Александр Томтосов
Александр Томтосов личный блог
28 марта 2022, 16:10

Какие акции меньше всего коррелируют с широким индексом? Исследование рынка российских неликвидов. Часть 1/3

В серии из трех постов постараюсь разобраться в рынке российских неликвидов. На растущем рынке они были не сильно интересны: непредсказуемая цена исполнения, высокие косвенные издержки и отсутствие регулярной фундаментальной/академической поддержки исследованиями. Если смотреть историю, то это практически единственная группа акций с не полной корреляцией к индексу во время падений. Если чуть короче:
Какие акции меньше всего коррелируют с широким индексом? Исследование рынка российских неликвидов. Часть 1/3

В первой части выделим неликвиды как группу, посмотрим их свойства и связь с остальными бумагами. Затем проверим простенькие стратегии отбора отдельных бумаг без учета всех сложностей учета издержек. В заключительной части постараемся учесть издержки, неидеальное исполнение сделки и недоступные для покупок акции.

Предпосылки для исследования наших неликвидных акций: опасение долгосрочного боковика по индексу и нежелание отслеживать новости по открытию технической возможности выхода нерезов.

1)     По боковику рекомендую почитать пост А.Г. https://smart-lab.ru/blog/779162.php с которым полностью согласен. Высокая волатильность первых дней может сменится долгим боковиком по индексу;

2)     Покупать в лонг индексные бумаги страшновато, т.к. там заперто большое количество нерезидентов. Когда им снимут запрет на продажи, либо они научатся его обходить, то в моменте могут просесть даже фундаментально сильные компании. Парадокс ситуации в том, что зависшие нерезиденты присутствуют практически во всех биржевых активах.

Техническая информация: период тестирования с 2011 по 2019гг по дневные данным 552 акций с Московской биржи. Число 552 включает в себя компании, по которым хотя бы 1 месяц была котировка и объем торгов. Также они включают в себя акции, которые сейчас не обращаются на бирже. Используем объем торгов в рублях и цены закрытия.

 

Для начала введем определение принадлежности к группе неликвидов. Можно вручную посмотреть состав акционеров каждой компании, котировальный список и наличие в портфелях крупных фондов. Но можно поступить проще: отфильтровать акции по объему торгов за последний 21 торговый день на группы. Ошибки возможны, но их быстрее удалить вручную из каждой группы в последующем. Неликвиды могут на короткое время становится относительно ликвидными и вылетать из своей группы, но детально устранять этот эффект будем на следующих этапах.

 

 Субъективно поставил следующие барьеры.

illiquid_threshold = 5_000_000 Акции с объемом торгов ниже 5млн. рублей в день относятся к неликвидам

liquid_threshold = 100_000_000 Ликвидные акции включают в себя все бумаги от 100 млн. Самая многочисленная группа.

blue_chips_threshold = 500_000_000 Голубые фишки.

Индекс неликвидов и долгосрочный рост

 

Первый значимый вывод, который определяет дальнейшую работу – по группе неликвидов нет долгосрочного роста. Доходность равновзвешенного индекса неликвидов из всех доступных для покупки на каждый период:
Какие акции меньше всего коррелируют с широким индексом? Исследование рынка российских неликвидов. Часть 1/3

Для сравнения посмотрим аналогичную доходность индексов обычных компаний и голубых фишек:
Какие акции меньше всего коррелируют с широким индексом? Исследование рынка российских неликвидов. Часть 1/3
Какие акции меньше всего коррелируют с широким индексом? Исследование рынка российских неликвидов. Часть 1/3
Последний индекс практически идентичен индексу Мосбиржи:
Какие акции меньше всего коррелируют с широким индексом? Исследование рынка российских неликвидов. Часть 1/3

Среднемесячный CAGR также около нулевой для неликвидов (0.00026) против 0.036 и 0.039 для ликвидных и фишек. Значит мы отходим от среднесрочных системных построений аналогичных Value. И начинаем искать отдельные истории роста на коротких интервалах.

Сперва оценим количество возможностей заработать от покупки в отдельные дни падения индекса Мосбиржи. Количество акций из группы голубых фишек с положительной доходностью по итогам дня в дни снижения индекса:
Какие акции меньше всего коррелируют с широким индексом? Исследование рынка российских неликвидов. Часть 1/3

Среднее значение – 3.9 в день против 10.1 в дни роста индекса. Теперь ликвидные акции:
Какие акции меньше всего коррелируют с широким индексом? Исследование рынка российских неликвидов. Часть 1/3
В среднем 8.2 против 18.8 в удачные дни. Неликвиды:
Какие акции меньше всего коррелируют с широким индексом? Исследование рынка российских неликвидов. Часть 1/3

В среднем 27.4 против 38 в дни роста. Сравнительная небольшое снижение возможностей. Интересно, что после 2014г. дней, когда хотя бы 1 неликвид не вырос, практически не было. Количество дней без возможности заработать для голубых фишек составило 105.

Корреляция доходности юниверсов на росте:
Какие акции меньше всего коррелируют с широким индексом? Исследование рынка российских неликвидов. Часть 1/3

Корреляция на падении:
Какие акции меньше всего коррелируют с широким индексом? Исследование рынка российских неликвидов. Часть 1/3

В каких портфелях сидят stockinplay среди неликвидов

Анализ далее включает в себя системное разделение всей выборки неликвидов на 10 равных портфелей по факторам моментум и моментум объема торгов. Опускаю все фундаментальные и новостные данные для таких акций, т.к. они либо отсутствуют, либо значительно запаздывают. Если посмотреть график типичного неликвида, то он спит по цене и объемам большую часть времени, поэтому учимся распознавать активные акции. Сразу предупреждаю, что портфели в текущем виде не учитывают множества ограничений, повторить их в том же виде в реальности было невозможно. Это сделано для того, чтобы понять в портфелях с какой характеристикой точно нет интересных акций, определить перспективные и копать их в дальнейшем. К иксам стоит относится скептически, а лучше вообще их игнорировать до ввода издержек.

 

Системно покупаем 10% акций с наибольшей (winners) и наименьшей (losers) динамикой цены к периоду t-5 с удержанием в 1 период из нашего юниверса неликвидов. Остальные (neutral) варианты представляют собой промежуточные 10% портфели от наименьшего к наибольшему. Бенчмарк – все тот же равновзвешенный индекс неликвидов.

Какие акции меньше всего коррелируют с широким индексом? Исследование рынка российских неликвидов. Часть 1/3

Интересно, что в отличие от обычной группы акций РФ, здесь работает контртрендовая reversal модель. Интересных портфелей за пределами 40% reversal в universe нет. Обратите внимание на линейную зависимость win-rate между портфелями (и игнорируйте иксы):
Какие акции меньше всего коррелируют с широким индексом? Исследование рынка российских неликвидов. Часть 1/3

По объему торгов ситуация обратная:
Какие акции меньше всего коррелируют с широким индексом? Исследование рынка российских неликвидов. Часть 1/3

Интересны акции именно с наибольшим приростом объема в рублях. В то же время win-rate у всех портфелей в районе 50%. Логично, т.к. откаты и большие падения также проходят на большом объеме, как и рост. Если просто разделить весь юниверс на 2 портфеля – на тех, чей объем вырос на 100% и более к t-5 и прочих, то активные акции значительно интереснее. В следующей части будем выискивать лучшие акции в нужных портфелях поименно и выискивать их особенности для создания более точных моделей.
Какие акции меньше всего коррелируют с широким индексом? Исследование рынка российских неликвидов. Часть 1/3

Основные выводы:

1) Само по себе портфельное инвестирование (3 месяца и более) в неликвиды бессмысленно. Равновзвешенный индекс бумаг с дневным оборотом < 5 млн. руб. не вырос за 10 лет. В то время как индекс Мосбиржи, равновзвешенный индекс среднеликвидных бумаг и голубых фишек существенно вырос;

2) В отличие от всех прочих акций, неликвиды – единственная устойчивая группа в плане дневных возможностей заработка от лонга. Количество дней, когда не было ни одной акции с положительной доходностью на падающем индексе Мосбиржи для группы голубых фишек с 2011г. – 105. Для неликвидов таких дней было 24. А после 2014г. вообще 0. Да, эту прибыль нужно еще собрать с учетом комиссий и проскальзывания, но в отличие от индексных бумаг, есть поле для дальнейшей работы;

3) Предварительно все интересные истории по неликвидам проходят в краевых портфелях по объему торгов и моментуму/реверсалу. Отдельные бумаги требуют изучения, но в спящих квантилях практически нет динамики.


Ссылка на библиотеку pqr и файл с тикерами акций доступы в Телеграме t.me/sentimetrica

8 Комментариев
  • Kot_Begemot
    28 марта 2022, 17:18
    Очень интересно! 
  • LogikoMen
    28 марта 2022, 19:47
    Очень разумная мысль! Никто не готов щас тянуть вверх рынок. Потому что опасаются, что нерезиденты его обрушат. Т.е. пока стоит риск. Мы будем медленно сползать вниз. Вслед за укреплением рубля. Физически значительных движений вверх не будет. Кроме неликвида. Который может расти из за чего угодно. 
  • love_to_trade
    28 марта 2022, 20:12
    К чему это вообще все, вы покажите как модель себя повела бы на последней просадке? тесты до, вообще не имеют смысла... 
    Это как в 2009 году делать портфельные тесты до 2007 года, какие-то такие аналогии…
    • Sergey Pavlov
      29 марта 2022, 04:34
      love_to_trade, а вы сделайте лучше и мы вам поапплодируем:) 
      • love_to_trade
        29 марта 2022, 11:03
        Sergey Pavlov, тут вопрос не про лучше… а вопрос есть ли в этом смысл? и вопрос ни к Вам, а к автору топика
  • love_to_trade
    29 марта 2022, 11:15
     
    Системно покупаем 10% акций с наибольшей (winners) и наименьшей (losers) динамикой цены к периоду t-5 с удержанием в 1 период из нашего юниверса неликвидов. Остальные (neutral) варианты представляют собой промежуточные 10% портфели от наименьшего к наибольшему. Бенчмарк – все тот же равновзвешенный индекс неликвидов.
    Можно это пояснить? У Вас на графике лучшая динамика вообще у Losers, разве нет? Зачем тогда рассматривать другие портфели? 
  • love_to_trade
    29 марта 2022, 11:18
     
    с удержанием в 1 период

    Время удержания 1 день? Если да, то вопрос с проскальзываниями будет проблемой №1.

Активные форумы
Что сейчас обсуждают

Старый дизайн
Старый
дизайн