TAUREN
TAUREN личный блог
31 января 2022, 09:40

👠 Обувь России (ORUP) - обзор проблемной компании

▫️Капитализация: 1,2 млрд (10,4 руб акция)
▫️Выручка TTM: 12,6 млрд
▫️EBITDA: 1,87 млрд
▫️Прибыль TTM: 1,08 млрд
▫️Net debt/EBITDA: 6,8
▫️fwd P/E 2021: 1
▫️P/B: 0,1

👉Все обзоры компаний здесь: t.me/taurenin/357

👉Обувь России — развивает рядбрендов: Westfalika, Пешеход, Emilia Estra, Rossita, Lisette, а также casual-бренды all.go и S-TEP и бренд верхней одежды Snow Guard.

Также, компания владеет маркетплейсом Westfalika и значительную долю дохода генерирует за счет своей микрокредитной компании «Арифметика».

👉Ключевые сегменты выручки и их доля в EBITDA:
▫️Продажа готовой продукции: 69% / 61%
▫️Выдача денежных займов: 31% / 39%

✅Обувь России дешева по мультипликаторам. P/E = 1,1, P/S = 0,1, P/B = 0,1. Но есть ОЧЕНЬ много нюансов:

⚠️Компания показывает рост выручки. В 1п2021 выручка выросла на 14% г/г, до 3,1 млрд р.

👠 Обувь России (ORUP) - обзор проблемной компании



Стоит отметить, что компаниявнесла корректировки в отчетность, фактически, объем выручки, в сравнении со старыми данными, упал на 23%❗.

Подобные корректировки уже должны были вызвать опасения инвесторов еще после их публикации 30 августа 2021. Отмечу, что выручка в 1П2021 упала относительно ОЧЕНЬ НИЗКОЙ базы 2020 года.

Чистая прибыль в 220 млн за 1п2021 вызывает сомнения, так как бренд получил 300 млн субсидии. То есть реальная прибыль отрицательна. Однако второе полугодие классически более успешно для ОР, из-за чего можно ожидать более уверенные показатели.

❌Обувь России не платит дивиденды с 2019 года и не проводит выкупов акций с рынка. Это логично, учитывая, что FCF глубоко отрицательный и только за 1П2021 составил примерно -400 млн руб.

У компании есть микрофинансовое подразделение. Оно дает около 31% выручки и 39% от показателя EBITDA. Но чистая прибыль сегмента, на самом деле, отрицательная(около 500 млн убытка в год). При том уровень просрочки равен 63% от общего объема займов.

✅ Руководство хочет решить проблему с данным сегментомчерез IPO в Канаде, с оценкой около 150 млн долларов, что в разы выше текущей оценки всего бизнеса. Однако, думаю что фактическая оценка будет в разы ниже...

❌Объем запасов на складах компании стремительно растет. На момент публикации последней отчетности он достиг 19 млрд рублей, увеличившись на 6% за полгода. Руководство объясняет, что рост связан с запасами под маркетплейс westfalika.

Но старые запасы при этом не исчезают, что указывает на их неликвидность и на реальную рыночную стоимость ниже, чем заложенная в отчетности, скоро и здесь будут корректировки задним числом.

❌Число брендовых магазинов сократилось на 6% за первые полгода, с 839, до 805. Это основной канал продаж компании.

❌У бренда большой долг. Долг равен 13,2 млрд рублей. Net debt/EBITDA = 6,8. Рост ставок приводит к повышению стоимости обслуживания долга, что критично на фоне колебаний выручки и прибыли.


Вывод:
У компании полно негатива. Единственные существенный плюс — возможное IPO МКК Арифметика. Хотя если оно пройдет по цене ниже $100m ничего реально не изменится.

📉 Стоимость акций компании может колебаться вверх и вниз в разы. Так как теперь всё будет зависеть от IPO и корректировок в отчетах. Компания практически банкрот, для себя рисковать не вижу смысла.

📈 В моменте могли быть интересны только облигации компании по 15-20% от номинала, так как только купонный доход по ним обеспечивал бы доходность в 50-70% годовых на протяжении нескольких лет. Но на погашение облигация я бы не рассчитывал.

👉Все обзоры компаний здесь: t.me/taurenin/357

 


Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией #обзор #ОбувьРоссии #ORUP

8 Комментариев
  • Тимур К
    31 января 2022, 10:37
    Как можно вкладывать в акции компании, обувь которых рвется за 1 месяц, если не раньше. Купил кроссы белые, одевал за лето несколько раз, на обоих кроссовках подошва потрескалась
  • Любовь
    31 января 2022, 10:59
    Очень хороший обзор, спасибо! Могу только внести немного ясности касаемо остатков компании (в частности обуви)- при поступлении моделей новой коллекции цены на продукцию завышены как правило от цен конкурентов на ок. 10-20%, тема такая- мы же продаём в рассрочку, а это выгода, так зачем же ещё и отдавать задешево. В каждом городе есть свой арендуемый большой склад, для всех Торговых Точек ( в дальнейшем ТТ). Так вот со склада магазины получают товар на ТТ, он пытается продаться по этим ценам, сезон лежит- не продался, едет на склад обратно ( не забываем про аренду склада), лежит до следующего сезона, еде через год обратно по ТТ и т. д. года 3. На скидки компания скупа, не более 30-50% в самом конце сезона. Далее этот неликвид стекается со всех ТТ и едет ( конечно же транспортными компаниями+ расходы) на магазин Пешеход лежать там вечно до превращения в сухари, причём цены в Пешеходе далеко не стоковые, там история повторяется снова- год-20%, второй минус 40 %, так незаметно и проходит пятилетка владения чудесными товарными остатками! Я уж не говорю, что от частых перемещений по складам товар превращается в г…но, и что самое смешное, что потом в конце многострадально пути, сапоги, продавшись через 5 лет сухариками клиенту, зачастую возвращаются «домой», как брак, попав под первый снег или дождь)))))))
  • @InvestBuffett
    31 января 2022, 11:12
    Про самое главное, что облигации Обуви России уже фактически в дефолте последнюю неделю, Вы видимо забыли упомянуть)
      • @InvestBuffett
        31 января 2022, 11:22
        TAUREN, 
        просто это по идее делает бессмысленным анализировать данную компанию, которая фактически стоит одной ногой в переходе в процедуру банкротства.

        И кстати стоимость акций это не отражает.
  • Izhik
    31 января 2022, 14:07
    @TAUREN, спасибо за обзор.  В целом у ритейла(я говорю не про обувь россии, а отрасль), думаю есть хорошие перспективы. Полагаю, всё будет зависеть от цен на ресурсы как обычно.
    У той же Пятёрки P/S 0,2. А показатели выглядят в моменте куда стабильнее, чем у Обуви России с P/S 0,1.
    Да и на пандемию их не закрывали.

Активные форумы
Что сейчас обсуждают

Старый дизайн
Старый
дизайн