Финансовые показатели Алроса в 4 квартале должны быть выше в силу сезонного фактора - Атон

Финансовые результаты «АЛРОСА» за 3К21 оказались слабее по сравнению с предыдущим кварталом, но они нерепрезентативны, поскольку позади сильный 1П21 на фоне распродажи запасов, а впереди – потенциально сильный 1П22 в связи с ожидаемым дефицитом. Рынок алмазов начинает сезонно сильный праздничный период с низкими запасами – мы ожидаем, что цены на алмазы продолжат расти. «АЛРОСА» торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2022 6.2x против своего среднего 5-летнего значения 5.2x. Премия в значительной степени обоснована укреплением ее баланса и более прозрачной дивидендной политикой.

Финансовые показатели вкратце. Результаты АЛРОСА оказались ожидаемо слабее кв/кв на фоне снижения продаж – в 3К21 выручка составила 76.9 млрд руб. (-18% кв/кв), а EBITDA – 34.6 млрд руб. (-24 кв/кв), на рентабельность EBITDA (45%) негативное влияние оказали низкорентабельные продажи алмазов Гохраном. Результаты в целом совпали с консенсусом – выручка оказалась на 2% выше, а EBITDA – на 3% выше оценок рынка. Свободный денежный поток подскочил до 24.5 млрд руб, предполагая квартальную дивидендную доходность 2.5% – АЛРОСА выплачивает дивиденды раз в полгода.

Наши прогнозы по прибыли. В силу сезонного фактора показатели 4К21 должны быть выше, чем в предыдущем квартале, но все еще ниже уровня 1П21, когда АЛРОСА активно растоваривала склады. Предварительно мы ожидаем, что EBITDA в 4К21 составит 40 млрд руб. (+16% кв/кв), а общий результат за 2021 составит 153.7 млрд руб. (+2% против текущего консенсус-прогноза Bloomberg). В 2022 мы ожидаем роста цен на алмазы, что должно хотя бы частично компенсировать ожидаемое снижение объемов продаж – EBITDA в 2022 прогнозируется на уровне 156 млрд руб. (+2% г/г), а дивидендная доходность – 11%.

Лобазов Андрей
    «Атон»

АЛРОСА: инвестиционный кейс. Спрос на ювелирные изделия на ключевых рынках продолжает расти двузначными темпами по сравнению с годами, предшествующими «ковидному» кризису. Крупнейшие производители алмазов завершили распродажу запасов (АЛРОСА при этом снизила запасы до рекордно низкого уровня в 8.6 млн каратов). Результатом, на наш взгляд, должно стать обострение дефицита и рост цен на алмазы, что должно проявиться уже в недавно начавшемся высоком сезоне. Для АЛРОСА, однако, исчерпание запасов алмазов предполагает определенное давление на прибыль и свободный денежный поток / FCF (на базе которого рассчитываются дивиденды) на фоне завершения высвобождения оборотного капитала.

Показатели оценки. Премия в оценке «АЛРОСА» по мультипликатору EV/EBITDA 2022П – 6.2x, что составляет +19% к историческому среднему 5-летнему значению (5.2x), – в значительной степени оправдана улучшением показателей ликвидности, ростом балансовых показателей и более прозрачной дивидендной политикой.