Акции Газпрома - более защищенный вариант инвестиций в газовом секторе - Синара

Газовые компании

Газпром и НОВАТЭК имеют все шансы, чтобы извлечь выгоду из высоких цен на газ в среднесрочной перспективе и обеспечить инвесторам двузначную дивидендную доходность. Сегодняшние спот-цены на газ в Европе в районе $1000 за тысячу кубов нам представляются не временным фактором, но структурной составляющей рынка на период до 2025 г., когда американские газовики введут новые СПГ-проекты. В отношении дивидендов за 2021 г. обе компании доказали готовность следовать действующим политикам. Газпром с прогнозируемой на 2022 г. дивидендной доходностью в 27% нам представляется предпочтительным вариантом инвестиций по сравнению с НОВАТЭКом, которому необходимо уточнить перспективы СПГ-проектов.

Катализаторы: рост цен на газ в 2П22 с увеличением спроса со стороны стран Азии; реализация программы выкупа акций на $1 млрд (НОВАТЭК).

Риски: сокращение долгосрочных планов экспорта из-за ограничений ЕС на поставку оборудования для СПГ-проектов и отказа европейских покупателей от российского газа.

Этой осенью вероятно усиление конкуренции между покупателями газа, что окажет поддержку ценам. В период с января по апрель Европа стала основным направлением экспорта СПГ из США (74% всего объема), что помогло Старому Свету заполнить хранилища на 50% против 40% годом ранее. Однако возвращение азиатских потребителей вкупе с ростом экономической активности в КНР после снятия коронавирусных ограничений напомнят, и очень скоро, об ограниченном предложении на мировом рынке газа. До 2025 г. не ожидается ввод в эксплуатацию новых крупных мощностей по экспорту СПГ, и уже в 2023 г. рост экспортных поставок СПГ может замедлиться до 5% против 23% в 2022 г.

В среднесрочной перспективе ЕС не в состоянии заместить российский газ. Мы считаем, что Газпром и европейские покупатели продолжат сотрудничать, хотя в 2022 г. экспорт, по нашим расчетам, сократится на 22% г/г. Ожидаемые в этом году дополнительные поставки СПГ из США в объеме 15 млрд м3 выглядят каплей в море российского газа объемом 155 млрд м3. Хотя в 5М22 экспорт Газпрома в дальнее зарубежье упал на 28% г/г, выручка компании увеличилась более чем вдвое благодаря росту цен, которые превысили $600/тыс. м3 (в три раза выше прошлогодних).

Введенные ЕС ограничения на поставку оборудования угрожают будущим СПГ-проектам НОВАТЭКа. Мы сузили рамки базового сценария для НОВАТЭКа, рассматривая очередные СПГ-проекты в качестве потенциальных катализаторов; проекты могут быть реализованы с обнародованием уточненных графиков строительства СПГ-мощностей. Мы считаем высокой вероятность завершения первой очереди проекта «Арктик СПГ 2», которая готова на 90% и может быть введена в эксплуатацию, по нашей консервативной оценке, в 2024 г. Ее запуск обеспечит существенное улучшение финансовых показателей уже в 2025 г. (+17% г/г на уровне EBITDA).

Газпром нам нравится больше ввиду высокой дивидендной доходности (27% за 2022 г.).

Бахтин Кирилл
Мордовцев Василий
Синара ИБ

Хотя фундаментальный потенциал роста акций Газпрома резко уменьшился после рекомендации СД по дивидендам за 2021 г. (доходность 18%), они представляются нам более защищенным вариантом инвестиций в этом секторе, если учесть неопределенность в отношении финансирования и сроков завершения первой очереди проекта «Арктик СПГ 2» НОВАТЭКа. Мы прогнозируем среднюю цену на хабе TTF в 2022 г. на уровне $1074/тыс. м3, а в 2023 г. — $900/тыс. м3, что предполагает цену реализации газа Газпрома в дальнем зарубежье в $619 и $568 за тысячу кубов соответственно. По текущей стоимости акций Газпрома доходность FCF (2022П) составляет 35% (+22 п. п. к 2021 г.), а по бумагам НОВАТЭКа — 14% (+10 п. п.). Акции Газпрома к тому же торгуются с привлекательными коэффициентами P/E 2022П (2,0) и EV/EBITDA 2022П (1,8) по сравнению с 3,2 и 3,6 по показателям за 2021 г. соответственно.