Объемы перевозок у Аэрофлота могут восстановиться до уровня 2019 года к 2023 - Газпромбанк

Аэрофлот опубликовал операционные результаты за декабрь 2021 г. и за весь 2021 г.

Они указывают на стабилизацию отставания объема перевозок от уровней предшествовавшего пандемии 2019 г. в диапазоне 15–20% по пассажиропотоку (PAX) и 25–30% по пассажирообороту (RPK). Мы ожидаем ликвидации разрыва к 2023 г. и сохраняем фундаментально позитивный взгляд на акции компании. Однако следует отметить, что им не хватает краткосрочных катализаторов роста.

Мы сравниваем операционные результаты 2021 г. с показателями предшествовавшего пандемии 2019 г., поскольку их сопоставление с данными за 2020 г. нерепрезентативно из-за резкого падения операционных результатов Аэрофлота в тот период ввиду пандемии COVID-19.

Пассажиропоток (PAX) в декабре 2021 г. сократился на ~17% по сравнению с декабрем 2019 г., составив 3,6 млн пассажиров. Снижение произошло главным образом за счет международных направлений (0,9 млн пассажиров, на 53% ниже показателя 2019 г.), тогда как на внутренних рейсах пассажиропоток (2,7 млн) увеличился на 9% относительно уровня 2019 г.

Пассажирооборот (RPK) в декабре 2021 г. сократился на 28% по сравнению с декабрем 2019 г. и составил 8,1 млрд пасс.-км. Главной причиной снижения стал спад на международных направлениях (3,0 млрд пасс.-км, на 55% ниже уровня декабря 2019 г.), тогда как пассажирооборот на внутренних рейсах вырос на 9% относительно декабря 2019 г. (5,1 млрд пасс.-км). То, что пассажирооборот (RPK) сократился более существенно, чем пассажиропоток (PAX), объясняется более весомой долей международных рейсов в совокупном показателе пассажирооборота (RPK).

В 1П21 отставание по объему перевозок от уровней 2019 г. постепенно сокращалось. В начале 2021 г. отставание составляло приблизительно 45% по числу пассажиров и 55% – по пассажирообороту. Восстановление объема перевозок наблюдалось как на внутренних, так и на международных направлениях.

Отставание по объему перевозок от уровней 2019 г. оставалось в целом стабильным в 2П21: 15–20% – по пассажиропотоку (PAX) и 25–30% – по пассажирообороту (RPK). Мы связываем эту стабилизацию с новыми вспышками COVID-19 в 2П21.

Разрыв по объемам перевозок может сократиться к 2023 г. Мы считаем стабилизацию отставания по объемам перевозок в 2П21 временным явлением и ожидаем его дальнейшего помесячного сокращения. В годовом исчислении объемы перевозок у Аэрофлота – как пассажиропоток, так и пассажирооборот, – по нашему мнению, могут восстановиться до уровня 2019 г. к 2023 г., в основном за счет восстановления объема международных перевозок. Эта точка зрения позволяет нам считать авиакомпанию фундаментально привлекательной, хотя нельзя не отметить отсутствие краткосрочных катализаторов к росту ее акций. В частности, мы не ожидаем, что в 2022 г. Аэрофлот выплатит заметные дивиденды по итогам 2021 г.

Гончаров Игорь
«Газпромбанк»