В наименьшей степени санкции коснутся EVRAZ и ММК - Промсвязьбанк

Новости черной металлургии: смена тренда. ЕС запретил импорт стали из РФ, как одну из мер санкционного давления на Россию. На долю Европы пришлось 17% (7 млн тонн) российского экспорта стали, а сам регион является третьим по важности направления. Среди российских компаний от ограничений экспорта в ЕС, в наибольшей степени пострадают Северсталь и НЛМК.

За 2021 год в России было произведено 76 млн т стали, а экспортировано более 39,5 млн т, из которых порядка 17% (7 млн тонн) приходилось на Европу (третье по важности направление экспорта среди регионов) на сумму более 8,6 млрд долл., покрываемые крупнейшими сталелитейщиками страны.

Продажи НЛМК в Европу составляют порядка 3,5 млн тонн или 18% от общей выручки компании. Для НЛМК это может обойтись снижением совокупной выручки более чем на 9%, показателя EBITDA более чем на 11%. Отметим, что у НЛМК есть актив в Европе (Dansteel), который пока не попадает под санкции и может быть источником распределения продаж компании. Заметим, что важную долю экспорта компании занимает Северная Америка, формируя 24% от общей выручки. Мы считаем, что перераспределение рынков сбыта для компании вполне регулярная задача, как это было в 2020 году с упором на Азию, а потери от запрета могут быть разбиты на 2 ближайших квартала, после чего предприятие приступит к компенсации убытков. Не исключаем и переориентацию продаж на Ближний Восток, где компания также активно занимается реализацией продукции (в среднем по 0,5 млн тонн ежеквартально).
           
Северсталь может потерять 2,5 млн т сбыта, что является 33,5% общей выручки, показатель EBITDA может снизиться до значений 2020 года и составить 2,5 млрд долл., что приведет к заметному сокращению дивидендов (напомним, что дивидендная политика Северстали: при соотношении чистый долг/EBITDA 0,5х-1х компания будет выплачивать дивиденды в размере 100% свободного денежного потока. Если соотношение будет ниже, то, возможно, более 100%, если выше — 50%). Тем не менее, компания уже заявила, что приступила к активному переходу с европейского рынка на азиатские. Однако мы считаем, что для выстраивания клиентской базы компании придется потратить довольно много ресурсов и времени – от 2 кварталов. Заметим, что 53% выручки компании формирует Россия и 13% прочие страны, включая СНГ.

В наименьшей степени санкции коснутся EVRAZ и ММК. Компании поставляют на европейский рынок порядка 500-600 тыс. тонн стали или 7% от общей выручки, при этом имея более приоритетные точки сбыта. Для ММК – это Россия (более 70% продаж), для EVRAZ – 39% продаж приходится на Россию,26% — на Азию, остальное — на Северную и Южную Америку.

Жильников Егор
«Промсвязьбанк»

Санкция ударит по самым крупным компаниям отечественного металлургического бизнеса. Тем не менее, мы считаем, что риску изменения дивидендного профиля подвержена в наибольшей степени только Северсталь. Дополнительная негативная новость, которая может сильно сказаться на отрасли черной металлургии – это решение по установлению потолка (25%) на ценообразование стали на внутреннем рынке. По нашим оценкам, инфляция за 2022 год может составить более 21%, что позволяет рассчитывать на увеличение себестоимости тонны стали до 55 тыс. рублей к концу года. Учитывая планку в 25%, цены на г/к прокат на уровне 69 тыс. руб. / тонну, что ниже на 4,6% от текущих цен. Это может отразиться на снижении выручки компаний (ориентированных на внутренний рынок, например, как ММК), в 2022 году на 5%, без учета курса доллара. Не исключаем, что возможно мы сможем увидеть послабления в налоговой составляющей (напомним, что НДПИ на черные металлы пока остается.