Итоги недели: коварный дефицит

Индекс за неделю практически не изменился (-0,7%).

Откровенно говоря, богатыми на события последний месяц назвать трудно. Масштабного исхода нерезидентов не случилось, а кол-во акций, которые нельзя торговать нерезидентам под контролем российских лиц расширилось до 71. В списке компаний есть, например, ОКС — компания, которая известна тем, что в феврале 2019 года влетела в топ-10 по капитализации на Мосбирже, подорожав в 75 раз за месяц до 1,3 трлн рублей, а через месяц все откатилось обратно. Сбербанк, который известен тем, что у них более 100 млн клиентов в этом списке до сих пор отсутствует.

Главное событие недели произошло в пятницу. ЦБ снизил ключевую ставку на 0,5 п.п. до 7,5%. Ожидаемое снижение, а кривая ОФЗ осталась в прежнем адекватном виде (чем дальше, тем выше доходность).

В лидерах роста в основном расписки иностранных компаний. Среди них есть и VK. Редирект Yandex.ru на Dzen.ru начал действовать, а Delivery Club стал частью e-commerce Яндекса. Кстати, на Dzen.ru вы можете найти непримечательный на первый взгляд канал Стонкс, где залиты целых 2 видео с участием Олега, Виктора и меня, и есть пока 1 подписчик. VK стоит 115 млрд рублей, на мой взгляд вполне адекватная оценка. Другой вопрос, что если бы VK стоил вдвое дороже или вдвое дешевле, я считал бы также. Пожалуй, это чуть ли не единственная компания на нашем рынке, которую можно подобным образом оценить. Государственный IT суровый, беспощадный, и всегда справедливо оцененный.

В лидерах также TCSG, который вроде бы плотно обосновался выше 3000 рублей за расписку, но коварная вечерняя сессия дала кому-то возможность сделать 20% за 15 минут.

ТКС остался прибыльным, кредитование оживилось, причем в большей степени оживилось кредитование физ. лиц — основа бизнеса ТКС. Мне компания нравится, но по 3500 я бы уже думал, что наверно надо продавать.

Еще один фантик в лидерах роста — расписки X5. Если бы это была акция — это наверно была бы компания вроде Газпрома до 30 июня — была бы во всех портфелях. Расписки пока выросли до 1500 рублей, а капитализация до 410 млрд рублей. Компания превосходит по всем показателям Магнит, но стоит дешевле на 28%, опять таки, если бы это была акция — Х5 скорее всего стоил бы дороже.

ГЭХ утвердил дивидендную политику

Теперь ТГК-1, ОГК-2, Мосэнерго будут платить исходя из скорректированной чистой прибыли по МСФО или РСБУ. Новость скорее нейтральная, так как не было казуса в последних выплатах, когда была какая-то огромная переоценка, съевшая всю прибыль, и компания выплатила исходя из этой мизерной прибыли дивиденды. Зато был казус в ТГК-1, когда решили просто не платить и оставить Фортум без денег. Будут ли платить за 2021 год пока не ясно.

Если выбирать кого-то, то скорее всего ОГК-2, но эффект ДПМ конечен, а хорошие результаты компании держаться на нем. Уверен, что найдутся те, кто высоко оценит отличную доходность «сейчас». А то что будет «потом» — это ж надо думать, вот кому надо — тот пусть и думает.

ТГК-1 наверно на идеи двойного дивиденда также интересен. Второе преимущество — это более диверсифицированная выручка, здесь дпм практически закончился, зато много выручки от продажи тепла.

Пока не ясно как будет выходить Фортум, но видимо, с ними в составе акционеров дивидендов не будет. У Фортума с Газпромом складываются очень «теплые» отношения последнее время. Немецкая Uniper (у них основной акционер — Фортум) на прошлой неделе сказала, что возможно будут судиться с Газпромом. Если доживут конечно, пока долю Фортума в Юнипер размывает Германия допэмиссией, которая закрывает убытки.

Оба графика взял из статей Валентина про ТГК-1 и ОГК-2.

Дефицит в прямом эфире

Минфин отчитался о доходах и расходах за август. За январь-август профицит составил 137,5 млрд рублей. Но с июня начались проблемы, расходы начали превышать доходы. В июне на 107 млрд рублей, в июле на 1 трлн рублей, в августе на 344 млрд.

Но самое крутое изменение — это то, что Минфин обновил сайт, где данные по доходам и расходам обновляются каждую неделю. И на 13 сентября дефицит составляет 586 млрд рублей. За 13 дней заработали 187 млрд рублей, а потратили 911 млрд.

Что тут сказать? Банки, готовьте деньги — будем тарить ОФЗ.

К удобрениям и угольщикам за деньгами на подходе. На мой взгляд, должны дойти и до демпфера, который съедает даже с учетом повышенного НДПИ в среднем по 120 млрд рублей в месяц. Кто у нас меньше всех перерабатывает, но зато много добывает? Роснефть. Кто у нас много перерабатывает, и на этом заработал много в этом году? Татнефть и вероятно Лукойл (толком не отчитываются). Заместитель главы Минфина Сазанов сказал, что до вступления в силу эмбарго на нефтепродукты менять не будут, а вернутся к этому вопросу в январе. Но он же сказал, что на счету каждый рубль.

ЦБ конференция

ЦБ снизил ключевую ставку до 7,5%. Из любопытного, что сказала Набиуллина на конференции:

Проинфляционные риски растут, и инфляция будет складываться выше нуля (за исключением одной недели когда повышали тарифы жкх, рост инфляции последний раз был в середине мая).

Из-за того что в марте-апреле цены сильно выросли в этих месяцах 2023 года можно будет увидеть инфляцию <4% г/г.

Величина структурного дефицита бюджета будет влиять на уровень ставки. Про бюджет говорили достаточно много, при большом дефиците низких ставок не будет.

Цикл снижения ставки близок к завершению. На вопросах и ответах забавно ответили «допускаем, что следующим шагом может быть повышение, но не исключаем и снижения». Может быть повысим, а может быть понизим :) Ну собственно, это лишнее подтверждение, что цикл снижения действительно закончился, а дальше последует ситуативная настройка.

Брошек пока не будет :(

Напомнили, что бюджетное правило работает в обе стороны. Что при дополнительных нефтяных доходах закупают валюту, а при низких продают. Нефть не всегда дорогая.

Цыгане жалуются, что ЦБ запретил неквалам покупать иностранные акции, а пифы на иностранные акции не запретил. Предлагают даже, чтобы при рекомендации фин. советником покупки иностранной акции, неквал мог купить.

За несколько лет нашли 6 фактов неправомерного использования инсайдерской информации. В контексте слов Набиуллиной это было подано как «мы очень старались».

Рыночная ставка по ипотеке без льгот не может быть ниже долгосрочных ОФЗ. В среднем премия около 1-1,5%. Ипотека от застройщика по околонулевым ставкам — это введение в заблуждение заемщиков. Будут принимать меры.

«Черкизово» планирует увеличить мощности

Мясо курицы с 711 тыс. тонн до 1 млн тонн, свинины с 240 тыс. тонн до 500 тыс. тонн.

Текущий P/E = 6,7, компания, на мой взгляд, стоит своих денег, но я не об этом.

Прогноз свинины до 500 тыс. тонн выглядит слишком оптимистичным по той причине, что ее просто некому будет продавать. Эта одна из немногих отраслей, где импортозамещение сработало. Россия из импортера превратилась в экспортера свинины. В 2021 году практически нулевой импорт, а из 4,3 млн тонн производства 0,2 млн экспортировались. 21% этого экспорта шли в Украину.

С птицей примерно такая же картина, около 10% шло в Украину. В общем нарастить мощности-то можно, но нужно ли?

Эталон  диалог с эмитентом

Вышел диалог с эмитентом у БКС. Из любопытного — большой выход в продажу ожидается в конце года. На прошлых звонках, например, Самолет говорил, что рост продаж — прямое следствие роста предложения. Поэтому вероятно, что к концу года показатель продаж у Эталона нормализуется.

Покупка ЮИТ — это региональная экспансия компании, к 6 млн кв. метров портфеля добавили еще 600 тыс. метров.

Сейчас рынок покупателя, поэтому фокус компании на себестоимости. Знали что будет такой тренд в этом году и без 24 февраля, потому что ставки росли. В программах реновации не участвуют как девелопер — это низкомаржинально. «Наша задача обеспечить устойчивый рост прибыли».

До конца года надеются решить вопрос по дивидендам.

У компании нет отчета за 1-ое полугодие, но судя по двум основным дочкам прибыли в 1-ом полугодии почти нет.

Эталон-финанс (бывший Лидер-инвест)

ЛенСпецСМУ

В 1-ом полугодии 2021 года в сумме они занимали от результатов всего Эталона: 76% выручки, 83% операционной прибыли, 179% чистой прибыли.

UPD
Примерно так и вышло, но покупка 14,2 млрд рублей чистых активов Юит за 1,9 млрд дала 12 млрд рублей бумажной прибыли. Вот это прям сделка века.