⛏ Rusal и China Hongqiao: сравнительный анализ гигантов на рынке алюминия

После добавления акций China Hongqiao на СПБ Биржу решил сделать сравнительный анализ.

Rusal:
▫️Капитализация: 600 млрд ₽ / 9,5 млрд $
▫️Выручка ТТМ: 1 трлн ₽ / 16 млрд $
▫️Чистая прибыль ТТМ: 156 млрд ₽ / 2,5 млрд $
▫️P/E fwd 2022: 3,75
▫️fwd Дивиденд 2022: 4%
▫️Объём реализации алюминия за 2021: 3,9 млн тонн

China Hongqiao:
▫️Капитализация: 68 млрд HK$ / 9 млрд $
▫️Выручка ТТМ: 156 млрд HK$ / 20 млрд $
▫️Чистая прибыль ТТМ: 19 млрд HK$ / 2,4 млрд $
▫️P/E fwd 2022: 4
▫️fwd Дивиденд 2022: 14,5%
▫️Объём реализации алюминия за 2021: 5 млн тонн

Все обзоры: t.me/taurenin/1031

Сразу можно заметить, что компании во-многом похожи: капитализация, рыночная оценка по P/E и прибыль практически одинаковы. По объёму продаж и выручки Хунцяо превосходит Русал, но уступает в маржинальности. Основное отличие — это внушительная разница в див. доходности, но об этом позднее.

🌍 Себестоимость добычи и география продаж

Rusal:
▫️Средняя цена реализации 2021: 2553$ за тонну
▫️Себестоимость тонны алюминия 2021: 1661$ за тонну
▫️Валовая маржа 1П 2022: 33,5%
▫️Чистая маржа 1П 2022: 9,5%
▫️Маржинальность FCF 1П 2022: -4,5%

У Русала на 1П 2022г 47% выручки приходилось на ЕС и США, тогда как СНГ и Азия обеспечивают оставшиеся 53%. Компания находится в списке SDN с 2018г и а любой момент может лишиться западного рынка. Перенаправить объем в Китай (60% мирового потребления и добычи) фактически невозможно — там рынок сбалансирован, а предпочтение отдается местным компаниям (таким как Хунцяо).

China Hongqiao:
▫️Средняя цена реализации 2021: 2400$ за тонну
▫️Валовая маржа 1П 2022: 22%
▫️Чистая маржа 1П 2022: 11,5%
▫️Маржинальность FCF 1П 2022: 9%

Более 95% выручки компании приходится на материковый Китай, а оставшаяся часть экспортируется в другие страны Азии. Санкционный риск для компании минимален. Точных данных по себестоимости добычи тонны металла компания не раcкрывает, но по уровню валовой маржинальности видно, что этот показатель уступает Русалу. ❗ Хотя, при крепком рубле (как сейчас) ситуация может быть другой.

💸 Дивидендная политика

Rusal:
Компания распределяет не менее 15% по скор. EBITDA при условии соблюдения кредитных соглашений. Фактически никакие дивиденды Русал не платил с 2017г и только в 2022г компания вернулась к распределению прибыли. Основной акционер также всегда негативно отзывался о дивидендах и предпочитал бы их в принципе не выплачивать. Дивидендная доходность по итогам 2022г составит около 2,2₽ на акцию (примерно 4,5%). Байбек Русал не проводит.

China Hongqiao:
Чайна Хунцяо не имеет какой-то установленной дивидендов политики, но тем не менее, ежегодно распределяет около 50% чистой прибыли. По итогам 2022г, дивиденды составят около 1,1 HK$ на акцию (доходность 14,5%). Байбек Хунцяо не проводит и наоборот периодически выпускает акции для финансирования отдельных проектов.

🧮 Баланс компании и другие активы

Rusal:
▫️Net-Debt 1П 2022г: 5,8 млрд $
▫️ND/EBITDA ТТМ: 1,2
▫️Финансовые расходы, % от чистой прибыли: 12%

China Hongqiao:
▫️Net-Debt 1П 2022г: 13,5 млрд HK$ / 1,75 млрд $
▫️ND/EBITDA ТТМ: 0,45
▫️Финансовые расходы, % от чистой прибыли: 19,5%

Обе компании имеют достаточно устойчивое финансовое положение, хотя долг Русала все ещё большой, но имеет тенденцию к снижению. Кроме того, Русалу принадлежит больше 1/4 компании Норникель. Рыночная стоимость этой доли соизмерима с капитализацией самого Русала, а доля от прибыли Норникеля была на 10% меньше общей операционной прибыли Русала.

Вывод:
Практически по всем пунктам акции Чайна Хунцяо выглядят более привлекательными в текущей ситуации. При одинаковой оценке, мы получаем более стабильный и доходный вариант инвестирования в алюминиевый сектор, даже учитывая регистрацию в офшоре.

P.S. Компании на рынке РФ не такие уж и дешевые, если начинать сравнивать их с аналогами… Это нужно иметь ввиду.

Все обзоры: t.me/taurenin/1031

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией 

#обзор #русал #RUAL