​​Система - финансовый вампир

Инвестиционная идея в компании является многосоставной. Нельзя оценить бизнес в отрыве от изучения его отдельных сегментов. Этим мы и займемся сегодня. Посмотрим, насколько политика компании противоречит органическому развитию бизнеса ее дочерних предприятий.

Итак, консолидированная выручка Системы за 2022 год выросла на 18% до 912,7 млрд рублей. Операционная прибыль составила 161,3 млрд рублей, что выше уровня 2021 года на 3,5%. А вот чистая прибыль немного сократилась, что является отражением повышенных финансовых расходов. Пресловутые процентные расходы на обслуживание громадного долга отъедают большую часть доходов. 

Лидером по темпам роста выручки становится Ozon с 55%. Несмотря на эффект высокой базы, компании удается не сбавлять темп. Рост выручки — не равно прибыли, поэтому наравне с положительным эффектом, результаты консолидировали и рекордный убыток в 58,2 ярда. В пропорции к доле владения, конечно. 

Степь занимает второе место по темпам роста с 46%. Агрохолдинг успешно развивается, наращивая свое присутствие в сегментах «Агротрейдинга», «Молочного животноводства» и прочей продукции. Смущает лишь растущий долг на 77,5% до 56,4 млрд рублей. Вокруг долгов сегодня и будет крутиться повествование. 

Третье место делят Медси и Сегежа. Последнего мы уже разбирали на этой неделе и возвращаться не будем. Там с долгом критическая проблема. Медси наращивает выручку, но с эффективностью снова видим проблемы. Чистая прибыль сократилась в 2,2 раза, при одновременном росте долга на 38,3%. 

Остальные места распределены по оставшимся сегментам. МТС вообще осталась на уровне прошлого года, «порадовав» в кавычках только рекордным долгом в 426,1 млрд рублей. Надеюсь, что АФК хватит смелости прекратить «выкачивать» ликвидность из телекома. Биннофарм далеко не ушел, и после сделки по приобретению Dr Reddy`s нарастил долг на 76,5%.

В итоге мы получаем 1,1 трлн чистого консолидированного долга, который увеличился за период на 24%. Именно он является сдерживающим фактором роста капитализации, ведь расходы на его поддержание все больше давят на прибыль. Если АФК продолжит и дальше свою политику бесконтрольного роста долга, то выводить на биржу станет некого, а идея просто будет лишена смысла. 

Не является инвестиционной рекомендацией

Мои портфели, сделки и уникальная аналитика — в Telegram