Конспект выступления Орловского на конференции Смартлаба

Недавно Тимофей выкладывал видео, я захотел сделать конспект, потому что принципы выступающего и его уровень погруженности в детали мне весьма импонируют. Итак, что же думает Максим «давай посмотрим» Орловский про российский рынок.

Про перспективы разных компаний (что я могу подытожить в целом из выступления):
Особенно интересны: Сбер, Сургутнефтегаз, ВТБ (но лучше через суборды), Совкомфлот
Больше неопределенности, но все равно интересно и перспективно: Озон, Магнит
Хорошо (hold; либо buy — для долгосрочного инвестора): Лукойл, Роснефть, Новатэк, НМТП

Акции:
▪️ Сбер по-прежнему очень дешевый, одна из самых дешевых акций на российском рынке. Лучший из банков
▪️ Алроса неинтересна: «платочек, чтобы вытереть слёзки». Даже если выплатят дивиденды, они будут небольшими. Конъюктура бриллиантового рынка негативная
▪️ в нефтянке все очень непрозрачно, предпочитает диверсификацию по интересным компаниям. Лукойл и Роснефть — хорошо. Башнефть продал, потому что хуже понимает ее бизнес.
▪️ Сургутнефтегаз оценивает положительно. Исторически Сургутнефтегаз, несмотря на непрозрачность, прилично себя вел по отношению к инвесторам.
Не видит никаких проблем в неопределенности с валютными депозитами компании и в какой валюте они сейчас. Тем не менее: это черный ящик, из которого
стабильно платятся деньги, но это в любой момент может прекратиться
▪️ Новатэк интереснее Газпрома и продавать рано, потому что мощности по экспорту практически удвоятся в следующем году. При этом цены на газ сейчас достаточно низкие
▪️ Магнит хорошая компания, недооценка бизнеса есть. Но предложена слишком высокая цена выкупа акций у нерезидентов. Покупать или нет сейчас, очень сильно зависит от того, решит ли компания выплатить дивиденды и как распорядится выкупленными акциями (могут просто менеджменту отдать). Много неопределенности, Орловский придерживается пессимистического сценария
▪️ из уже очень сильно выросших акций отметил Совкомфлот как компанию, которая становится интересной только сейчас. Маршруты из-за санкций удлинились, Россия очень много перетягивает на себя танкеров. Ставки фрахта растут по всему миру
▪️ НМТП можно держать; по его расчетам, скорее всего, на дивиденды ранее было уплачено 50% от прибыли
▪️ из других сильно выросших совсем переоценены SVAV, LIFE; более нейтральный взгляд (слишком много неопределенности) на TRMK, BSPB, QIWI; в POLY просто много риска, вне зависимости от цены
▪️ металлурги не очень интересны. Рынки закрыты, основная доля продукции идет на внутренний рынок. Будет стройка, увеличение внутреннего потребления, цены для металлургов могут быть премиальными. Но с нефтяным и финансовым сектором все гораздо более понятно, поэтому он предпочтительнее. В общем, больше непрозрачности и неопределенности
▪️ OZON: привлекателен, продолжает расти, может отжирать базу конкурентов
▪️ Тинькофф: много интересных клиентов в пассивах; но в активах много опасных кредитов. До сих пор не научился работать в корпоративном и ипотечном секторе. Попадание в SDN-лист ухудшает ситуацию. Стоит дорого. Неинтересно
▪️ второй и третий эшелон: не надо туда лезть. Очень плохая работа регулятора с рыночными манипуляциями
▪️ ФСК Россети: до 2026 года не лезть туда
▪️ Норникель сейчас не очень интересен
▪️ Ростелеком привлекательнее, чем МТС, потому что платит дивиденды без надрыва. Обе компании неинтересны. Потому что «крокодилам падаль нравится»
▪️ АФК Система абсолютно неинтересна
▪️ VK и Яндекс неинтересны. Но VK менее рискованно
▪️ MOEX: все хорошо, но стоит дорого. Неинтересно. Все из финансового рынка надо сравнивать со Сбером
▪️ Золотодобытчики неинтересны. Единственная компания в России, в которую можно инвестировать — Полюс Золото. Компания превосходная и лучшая по себестоимости золота. Но важно то, что падении цены на золото она будет падать меньше всех, но и при росте будет расти меньше всех. При росте будут расти самые отстающие компании, потому что их денежный поток кратно увеличится. Поэтому Полюс ему сейчас неинтересен

Облигации:
▪️ идею с дешевизной ВТБ предпочитает отыгрывать через суборды, не через акции. Потенциал в пределах 50%, но высокий риск. Другие интересные суборды: Альфа, Тинькофф
▪️ у замещающих облигаций доходность зависит от кредитного рейтинга. Именно поэтому облигации Газпрома более высокодоходные, чем облигации Лукойла. Высокий риск у Газпрома, учитывая отсутствие отчетов и полную неопределенность
▪️ облигации Белоруссии: слишком высокая неопределенность и риски

Макрокартина и все, что не относится к конкретным компаниям:
▪️ сказал, что разница в дисконте между продажами нефти (20$) и нефтепродуктов (10$) приводит к совершенно другой маржинальности нефтепродуктов, нежели раньше
▪️ цену на нефть оценивает как довольно низкую (без учета политических событий, которые нельзя предсказать)
▪️ к валютным позициям относится осторожно. Если нефть вырастет, то курс может скорректироваться в диапазон 70-75

Я выделил для себя ряд особенностей подхода Орловского к инвестициям. Попытаюсь их описать своими словами:
▪️ предельная сфокусированность на risk-reward. Из каждой сферы стремится выбирать что-то лучшее или имеющее уникальное преимущество
▪️ нет никакого смысла диверсифицироваться просто так. Если в финансовой сфере есть до сих пор недооцененный Сбер, то инвестировать надо в него, все остальные компании надо сравнивать с ним
▪️ если в конкретном инвестиционном решении заметны непредсказуемые риски, есть высокая неопределенность, то не надо делать вообще ничего. Ни покупать, ни шортить
▪️ старается использовать только информацию, которая уже подтверждена. Избегает беспочвенных прогнозов о перспективах того или иного актива. Отсюда и «давай посмотрим» в ответ на многие вопросы. Этот акцент на неопределенность текущего рынка мне импонирует, потому что это честно и соответствует текущей сложившийся в России ситуации

Полное видео выступления: