Целевые цены в секторе электроэнергетики прежние - Синара

В недавнем обзоре, посвященном актуальной стратегии, мы не меняли финансовых прогнозов и целевых цен для сектора, но на фоне роста котировок понизили рейтинги (по ОГК-2 — с «Держать» до «Продавать», по Мосэнерго — с «Покупать» до «Продавать», по Интер РАО — с «Покупать» до «Держать»; по РусГидро прежний рейтинг — «Держать»). В целом ситуация на рынке развивается в соответствии с нашими оценками; э/энергия растет в цене в силу увеличения тарифов на газ и низких объемов выработки на сибирских ГЭС.

Катализаторы: дальнейшая консолидация в секторе распределения; сделки M&A; рост цен и тарифов на э/энергию; либерализация дальневосточного рынка; повышение прозрачности.

Риски: снижение потребления э/энергии; отсутствие актуальной отчетности; масштабные инвестпрограммы; сосредоточение на рискованных проектах; ужесточение регулирования; санкции.

Оснований для значительного роста потребления в текущем году нет. Потребление э/энергии в европейской части России немного снижается, умеренный его рост наблюдается в Сибири, а также, по нашей оценке, на Дальнем Востоке. В целом по РФ потребление э/энергии, по данным Минэнерго, к середине июня прибавило 0,6% г/г. Наш макропрогноз предполагает рост ВВП на 1,5–2% в 2023 и 2024 гг., значительного увеличения потребления э/энергии в наших моделях не ожидается.

Вместе с тем ценовая конъюнктура предсказуемо благоприятная. На ценах на э/энергию положительно сказываются индексация цен на газ и пересмотр тарифов для генерирующих и распределительных компаний. Для последних правительством утверждено увеличение тарифов на 9% с декабря 2022 г. Регулируемая цена на э/энергию для населения также выросла с декабря на 9% г/г. Оптовые цены на газ в декабре прибавили 8,5% г/г — это основной фактор изменения свободных цен на э/энергию в европейской части России, которые увеличились к середине июня на 9% г/г. Мы ожидаем, что благоприятная ценовая конъюнктура в первой ценовой зоне сохранится до конца года.

Тайц Матвей
ИБ «Синара»

Россети планируют допэмиссию, выплата дивидендов откладывается. Россети выпустят до 240 млрд акций в пользу государства, получив от него взамен доли в региональных распределительных компаниях. Ранее компания сообщала, что приобретет имущество в Новосибирской области, теперь к нему добавились активы в Красноярском крае, Иркутской и Мурманской областях и в Крыму. Допэмиссия составляет 11% от акций в обращении; доля государства в компании может увеличится с 75% до 78%. Мы считаем новость негативной для котировок, так как выпуск дополнительных акций создает риск разводнения прибыли, кроме того, растет угроза новых санкций. В связи с масштабной программой капвложений государство разрешило Россетям не выплачивать дивиденды до 2026 г., чтобы снизить давление на баланс.

У анализируемых нами эмитентов отсутствует актуальная финансовая отчетность. Исключение представляет собой РусГидро, которая публикует операционные результаты и ежеквартальную отчетность по МСФО, в остальном объем раскрытия информации компаниями сектора ограничен. Так, не раскрывает операционные результаты и консолидированную финансовую отчетность ИнтерРАО, а опубликованная неконсолидированная отчетность по РСБУ за 2022 г. не в полной мере отражает ситуацию в холдинге. Дочерние компании Газпром энергохолдинга публикуют только избранные операционные показатели, также были раскрыты результаты по РСБУ за 2022 г., а Юнипро отменила публикацию МСФО за 1К23, что делает бизнес компании менее прозрачным.