Ближайшие перспективы HeadHunter остаются неопределенными - Финам

Ухудшение макроэкономической и деловой конъюнктуры в РФ под влиянием западных санкций и ограничений поставило под сомнение ближайшие перспективы HeadHunter, поскольку активность на рынке труда сильно просела, как со стороны спроса, так и со стороны предложения. Регистрация компании на Кипре осложняет торговлю бумагами, препятствует выплате дивидендов и имеет дополнительные специфические риски. Из-за низкой ликвидности в сентябре АДР HeadHunter были исключены из состава индексов МосБиржи и РТС, что сделало их еще менее привлекательными.

Мы присваиваем АДР HeadHunter рейтинг «Держать» с целевой ценой 1 510 руб. на конец 2023 года. Апсайд с текущего уровня составляет 12,3%.

HeadHunter — оператор крупнейшей в РФ и странах СНГ онлайн-платформы по поиску работы, которая выполняет роль посредника между работодателями и соискателями, оказывая им различные платные услуги. Основной российский сайт hh.ru приносит компании более 90% выручки, оставшиеся менее 10% выручки приходят из-за рубежа и от других брендов.

HeadHunter имеет неплохие долгосрочные перспективы благодаря постепенному расширению рынка услуг онлайн-рекрутинга, зарождению спроса на новые HR-сервисы, расширению своего адресуемого рынка за счет сделок M&A. Компания имеет шансы значительно увеличить финансовые показатели за счет перехода на динамическое ценообразование и улучшение монетизации. Сейчас выручка HeadHunter в расчете на одного платного клиента и в расчете на одного уникального пользователя в среднем в 10 раз ниже, чем у зарубежных аналогов. В то же время скорр. маржа EBITDA HeadHunter в среднем в 2 раза превышает показатели зарубежных конкурентов.

Неопределенность в отношении перспектив российской экономики после начала СВО и в условиях санкций и внешних ограничений на российский бизнес снижает активность предприятий в области найма сотрудников, что оказывает негативное влияние на финансовые результаты HeadHunter. Во 2Q компания сообщила о снижении числа платных клиентов, а также о сокращении средней выручки в расчете на одного клиента. Мы полагаем, что квартальный отчет за 3Q отразит негативный эффект частичной мобилизации, а финпоказатели еще ухудшатся. По итогам 2022 года прогнозируем снижение скорр. чистой прибыли и скорр. EBITDA, а также падение маржи.

Торги АДР HeadHunter на бирже NASDAQ приостановлены с 28 февраля. На Московской бирже торговля бумагами для нерезидентов сильно ограничена. В совокупности это существенно ограничивает ликвидность АДР, многие акционеры в них «застряли». До 1 января 2023 года действует мораторий ЦБ на исключение из списка Московской биржи бумаг иностранных эмитентов в случае их делистинга на иностранной бирже. Если данный мораторий по каким-либо причинам не будет продлен, то риски владения АДР HeadHunter существенно повысятся.

Текущие обстоятельства не позволяют компании осуществлять дивидендные выплаты. Барьером, ограничивающим возможность осуществления дивидендных платежей, является факт регистрации HeadHunter в Республике Кипр. Компания изучает потенциальные решения, которые позволят восстановить возможность беспрепятственного распределения дивидендов, соблюдая при этом все санкционные ограничения.

Лапшина Ксения
ФГ «Финам»
   
          Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»