На финрезультаты Softline негативно повлияли изменения в российском ИТ-ландшафте - Газпромбанк

На финансовые результаты 4К21ФГ негативно повлияли изменения в российском ИТ-ландшафте и ослабление рубля. Несмотря на это, компания была близка к своему прогнозу по обороту на 2021ФГ (2,2 млрд долл. против 2,3–2,4 млрд долл.) и достигла своего предыдущего целевого показателя по валовой рентабельности (14% против не менее 13,5%). При этом оборот российского бизнеса в 4К21ФГ вырос на 11% г/г (+32% в постоянной валюте). Рентабельность по EBITDA по итогам 2021ФГ оказалась ниже ожиданий (23% против не менее 26%), на что, как мы понимаем, также повлиял российский бизнес. Хотя исторические показатели мало актуальны для Softline, учитывая изменившуюся макро- и геополитическую обстановку, мы считаем, что способность руководства соответствовать намеченным ориентирам важна.

В остальном Россия остается ключевым компонентом деятельности и оценки Softline. По нашим расчетам, около 70% общего ИТ-бюджета России ранее уходило на нероссийских поставщиков (мы предполагаем, что к этой цифре близка и доля российской выручки Softline). Эта доля должна значительно снизиться после начала замещения в марте местными производителями ПО. Softline также отметила, что на смену ушедшим из России европейским и американским вендорам, помимо российских, приходят китайские. Интересно, что, поскольку валовая рентабельность и рентабельность по EBITDA от продаж локального ПО в России выше, чем за рубежом (благодаря большей доле дополнительных услуг), показатели валовой прибыли и EBITDA в России (которые компания не раскрывает) должны иметь лучшую динамику по сравнению с выручкой в краткосрочной перспективе.

В 1К22ФГ в постоянной валюте прогнозируется снижение выручки в России в пределах 10% г/г, что, на наш взгляд, хороший знак, учитывая прогноз IDC о сокращении российского ИТ-рынка как минимум на 25% в 2022 г. Мы считаем, что последнее является результатом доступа Softline к широкой (более 6 тыс.) базе вендоров и способность удовлетворять спрос клиентов с помощью альтернативных продуктов. По словам руководства, в некоторых случаях на замену крупного выбывающего продукта приходится брать до 10 альтернативных.

Куприянова Анна
«Газпромбанк»

Компания представила прогноз роста оборота в 1К22ФГ как минимум на 15% г/г (рост не менее 30% за пределами России и снижение не более 10% в России) и валовой рентабельности не менее 25%. Предыдущий прогноз компания отозвала ввиду возросшей неопределенности.