Мой первый взгляд на акции En+

Окэй, моя главная задача — понять, есть ли сок в акциях EN+.
До сегодняшнего дня я очень поверхностно представлял себе о компании En+, да и сейчас совершил лишь поспешный набег на последнюю отчетность и пресс-релиз компании, чтобы составить небольшое представление что к чему.

Русал стоит 1000 млрд. руб
En+ владеет 57% акций Русала и стоит 530 млрд. руб.

Идея недооценки в том, что
1. EN+ стоит дешевле своей доли в Русале
2. Электрогенерация ENPG получается бесплатно в придачу.

Но у меня есть сомнения.
Оценивать ENPG через долю в Русале было бы логично, если бы Русал всегда платил 100 рублей дивидендов и акционеру ENPG доставалось с этого 57 рублей дивидендов + дивиденды от энергосегмента. Ну или если бы такая ситуация ожидалась в обозримом будущем.

Русал же 4 года копил бабло (не снижая при этом долг), поэтому дивиденды не выплачивал.
https://smart-lab.ru/q/RUAL/f/y/MSFO/net_debt/
С учетом того, что Русал задумал перестройку всех алюминиевых заводов (видимо ESG окончательно добило ОВ), туда вбухать придется еще 350 ярдов+ за 8 лет, что ставит под сомнение большие выплаты в RUAL/ENPG.
В общем денежный поток от Русала в сторону ENPG не равно денежному потоку от ENPG акционерам, поэтому наличие некоторого постоянного дисконта у ENPG к сумме частей будет обоснованным.

Ну и потом, этот дисконт не такой уж большой. Мощность гидростанций En+ 19,5 Гвт, выработка 69 млрд КВтч. Это примерно половина Русгидро. Только есть нюансик: прибыльность этих активов примерно в 1,5 раза ниже чем у Русгидро. Таким образом берем полкапы Русгидро = 350/2 = 175 ярдов и делим на 1,5. Получаем, что энергоактивы En+ можно оценить в районе 110 млрд рублей.

Если набросить 110 ярдов на стоимость 57% в Русале, то получим = 570+110=680 ярдов. Это всего +28% к текущей капе EN+. Это не так уж и много, поскольку дневная волатильность в акциях Русала по последним дням составляет 10%+. Да, инвесторам повезло, там был плюс, но оно с тем же успехом на такую же величину пойдет и в обратную сторону, таким образом дисконт может испариться достаточно быстро.

Итого, получаем, что 680-530=150 ярдов или 20% скидка — это дисконт холдинговой структуры. Напомню, что холдинговый дисконт у АФК доходил до более чем 2 раз, и это никого не колышело.

Что впереди?
Я не умею прогнозировать алюминий, но мы видим что цены в моменте на циклических хаях.
Русал высок, потому что это первая производная на цены алюминий. ENPG зашевелился и вырос, потому что это вторая производная на рекордные цены на алюминий. Также напомню, что во 2-м полугодии2021 будет действовать пошлина 15%, которая чуть подопустит результаты холдинга.