Пономарев Евгений
Пономарев Евгений личный блог
01 октября 2021, 20:48

Разбор Мечел (в рамках большого разбора металлургического сектора)

 Мечел

«Мечел» объединяет более 20 промышленных предприятий — производителей угля, железной руды, стали, проката, ферросплавов, тепловой и электрической энергии.

  • Входит в ТОП-10 мировых производителей металлургического угля. Находится в числе мировых лидеров по объему производства концентрата коксующегося угля.
  • Контролирует более четверти мощностей по обогащению коксующегося угля в России.
  • Занимает второе место в России по производству сортового проката, является наиболее многопрофильным производителем специальных сталей и сплавов в России.
Занимает 4 место по капитализации (97 млрд. руб.), уступая место НЛМК, Северстали и ММК.

Работает в 3-х сегментах

Металлургический (производство стали и металлопродукции).
Добывающий (добыча угля, железной руды, производство кокса).
Энергетический (производство и сбыт электро и тепловой энергии).


Структура выручки (по состоянию на 2 квартал 2021 г.)

Добывающий сегмент – 26,9%
Металлургический сегмент – 67,3%
Энергетический сегмент – 5,8%

 Рынки сбыта:

Россия – 56%
Европа – 18%
СНГ – 19%
Азия – 3%
Средний Восток – 4%

 

Финансовые показатели за 1-е полугодие 2021 года.

Выручка – рост на 40% и составила 184,9 млрд рублей,

EBITDA – рост на 136% и составил 52 млрд рублей,

Показатель рентабельности EBITDA – 28% (рост на 64%)

Чистая прибыль – 31,8 млрд.руб.

Свободный денежный поток – 37,7 млрд.руб.

 

Объемы производства и продажи:

Выросли по отношению 2-го квартала к 1-му 2021 года, но при этом упали по отношению 1-го полугодия 2021 к 1-му полугодию 2020 г.

Все данные видны в таблицы. Для удобства перевел для вас все термины.

ОБЪЕМЫ ПРОДАЖ

Разбор Мечел (в рамках большого разбора металлургического сектора)

Run-of-mine Coal – уголь;    Pig Iron – чугун; Steel – сталь;    Coking Coal – коксующийся уголь

Steam Coal – энергетический уголь;    Long Products – сортовый прокат;    Flat Products – листовой прокат

 

Сильнее всего просел добывающий сектор – в среднем на 20%,
Металлургический сектор – 4%.
Но при этом выручка секторов выросла кратно. Таблицы прилагаю.

Разбор Мечел (в рамках большого разбора металлургического сектора)
Разбор Мечел (в рамках большого разбора металлургического сектора)
Разбор Мечел (в рамках большого разбора металлургического сектора)

Причины такого роста уже всем известны – положительная рыночная конъюнктура и рекордные цены на сырье. Но ничто не вечно.

При этом у компании огромный чистый долг в 306 млрд. руб., и задолженность неоднократно реструктуризировалась.

Привожу некоторые факты о долге, указанные в последних отчетах компании.
Разбор Мечел (в рамках большого разбора металлургического сектора)
Почти все заемные средства, выданы под плавающую ставку.

Разбор Мечел (в рамках большого разбора металлургического сектора)
И без конкретного срока требования ( по мне, так это кот в мешке)

Разбор Мечел (в рамках большого разбора металлургического сектора)
Мечел постоянно рефинансирует свою задолженность, не стремится к их погашению, а выплачивает дивиденды вместо этого.

Разбор Мечел (в рамках большого разбора металлургического сектора)
И не исполняет кредитные обязательства. 


Соотношение чистого долга к EBITDA на конец первого полугодия 2021 года составило 5,8. (хотя в отчете, указано 4,3, видимо по другому считают)
И даже в таких благоприятных для компании условиях чистый долг сократился по отношению к 2020 году всего на 6,5%.

Компания продолжает испытывает сложности с производством, вызванные недоинвестированием в основные средства: «…в 1-м квартале была сокращена добыча и продажа угля из-за невозможности в полном объеме профинансировать подготовку запасов, сообщила компания…» 

Но Мечел «радует» инвесторов щедрыми дивидендами (согласно уставу, дивидендная политика компании предполагает выплату 20% прибыли МСФО на дивиденды по привилегированным акциям). И отказывается от такой политики видимо не намерена.

 

Факторы влияния:

— Большой чистый долг, превышающий капитализацию компании более, чем в 3 раза. 

— Нерациональное распределение денежных потоков (выплата дивидендов при большой долговой нагрузки и недоинвестировании основных средство производства).

— Дополнительная нагрузка в виде экспортной пошлины в 15%. (экспорт в общем объеме составляет 44%).

— Дополнительная налоговая нагрузка в виде увеличения НДПИ.

— Неопределенность с введением дифференцированного налога на прибыль .

— Курсовые разницы (55% задолженности в рублях, 45% – в иностранной валюте.)

— Цикличность компании (прибыль и выручка зависят от мировых цен сырье и продукции).

 

Оценивать компанию по мультипликаторам с таким подходом к ведению бизнеса пока нецелесообразно.

На мой взгляд, вся положительная динамика в акциях – чистой воды спекуляция и жадность частных инвесторов. А большие дивиденды только раззадоривают участников рынка. И большая волатильность тому подтверждение.

С точки зрения долгосрочного инвестирования – компания не представляет никакого интереса. По крайней мере для меня.

Еще больше полезной информации в моем телеграмм канале, где я еще и делюсь своими сделками 

Спасибо, что поддерживаете лайками и сохраняете мои посты в избранно.
Кто еще не читал разборы НЛМК, Северстали и ММК, ниже прилагаю ссылки:

НЛМК — разбор тут 
Северсталь — разбор тут
ММК — разбор тут
Выводы по тройке лидеров + общий файл со всеми тремя разборами — разбор тут

 

14 Комментариев
  • Спасибо, Евгений за классный обзор.Вы, похоже, других и не делаете :)
    Изложили всё чётко и лаконично.Именно благодаря этому в глаза бросается такая  важная эк.деталь как снижение объёмов производства Мечелом за 1-е полугодие 2021г. по сравнению с аналогичным за 2020г.Это несомненно тревожный сигнал для инвесторов.
    И позволю себе небольшую ремарку относительно ближайших перспектив финансового положения кампании.Кроме новых налогов у Мечела, вероятно, усложнится ситуация с обслуживанием своего огромного долга в связи с неизбежным повышением процентных ставок как нашим ЦБ так и ФРС США.Если только размеры процентных выплат не зафиксированы на несколько лет, что маловероятно.
    Конец связи :)
  • Алексей Соколов
    02 октября 2021, 07:22
    Так шортите на всю котлету что писать то и зарабатывайте деньги 
    • Алексей Соколов, Да, если даже и оконфузимся и не заработаем, то по-крайней мере войдём в пантеон героев фондового рынка подобно Николаю Маркетологу и станем его живыми легендами! Аминь!
  • Саныч
    02 октября 2021, 11:19
    проходите мимо. дивами 100% цены покупки заберу летом следующего года и без всяких обзоров 
  • Фёдор  Тулупов
    02 октября 2021, 12:10
    Евгений! Объясните, пожалуйста, как Вы получили две цифры:
    соотношение чистого долга к EBITDA  4,3
    чистый долг, превышающий капитализацию больше чем в 4 раза
  • Алексей Шевченко
    02 октября 2021, 12:59
    Чп за полгода 31 с лишним миллиарда, поправьте
  • Михаил М.
    04 октября 2021, 13:44
    Статья странная.
    Посчитайте ЧП за 2021-й, 2пг будет лучше первого.
    И сравните ЧП 2021 с долгом.
    Эти 2 строчки мои короче статьи во много раз. Но смысла в них больше чем в статье.

Активные форумы
Что сейчас обсуждают

Старый дизайн
Старый
дизайн