🟢INARCTICA: сомнительный рост 🐟

Акции Инарктика резко подорожали после того, как компания опубликовала финансовые результаты по МСФО за I полугодие 2023 года.
🤔Давайте разбираться.

Что за компания

«ИНАРКТИКА» (AQUA) — крупнейшая российская компания в секторе товарного выращивания рыбы.

🔹Основана в 1997 году как ГК «Русское море».

🔹В настоящее время компания владеет правами на 35 участков для выращивания лосося и радужной форели.

🔹Основные активы расположены в арктической части России

🔹До сентября 2022 г. предприятие называлось «Русская Аквакультура»

🔹Вертикально интегрированный холдинг «ИНАРКТИКА» охватывает широкий сегмент аквакультуры красной рыбы: от выращивания малька до прямого сбыта продукции крупнейшим покупателям, розничным сетям и рыбопереработчикам

🔹Основной вид продукции компании — это атлантический лосось и форель.

🔹Процесс выращивания рыбы менеджмент «ИНАРКТИКА» делит на четыре этапа.  Покупка у внешнего поставщика икры и выращивание смолта до 100−170 граммов. Все основные действия происходят в Норвегии на трёх смолотовых заводах компании: Villa Smolt AS, Olden Oppdrettsanlegg AS и Setran Settefisk AS, которые обладают общей мощностью шесть миллионов штук смолта.

🔹Выращивание рыбы в садках до товарной навески в 4,5−5,5 кг. Все основные действия происходят в России в двух географических дивизионах: Мурманск и Карелия. 

🔹Переработка рыбы. Все основные действия происходят на двух объектах: на заводе по переработке в Мурманске и в собственном цеху в Республике Карелия. Максимальная перерабатывающая мощность этих активов — 218 тонн в день.

🔹Продажа продукции. Осуществляется через дистрибьюторов и напрямую ритейлерам.

🔹«Мурманск» — основное бизнес−подразделение «ИНАРКТИКА», которое состоит из 26 участков и девяти зарыбленных ферм, расположенных в Баренцевом море — естественной среде обитания атлантического лосося. В 2021 г. данный сегмент произвёл рекордный объём рыбы в размере 26,5 тыс. тонн.

🔹«Карелия» — небольшое бизнес−подразделение «ИНАРКТИКА», которое занимается выращиванием морской форели в озёрах Республики Карелия. Основные активы: 14 участков и три зарыбленных фермы. В 2021 г. данный сегмент выловил среднестатистический объём рыбы в размере 1,3 тыс. тонн.

Ключевые показатели

🔸Выручка: снижение до 12,913 млн руб (-10% г\г\)
🔸Чистая прибыль: рост до 8,6 млрд руб (+4% г\г)
🔸 Скорректированная EBITDA: снижение до 6,28 млрд руб (-24%)

Эти показатели оказались значительно ниже рекордных показателей 2022 года, которые были достигнуты в виду резкого роста цен и рекордно низкой себестоимости рыбы)

🔸Рентабельность по скорректированной EBITDA: 49% (снижение с 58% в 1п2022)
🔸Чистые активы компании: рост до 35,0 млрд руб (+35%)
🔸Чистый долг/ EBITDA: 1,0 (в 1п2022 = 0,4 – рост в 2,5 раза!)
🔸Ожидаемый размер выплаты налога на сверхприбыль составляет 374 млн руб.

Дивиденды

Дивидендная политика компании не определяет долю от чистой прибыли по МСФО, направляемую на выплаты 🤯
Дивиденды выплачиваются при условии наличия чистой прибыли по РСБУ и долговой нагрузки по коэффициенту Net Debt/EBITDA, не превышающего 3,5.

С 2020 года компания начала регулярную (относительно. учитывая пару невыплат) выплату дивидендов.

История выплат дивидендов:

1 квартал 2023 года – 10 руб\акц.
4 квартал 2022 года – дивиденды не выплачены
3 квартал 2022 года – 15 руб\акц.
2 квартал 2022 года – 15 руб\акц.
1 квартал 2022 года – 8 руб\акц.
4 квартал 2021 года – дивиденды не выплачены
3 квартал 2021 года – 4 руб\акц.
2 квартал 2021 года – 4 руб\акц.
1 квартал 2021 года – 4 руб\акц.
2020 год – 5 руб\акц.
1-е полугодие 2020 года – 5 руб\акц.

⚙️Мысли по Инарктика 🌠

🟣 Честно говоря, не понимаю такую восторженную реакцию рынка на эту отчетность (рост чуть ли не на 20%). Выручка, скорректированная EBITDA, рентабельность по скорректированной EBITDA, чистый долг/ EBITDA – все стало хуже 1п2022 года. Да, чистая прибыль выросла, но всего лишь на 4%. Да еще и Windfall Tax на горизонте…

🟣 Может быть, на рынок произвело такое впечатление то, что генеральный директор компании Илья Соснов сообщил, что «компания сможет позволить себе выплатить дивиденды за III квартал — и больше, чем в прошлом году».
😏 В таких случаях я ворчу: «А может и не выплатить…»
Давайте просто прикинем: в 3 квартале 2022 года дивиденд был 15 руб\акц. Чистая прибыль выросла на +4%. Логично предположить, что примерно так же вырастет размер дивиденда. Но пусть даже вырастет до 20 руб\акц (+33%). Это даст по текущим ценам дивидендную доходность аж (держитесь крепче!) в 1,9%! 😁
Из-за этого вот это вот все?
И как вам факт, что в дивполитике не указано, какая доля прибыли должна направляться на дивиденды? Может, утрирую, 0,01% 😂

🟣 Или такой восторг вызвал сам факт возобновления публикации консолидированной отчетности? Мол, это поскольку это повышает прозрачность компании и доверие инвесторов, бла-бла-бла. По мне, это на +20% в день как-то не тянет. Реакция рынка, имхо, иррациональна🤯

🟣 На рост чистой прибыли повлияли переоценка биологических активов, сокращение резервов по ожидаемым кредитным убыткам и доходы от курсовых разниц (читай — ослабление рубля).
Но рубль пусть не усилился, но и слабеть перестал.
Да, биомасса рыбы в воде дала +59% к 1п2022 (т.е. г\г). Но прям рядом в отчетности указано, что реализация (т.е. эффективность использования потенциала биомассы рыбы) упала на 13%!
Рост ЧП получается какой-то сомнительный, не отражающий эффективность бизнеса 😏

🟣 Искренне не могу найти устраивающее меня объяснение такому росту – вертикальному, ракетой вверх, да еще и на спорной отчетности 🤷‍♀

❗️Я воспринимать это иначе, чем, как маленький подарок судьбы не могу. В такой ситуации руки сами тянутся зафиксировать прибыль (или хотя бы защитить – «стопы» поближе).

Источник: t.me/Mistika911_ProInvest/816