BlackRock: трейдеры ошибаются в отношении планов Федрезерва

По мнению стратегов крупнейшей в мире управляющей компании BlackRock, трейдеры скорее всего ошибаются в своих ожиданиях, что ключевая ставка Федрезерва достигнет 3% в следующем году. В BlackRock полагают, что американский ЦБ в итоге поднимет стоимость заимствований в стране до 2%, но вряд ли существенно выше.

Слишком агрессивное повышение ключевой ставки для борьбы с разогнавшейся инфляцией будет иметь значительные негативные последствия. По оценке BlackRock Investment Institute, если посмотреть на историческое соотношении инфляции и безработицы, снижение первой до целевого уровня ФРС в 2% приведет к увеличению второй до 10%.

Вряд ли такое развитие событий устроит американского регулятора, скорее он в конечном счете «предпочтет жить с повышенной инфляцией», полагает заместитель руководителя BlackRock Investment Institute Алекс Брейзиер. По словам Брейзиера, в настоящее время инфляция в Штатах определяется больше ограничениями предложения, чем спросом.

Опубликованные на этой неделе данные показали, что потребительские цены в США в марте выросли на 8,5% в годовом выражении, максимальными темпами с 1981 г. Исторически данный показатель примерно на 40 базисных пунктов превышал любимую меру инфляции Федрезерва, которая является ориентиром при определении монетарной политики в стране.

Основываясь на предположении, что ФРС «предпочтет жить с повышенной инфляцией», в BlackRock оценивают инвестиционные перспективы облигаций «ниже рынка». Стратеги управляющей компании считают, что так называемая нейтральная ставка, которая не стимулирует, но и не сдерживает экономику, находится в диапазоне 2-2,5%. Частично это обусловлено предположением, что темпы роста потребительских цен в США вскоре достигнут пика и начнут снижаться.

По оценке BlackRock, инфляция в США в итоге стабилизируется в районе 3%, что заметно выше как целевого уровня ФРС, так и среднего значения за последние 10 лет. В компании, правда, не отметили временные рамки данного прогноза.

В то время как чиновники Федрезерва обсуждают, какой должна быть долгосрочная нейтральная ставка, трейдеры закладывают в цены инструментов денежного рынка увеличение ключевой ставки до 3,2% в следующем году. При этом главный экономист Goldman Sachs Ян Хатциус заявил на прошлой неделе, что американскому регулятору может потребоваться поднять ставку выше 4%.

«Рынок сейчас закладывает сценарий, в котором центробанк не только нормализует ставки, но и идет гораздо дальше и до упора жмет на монетарный тормоз, – говорит Брейзиер. – Это далеко не очевидно, инфляция сейчас все же определяется в большой степени немонетарными факторами».

Как отметил Брейзиер, последние прогнозы Федрезерва говорят о том, что в своей борьбе с инфляцией регулятор не готов уничтожать спрос и рабочие места в стране. Хотя американский ЦБ повысил прогнозы по инфляции, он сохранил оценку безработицы на уровне 3,5% и ожидает продолжения экономического роста выше долгосрочного тренда.

Страхи по поводу агрессивного ужесточения политики Федрезерва, который в прошлом месяце запустил цикл повышений ключевой ставки, спровоцировали распродажу на рынке бондов, особенно на коротком конце кривой доходности. Как результат, в начале апреля наблюдалось инвертирование части кривой, что считается тревожным знаком, предшествующим рецессии в экономике.

Последние движения на рынке привели к тому, что наклон кривой доходности стал немного более крутым. Так, спред доходностей 2- и 10-летних «трежериз» расширился до 34 базисных пунктов, хотя в начале месяца он составлял -8 базисных пунктов. Данный спред, который еще называют премией за срочность, продолжит увеличиваться по мере того, как рынки будут осознавать, какой непростой выбор стоит перед ФРС.

«Фактически у Федрезерва два варианта – всеми силами бороться с инфляцией, что создаст высокие риски рецессии, либо смириться с повышенной инфляцией. Судя по всему, пока рынки полагают более высокой вероятность первого варианта», – сказал Брейзиер.

Между тем в последнем обзоре эксперты BlackRock написали, что они улучшили свой взгляд на перспективы акций США и других развитых стран. По их мнению, постепенная нормализация монетарной политики Федрезерва вряд ли станет существенным негативным фактором во 2-м квартале.