Спутник V готовится к IPO

«Биннофарм Групп» — фармацевтическая дочка “АФК-Системы”. Широкой общественности известна как первый производитель вакцины Спутник V.

19 ноября компания разместила дебютный выпуск облигаций на Мосбирже.

При этом Биннофарм не то чтобы остро нуждается в кэше — чистый долг по последней отчётности  8,5 млрд, при этом денег на балансе 2 млрд + 5,1 млрд. невыбранных кредитных линий.

Да и выпуск довольно скромный по сумме (3 млрд рублей) и короткий (2 года). Вероятно, через выпуск бондов компания создаёт свою публичную историю, готовясь к IPO.

Проанализировал будущую ракету русской фармы.

Чем занимается

Биннофарм объединяет пять производственных площадок в разных регионах России, которые выпускают лекарства, медицинские изделия и ветеринарные препараты.

Портфель компании:

• 450+ препаратов

• 200 фармакологических групп

• 100+ препаратов включены в перечень жизненно важных лекарств
  
  

Как устроена 

• Основной акционер: АФК Система

• Совладельцы: ВТБ и РФПИ

• Производство: 5 заводов. Три в Подмосковье, а также в Кургане и Ставрополе

• Разработка: 7 R&D центров, 30-40 новых препаратов в год
  
  

Рынок

Фарма динамично развивается в России. Объём рынка в 2020 году приблизился к 2 триллионам рублей, и по итогам 2021, очевидно, его превзойдёт. Средний темп прироста за последние 3 года + 10%, причём очевидна тенденция к ускорению. Спрос на 62% коммерческий, на 38% — государственный.

Лидируют на рынке международные производители, но явного монополиста нет.

Доля Биннофарм чуть выше 1% 

Сбыт Биннофарм достаточно диверсифицированный, в целом повторяет общую структуру рынка:

• 63% — аптечные сети

• 29% — гос. закупки

• 8% — экспорт

Финансы

Формирование Группы завершено только в 2021 году, поэтому сопоставлять отчётности за более ранние периоды большого смысла нет.

• Выручка растёт очень бодро

• Маржинальность бизнеса год от года увеличивается 

• Административные, коммерческие и прочие расходы растут существенно, но всё же скромнее, чем выручка.

• Компания прибыльная 

Оценка и перспективы

В 2021 году Система продала 11,2% Биннофарма ВТБ-Капиталу за 7 миллиардов рублей при оценке всей компании в 62,5 млрд рублей.

Таким образом, Биннофарм был оценён примерно в 11 EBITDA.

Что с конкурентами? 

На Российском рынке публичный производитель лекарств — Фармсинтез, но он вечно убыточный и слишком окологосударственный, поэтому сравнивать не корректно.

Придётся обращаться за помощью к мировой фарме:

• Pfizer стоит 10,3 EV/EBITDA

• Bayer инвесторы оценивают в 6,9 EBITDA

• Eli Lilly — 29 EBITDA

• Moderna — 11,6 

• Biogen — 12,9 

• Merсk — 15,26

• Johnson & Johnson — 13,37 

• Abbvie — 10,4

• AstraZeneca — 24,4

• Novartis — 12,3

• Sanofi — 9

• Takeda — 6,9

Как видим, всё в контексте мировых аналогов. Да, Takeda, Sanofi и Bayer оцениваются чуть дешевле, но это мастодонты, от которых никто не ждёт сильного роста масштабов бизнеса. 

Стратегия и развитие

• Биннофарм прямо заявляет, что готов к M&A в ближайшее время, если увидит подходящую цель

• Компания  до конца 2022 года планирует вложить 2,5 миллиарда рублей в создание R&D центра, который позволит увеличить количество новых препаратов до 100 в год. Там будут созданы опытно-производственный участок и лаборатория контроля качества, лицензированные в соответствии с требованиями европейского и американского регуляторов, что даст возможность разрабатывать продукты, предназначенные для вывода не только на российский, но и на зарубежные рынки.

Сомневаюсь, конечно,  что европейцы и американцы с распростёртыми объятиями будут ждать русского конкурента, но за Центральную/Восточную Европу побороться можно…

Что в итоге? 

АФК-Система вырастила очередной достойный бизнес, который в среднесрочной (а может и в краткосрочной?) перспективе будет готов к IPO.

Естественно, перспективы будут во многом зависеть от успехов исследований и разработок, но и с текущим портфелем продуктов Биннофарм представляет сильную компанию, которую можно было бы добавить в свой портфель розничному инвестору. Вопрос, как и всегда — в цене!