23 сентября 2021, 15:10

Генераторы альфы. Выпуск 3: Евгений Ворончихин

Преамбула

Каждый инвестор мечтает вкладывать денежные средства так, чтобы получить столь желанную альфу (доходность, которая не объясняется премиями за риск). Чувствуя на себе подбадривающий взгляд внутреннего Баффетта, альфаискатели «надрывают свое пузо» в попытке создать ту самую стратегию.

Биржевая алхимия привлекает многих, ведь интересно ответить себе на вопрос «тварь я дрожащая или альфу имею?». Те, кто, по их мнению, добился успеха на поприще инвестиций, делают свою стратегию публичной, выставляя ее на сервисах автоследования или создавая биржевой фонд.

В серии постов под названием «Генераторы альфы» мы подвергнем регрессионному анализу публичные стратегии и проверим, насколько они чувствительны к риск-премиям. Низкая чувствительность к премиям означает, что стратегия достойна носить звание «генератора альфы». Высокая чувствительность к премиям говорит о том, что в такой стратегии нет ничего особенного и рядовой инвестор сможет ее повторить.

Методика

С методикой подробно можно ознакомиться вот здесь. Если коротко: методом наименьших квадратов (но не обычным, а как у нобелевского лауреата Юджина Фамы, с поправками Ньюи-Уэста) проводится регрессия доходности стратегии к премиям за риск. В результате мы получаем оценку чувствительности доходности стратегии к риск-премиям и оценку альфы — меры эффективности управляющего.

Анализ стратегии «DreamsTrader»

Первая стратегия Евгения, которая будет представлена в сегодняшнем обзоре. Стратегия представляет собой алгоритмическую торговлю на ликвидных фьючерсах. Посмотреть стратегию на Comon можно здесь. Обзор на стратегию от А.Г. вот здесь.

За рассматриваемый период (01.02.2014 – 31.07.2021) среднемесячная доходность стратегии составляет 1,9%, волатильность 8,3%, Шарп 0,23.

За тот же период среднемесячная доходность индекса МосБиржи (полной доходности) составляет 1,55%, волатильность 4,77%, Шарп 0,325.

Стратегия проигрывает индексу по коэффициенту Шарпа. Но, отставание от рынка еще не говорит об отрицательной альфе.

Результаты регрессии доходности стратегии к премиям за риск представлены в таблице.

Риск-премия	Коэффициент чувствительности стратегии к риск-премии	t-stat
*Market*	-0,303 (не значим)	-1,03
*Size*	-0,48 (не значим)	-0,88
*Value*	0,013 (не значим)	0,07
*Profit*	-0,037 (не значим)	-0,14
*Inv*	-0,11 (не значим)	-0,36
*Mom*	0,0002 (не значим)	0,00
*Term*	-0,91 (не значим)	-0,72
*Def*	-0,301 (не значим)	-0,43
FX	-0,17 (не значим)	-0,25
WE	-0,007 (не значим)	-0,66
*Alpha*	0,027 (значим, 5%)	2,49

Стратегия «Dreams Trader» генерирует статистически значимую положительную альфу. Это позволяет сделать обоснованное предположение: автор стратегии обладает умением для совершения операций на фондовом рынке.

При этом, доходность стратегии оказалась не чувствительна ко всем рассматриваемым премиям за риск: премиям для акций, облигаций, валюты и биржевых товаров. Это говорит о том, что стратегия может рассматриваться не только как самостоятельный объект инвестиций, но и как хороший вариант для диверсификации.

По результатам регрессии, стратегия «Dreams Trader» достойна звания «Генератор альфы»

Принимая решение о следовании за стратегией, инвестор должен помнить о неучтенных факторах, негативно влияющих на альфу: 1) комиссия 6% в год от СЧА; 2) проскальзывание.

Анализ стратегии «Robo-Advisor»

Вторая стратегия Евгения в сегодняшнем разборе. Средне-долгосрочный инвестиционный портфель из акций и ETF. Посмотреть стратегию на Comon можно здесь.

За рассматриваемый период (01.08.2018 – 31.07.2021) среднемесячная доходность стратегии составляет 2,07%, волатильность 4,38%, Шарп 0,47.

За тот же период среднемесячная доходность индекса МосБиржи (полной доходности) составляет 1,9%, волатильность 4,78%, Шарп 0,399.

Результаты регрессии доходности стратегии к премиям за риск представлены в таблице.

Риск-премия	Коэффициент чувствительности стратегии к риск-премии	t-stat
*Market*	0,797 (значим, 1%)	4,37
*Size*	0,315 (не значим)	0,89
*Value*	-0,109 (не значим)	-0,62
*Profit*	0,049 (не значим)	0,25
*Inv*	0,29 (не значим)	1,43
*Mom*	0,062 (не значим)	0,43
*Term*	1,04 (не значим)	0,53
*Def*	-0,19 (не значим)	-0,21
FX	-0,014 (не значим)	-0,02
WE	-0,0005 (не значим)	-0,08
*Alpha*	0,005 (не значим)	0,89

Стратегия «Robo-Advisor» чувствительна к премии за рыночный риск (Market), то есть, статистически значимо коррелирует с индексом МосБиржи (полной доходности). Коэффициенты чувствительности доходности стратегии к другим риск премиям, а также альфа не являются статистически значимыми. Данная стратегия генерирует доходность за счет чувствительности к индексу, а не за счет навыков управляющего.

По результатам регрессии стратегии «Robo-Advisor» нельзя присудить звание «Генератора альфы»

Спасибо за чтение и удачи в инвестициях!

Мои последние посты из серии:
Генераторы альфы
Исследования по рынку
Итоги моих инвестиций

Мой Телеграмм