Потенциальная редомициляция X5 может стать положительным катализатором для акций - Альфа-Банк

Розничные продажи X5 в 4К22 выросли на 16,3% г/г, ожидаемо замедлившись с 19,5% г/г в 3К22 на фоне замедления роста LfL-продаж. Это привело к росту продаж в 2022 на 18,3% г/г, что немного превысило наши ожидания. Рост трафика немного ускорился в 4К, а рост среднего чека замедлился. Это происходит на фоне снижения продовольственной инфляции в 4К (11,2% г/г против 15,6% г/г в 3К) и усиления ценовой конкуренции на рынке, при этом для поддержки покупательского трафика необходимо усиление промо-активности. Эти факторы замедляют рост выручки и оказывают давление на маржу.

Таким образом, операционная среда становится более сложной для ритейлеров, чем это было в течение 2020-1П22. Мы ожидаем, что маржа EBITDA X5 в 4К снизится до 5% против 7,9% за 9М22. Долгосрочный ориентир по марже EBITDA, вероятно, сместится в область 6,5-6,7% (против 7%+ ранее), поскольку, помимо существующей ценовой конкуренции, дальнейшая экспансия в регионы и развитие дискаунтеров Чижик усиливают давление на маржу.

Мы считаем, что операционные и финансовые результаты ритейлеров в ближайшие кварталы вряд ли будут способствовать опережающему росту их акций. Тем не менее, FIVE является нашей предпочтительной бумагой в секторе – она торгуется на уровне 3,2x EV / EBITDA 2023П, что предполагает дисконт 26-40% к средним уровням за 2-5 лет и 11% дисконт к Магниту.

В отличие от Магнита, X5 не прекратила расширение своей сети магазинов в 2022 и планирует ускорить его в 2023, обеспечив, по нашим оценкам, рост выручки >15% в 2023, несмотря на замедление инфляции. Мы также отмечаем снижение уровня раскрытия информации Магнитом начиная с 3К22. Потенциальная редомициляция X5 может стать положительным катализатором для акций, поскольку это позволит компании возобновить выплату дивидендов.

Кипнис Евгений
«Альфа-Банк»