Новый выпуск облигаций Софтлайн: обзор перед размещением

Завтра на размещении #облигации Софтлайн-002Р-01

ruBBB+ от Эксперт РА 24.01.23
купон не выше 13%, ожидаемый YTM до ~13,4%,
2 года 9 мес., объем 3 млрд., сбор заявок 23.05

Производитель и поставщик программного обеспечения, входит в топ-10 крупнейших компаний IT-сектора РФ

📊В прошлом году Софтлайн разделил бизнес на российский и зарубежный сегменты. Расписки, которые торгуются на Мосбирже – это международная часть (Noventiq). А облигации выпускает российское АО «Софтлайн», именно на него и смотрим:

🔹В 2022 компании удалось перестроить бизнес после ухода иностранных производителей ПО. Ранее половина выручки приходилась на продукты Майкрософта, сейчас заметно выросла доля собственных продуктов

🔹За счет этого удалось повысить рентабельность – производитель зарабатывает больше, чем посредник. Прибыль в 2022 умеренная и в основном бумажная, но тут мы и не ждали рекордов. Нет убытка – пока уже хорошо. Долг/EBITDA <1, тут прям отлично

🔹Основной способ быстро расти дальше – покупать менее крупные компании целиком, вместе с командами и готовыми разработками. В 2022 Софтлайн был очень активен в M&A (8 сделок), и деньги с нового облигационного займа тоже пойдут на новые поглощения

Цель абсолютно здоровая и понятная, места на рынке стало больше, и за будущую платежеспособность российского Софтлайна в целом я особо не переживаю

⚠️Вот что касается самого выпуска – тут сложнее. Даже по верхней границе купона – доходность для своего рейтинга не выдающаяся. Раньше я бы надеялся на премию от рынка за айти-сектор, но после недавних слабых стартов Хайтека и Лайфстрима рассчитывать на это уже не готов

В обращении есть выпуск Софтлайн-001Р-04, торгуется с YTM 11,3% Он совсем короткий, меньше года, и напрямую сравнивать тут смысла нет. Но если смотреть через премию к кривой ОФЗ, то в старом выпуске она в районе 400 б.п., в новом ожидается не выше 450 б.п. – лишь немногим больше, и это по верхней границе

👉Итого,спекулятивно Софтлайн не выглядит интересным, поэтому я участвовать не планирую (разве что на совсем небольшой объем, с купоном до 12,5%, просто на передержку). Зато для длинного холда – вполне приемлемо: доходность не космос, но адекватная, в рынке. А эмитентов-айтишников, которых можно без особых нервов добавлять в инвестиционный портфель, у нас на рынке совсем немного