RAZB0RKA отчета МКПАО ЭН+ по РСБУ 1 полугодие 2022. Есть смысл смотреть МСФО?

Ранее, на канале я делал разборку отчета РУСАЛа по МСФО за 1 полугодие 2022 года

Пришло время, посмотреть как дела у материнской EN+, или по русски МКПАО ЭН+ ГРУПП

Сделаю оговорку, так как это первый обзор ЭН+ на канале, он будет достаточно подробным

Исхожу из того, что читатель ничего не знает о компании

Так же постарюсь обьяснить, почему я не вижу смысла смотреть отчетность МСФО

И так начнем...

Если вы ничего не знаете про ЭН+, то рекомендую вам видео на 10 минут

Хорошее видео от самой компании, но оно на мой взгляд может немного запутать начинающего инвестора

Важно понимать что ЭН+, это огромный холдинг, владеющий большим количеством активов

2 из которых ключевые: РУСАЛ и ЕВРОСИБЭНЕРГО

Я уже писал ранее, и приводил примеры как стандарты отчетности МСФО могут искажать отчетность холдинговых компаний

К примеру, недавний разбор АФК СИСТЕМА

Руководствуясь правилам МСФО, ЭН+ имея долю 57% акционерного капитала РУСАЛа, консолидирует 100% активов и результатов этой дочерней компании

Согласно отчету, ЭН+ владеет 11 аллюм.заводами, 10 глинозем. заводами и 7 боксит.рудниками.

Можно в шутку пересчитать их количество учитывая 57% долю

Так же можно поступить и с выручкой и прибылью МСФО

Но делать это, если честно, я не вижу смысла

Так как, ни 14 ни 14*57% млрд $ выручки дочерних предприятий не поступало в «кассу» ЭН+ в 2021 году

Менеджмент отлично понимает такую особенность МСФО и учел это в дивидендной политике компании

Логика политики: берем поступившие дивиденды от РУСАЛа и добавляем дивиденды от ЕВРОСИБЭНЕРГО

Очень простая и понятная дивидендная политика

К сожалению, она не выполнялась ни разу с момента появления, но на то были наверное свои причины

В том числе, потому что РУСАЛ не выплачивал дивиденды

Возвращаемся к вопросу отчетности — если МСФО искажено, то что нам использовать?

Я использую следующие отчеты:

1. Отчет РСБУ РУСАЛа
2. Отчет РСБУ ЭН+
3. Отчет МСФО РУСАЛа

Указал их не по степени важности, а в хронологии как обычно они публикуются

Далее, речь пойдет про отчетность ЭН+ по РСБУ

Стоит отметить, что компания одной из первых из наших оффшорных компаний вернула контрольный пакет в российскую юрисдикцию

Как вы видите, путь домой был долгим и тернистым...

Вернувшись домой, компания в соответствии с требованиями законов РФ начала публиковать отчетность РСБУ

На мой взгляд, эта отчетность отлично подходит для понимания реального бизнеса МКПАО ЭН+ и результатов корпоративного центра

Для наглядности покажу как выглядит эта отчетность

Активы

Почти 100% активов это финансовые вложения, кэша около 600 млн руб

Список фин.активов

Пакет в РУСАЛе на месте

Интересный факт, компания не делает в отчете переоценку РУСАЛа по рыночной цене, как это требует стандарт РСБУ

Отчет о финансовых результатах

Квартальный РСБУ не требует от компаний раскрытия комментариев к отчетности

По этому, придется использовать отчет за 2021 год, чтобы понять почему выручка компании за полугодие может упасть с 14 млрд до 0 руб

Ответ находится в секции про структуру выручки

Теперь все понятно!

В 2022 году ЭН+ не «поднимало» дивиденды ни с одной из своих дочек — поэтому выручка 0 руб

Обратите внимание, на статью «оплата труда». Напомню что штат компании всего 18 человек

Одним из них, в 2021 году был Барон Баркер Бэттлский (уже ушел из компании)

Идем дальше по комментариям менджмента из годового отчета

Вот почему, на мой взгляд, прибыль РСБУ в ЭН+ более показательна чем прибыль МСФО

РСБУ дает четкое представление на что может расчитывать акционер

За 2021 год, при желании менеджмента и мажоритария, ЭН+ мог бы заплатить почти 20 руб дивидендов (при 100% payout)

И это без дивидендов РУСАЛА...

Сколько может ЭН+ «поднимать» с РУСАЛ, ЭН+ холдинг и других дочек? Тема для отдельного разбора

Текущая цена акции 475 руб

Даже 20 руб дивидендов, не сделали бы акцию дивидендной фишкой

В текущем году, судя по отчету, компания так же не готовится к потенциальной выплате дивидендов

В качестве вывода, я расцениваю ЭН+ не как операционную компанию, а как «инвестиционный фонд»

К сожалению, вложения фонда не дают отдачу

В следствии этого, и сам фонд не дает отдачу акционерам

Возможно, пока не дает...

Если «фонд» захочет вознаградить своих акционеров за терпение, мы сразу увидим движение денежных средств от дочек на корпоративный центр

Отчет РСБУ за 3кв будет примерно в Октябре — там посмотрим что изменится на графике прибыли

Всегда рад Вашим «лайкам» в Телеграмме, Smart-lab и в Teletype

Ваши «лайки» — лучшая обратная связь моей работе

Подписывайся, чтобы не пропустить новые RAZB0RKI

Телеграмм t.me/razb0rka

Smart-lab smart-lab.ru/my/Razb0rka/