Зачем ЦБ повышает ставку и на что это влияет

Банк России придерживается политики инфляционного таргетирования. Это означает, что все действия регулятора направлены на то, чтобы инфляция оставалась вблизи целевого уровня 4% г/г. Совершенно логично возникают два вопроса: 1) зачем вообще таргетировать инфляцию; 2) влияет ли ключевая ставка на инфляцию.


Что дает таргетирование инфляции экономике и инвесторам на фондовом рынке?

Таргетирующие инфляцию страны, при прочих равных, склонны отличаться:

— комфортным уровнем инфляции для планирования бизнесом и домохозяйствами своей деятельности;

— пониженной волатильностью темпов роста ввп. То есть, если регулятор действует в режиме инфляционного таргетирования, бизнес легче переживает отрицательные шоки. Ответ на «зачем повышать ставку, из-за этого пострадает бизнес!».

Филипп Картаев (МГУ) дополняет: инфляционное таргетирование связано с более высоким долгосрочным темпом роста выпуска.

Инвесторы в финансовые активы также выигрывают от низкой и стабильной инфляции. Высокая и нестабильная вредит накопленному богатству.

По облигациям хорошо поясняет The Economist: инфляция снижает реальную стоимость получаемых купонов и основного долга. Снижение тем сильнее, чем выше срок до погашения.


Дополнительный удар по вашему реальному богатству, хранимому в облигациях, прилетает от роста процентных ставок в ответ на увеличение инфляции. Но этот отрицательный эффект контр-цикличной монетарной политики нивелируется, когда инфляция снижается и регулятор переходит к снижению ставок. А вот съеденное инфляцией реальное богатство уже не вернуть.

Реальная доходность (курсовая стоимость + дивиденды), приносимая акциями, снижается и может стать отрицательной в периоды высокой инфляции.

Как и в облигациях, это частично объясняется монетарной политикой: инвесторы знают, что за ростом инфляции последует ужесточение дкп со всеми вытекающими для финансового состояния публичных компаний.

Однако денежно-кредитная политика не полностью объясняет негативную связь реальной доходности акций и инфляции. Чжунся Чжан (МВФ) на большом массиве данных по развитым и развивающимся странам с различными режимами монетарной политики наглядно показывает, что значительная часть снижения реальной доходности акций не связана с ужесточением дкп.


Влияет ли на инфляцию повышение ключевой ставки?

Это очень сложный вопрос, который тянет на серьезное научное исследование. По хорошему, надо построить модель отечественной экономики, специальными статистическими методами откалибровать коэффициенты модели и построить импульсные отклики в ответ на изменение ключевой ставки. К счастью, Банк России такой работой занимается и довольно часто результатами делится. Вот, одна из относительно недавних работ: «Квартальная прогнозная модель России».

Среди прочего автор моделирует, что будет с российской экономикой, если, при прочих равных, произойдет рост ключевой ставки на 1 процентный пункт: «Шок денежно-кредитной политики приводит к росту краткосрочной ставки и рыночной ставки, при этом реакция последней существенно меньше, что связано с гипотезой ожиданий, заложенной в срочную структуру процентных ставок… Увеличение номинальных ставок в условиях ценовой жесткости приводит к росту реальных ставок, что вместе с временной тенденцией к укреплению реального курса… через кривую агрегированного спроса начинает оказывать сдерживающее влияние на спрос. Более слабый спрос одновременно отражается и в меньшем давлении со стороны реальных предельных издержек, в результате производители ослабляют инфляционное давление, и инфляция снижается.»

То есть, рост ключевой ставки, при прочих равных, снизит спрос и, тем самым, инфляцию. Ставки ОФЗ заранее отыгрывают рост ключевой ставки, но все равно немного растут, когда настает день X и ставку повышают.

Также разобраться в том, как изменения ключевой ставки доходят до инфляции, поможет вот эта схема, на которой изображен так называемый «механизм денежно-кредитной трансмиссии».


Спасибо за чтение и удачи в инвестициях.

Мой телеграм: t.me/kpd_investments