированной ставке, что уже говорить о более длинных.
Вот такие 5 пунктов, которые на мой взгляд полезно знать инвестору при выборе между депозитом и облигациями.

Конечно, то что я описал справедливо для облигаций и депозитов одного кредитного качества. Купить государственные облигации и корпоративные другого кредитного качества не одно и то же. Но это уже отдельная тема для разговора.