Целевая цена акций Селигдар 48 рублей, рейтинг Держать - Ренессанс Капитал

Селигдар Результаты по МСФО за 2П22; рост себестоимости и долговой нагрузки

В пятницу (28 апреля) Селигдар раскрыл финансовые результаты за 2П22, которые, несмотря на наши сниженные ожидания после 3кв22, всё равно оказались слабыми.

Так, рост себестоимости превысил 50% г/г во 2П22, так что TCC и AISC по нашим оценкам достигли $950/унц и $1 367/унц соответственно, а коммерческие и административные расходы и амортизации удвоились г/г во 2П22, что лишь частично объясняется крепким курсом рубля.

Денежный поток был положительным, что позволило не превысить 3,0х чистый долг/EBITDA на конец года (в банковской методологии), однако этого удалось достичь за счет снижения оборотного капитала (увеличения кредиторской задолженности) до недостаточного уровня по историческим меркам.

Возможное восстановление нормального уровня рабочего капитала (его рост), а также высокий уровень себестоимости во 2П22 создают риски снижения наших прогнозов по компании на 2023 год и далее, при прочих равных.

Мы напо минаем, что на конец 2022 года компания имела долг, привязанный к цене золота, что делает акционерный капитал Селигдара наименее чувствительным к росту цен на золото по сравнению с другими российскими золотодобытчиками; так, рост цен на золото по сравнению с концом 2022 года уже привел к увеличению золотого долга (и уменьшению акционерной стоимости) почти на $40 млн. Без учета рисков указанных выше, мы подтверждаем целевую цену в 48 рублей за акцию и рекомендацию ДЕРЖАТЬ.

Синицын Борис
«Ренессанс Капитал»