РН-Западная Сибирь (CHGZ) и Приобьнефть накануне реорганизации - Роснефть завершает объединение непроизводственных активов

Инвестидея по акциям РН-Западная Сибирь (CHGZ) была опубликована 19 октября. Тогда цена акции CHGZ была на уровне 37 руб. С даты публикации идеи (для подписчиков проекта) котировки бумаг выросли на 43% до 53 руб. За этот период индекс МосБиржи потерял более 13%.

РН-Западная Сибирь (Роснефть через подконтрольные структуры владеет почти 91% акций) специализируется на корпоративно-правовом обеспечении бизнеса, а также комплектовании, хранении, учете и использовании архивных документов группы компаний Роснефть и не ведет производственную деятельность. Компании группы Роснефть являются ее единственными заказчиками.

Ранее в конце 2019 г. на базе Приобьнефти (основным видом деятельности является покупка и продажа собственного недвижимого имущества в периметре группы компаний Роснефть) были консолидированы другие непроизводственные компании Роснефти (Самотлорнефть, Нижневартовскнефть и Белозернефть) с аналогичным профилем работы. В связи с этим была проведена оценка стоимости их акций для последующего выкупа у акционеров, что позволяет в полной мере использовать эти оценки для расчета целевой цены акций CHGZ, так как деятельность всех этих структур полностью идентична и в дальнейшем также ожидается выкуп акций CHGZв связи с реорганизацией.

РН-Западная Сибирь, Приобьнефть, Белозернефть, Самотлорнефть и Нижневартовскнефть имеют одинаковый профиль деятельности внутри Роснефти и являются 100%-ными аналогами. Компании не ведут производственную деятельность и в данном случае для оценки акций в большей степени подходят их чистые активы, которые обладают сопоставимым риском, так как формируются внутри группы Роснефть.

Как видно по таблице ниже, в связи с реорганизацией акции Приобьнефти, Белозернефти, Самотлорнефти и Нижневартовскнефти были оценены выше стоимости чистых активов на момент корпоративного события, поэтому консервативно для расчета нижней границы диапазона целевой цены акций CHGZможно точно принять величину чистых активов на акцию (105 руб.). В качестве верхней границы дипазона целевой цены CHGZможно взять за базу среднее значение MCap/ЧА по акциям Приобьнефти, Белозернефти, Самотлорнефти и Нижневартовскнефти, что дает нам ориентир в 159 руб. за акцию CHGZ.   

На завершающем этапе реорганизации непроизводственных активов Роснефти, скорее всего, будет осуществлено присоединение Приобьнефти к РН-Западная Сибирь, что повлечет выкуп акций у миноритариев CHGZ.

РН-Западная Сибирь и Приобьнефть имеют даже общий юридический адрес: Ханты-Мансийский Автономный округ — Югра, г Нижневартовск, Индустриальная ул, зд. 107 стр. 3. Буй Наталья Ивановна является гендиректором обеих компаний и до ликвидации также была гендиректором Самотлорнефти, Нижневартовскнефти и Белозернефти.

В настоящее время основной акционер CHGZ РН-Ресурс (владеет более 73% акций) находится в процессе реорганизации в форме присоединения к другому обществу.

По текущим ценам (37 руб. за акцию) рыночная капитализация CHGZ составляет менее 1 млрд.руб. При этом только чистая денежная позиция по балансу (долгов нет) на конец 3К21 (предоставленные займы внутри группы Роснефть) достигает почти 1,8 млрд.руб. или 67 руб. на акцию. Текущая оценка акций подразумевает неоправданно высокий дисконт к внутренней стоимости бизнеса.

Это явный перекос в оценке акций, так как сейчас акции можно купить по ценам почти в 2 раза ниже объема только собственных денежных средств на балансе. Эти свободные денежные средства являются надежными активами, так как это внутригрупповые займы и могут быть конвертированы в цену акций без дисконта, например, в случае оценки акций в связи с реорганизацией общества.

Величина чистых активов на конец 3К21 составляет 2,8 млрд.руб. или 105 руб. на акцию, что почти в 3 раза выше цен, по которым сейчас торгуются акции.

Настоящий материал предназначен исключительно для информационных целей и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, а содержащиеся в нем комментарии не должны быть восприняты как руководство к действию, акции, упомянутые в материале, могут не соответствовать вашему инвестиционному профилю. Определение соответствия акции (финансового инструмента) инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. При принятии решений в отношении вложений своих средств инвесторам следует исходить из собственных инвестиционных целей, стратегий и финансовых возможностей и учитывать, что стоимость инвестиций может изменяться как в большую, так и в меньшую сторону. Ни при каких обстоятельствах он не должен использоваться или рассматриваться как оферта или предложение делать оферты. Несмотря на то, что данный материал был подготовлен с максимальной тщательностью, Крюков В.В. не дает никаких прямых или косвенных заверений или гарантий в отношении достоверности и полноты включенной в бюллетень информации. Крюков В.В. не несет никакой ответственности за любые прямые или косвенные убытки от использования настоящего обзора или содержащейся в нем информации.