Анализ ПАО "Татнефть"

Привет всем! Вся нефтянка растет в последнее время, кроме Татнефти. Что не так с компанией, какие риски видят инвесторы и почему не покупают акции?

ПАО «Татнефть» является одной из крупнейших вертикально интегрированных нефтяных компаний России по показателям добычи нефти, объемов доказанных нефтяных запасов и нефтеперерабатывающим мощностям. Основным видом деятельности Группы является разведка, разработка, добыча, переработка и сбыт сырой нефти и нефтепродуктов.

27 августа вышла финансовая отчетность Татнефти по МСФО за второй квартал и первое полугодие 2021 года. 

Согласно отчету, чистая прибыль в первом полугодии 2021 г. по сравнению с тем же периодом 2020 г. увеличилась на 115% и составила 92,23 млрд. руб. Основными факторами, повлиявшими на такой рост, явились в основном более высокие цены на нефть и нефтепродукты в первом полугодии 2021 г.

Выручка за тот же период увеличилась на 70% и составила за первое полугодие 2021 г. 568,88 млрд. руб. Увеличение выручки обусловлено более высокими средними ценами реализации по всем направлениям, а также более высокими объемами реализации нефти.   Очевидно, что в сравнении с кризисным 2020 г. показатели у Татнефти, как и у других крупных нефтяных компаний России, гораздо лучше за счет восстановления биржевых цен на нефть, а также постепенного наращивания добычи путем ослаблении ограничительных мер сделки ОПЕК+, которое было достигнуто в прошлом году во избежание переизбытка нефти и нефтепродуктов на рынке.

Более объективным видится сравнение результатов первого полугодия 2021 г. с аналогичным периодом 2019 г., т.е. с допандемийныи результатами.

По сравнению с первым полугодием 2019 г. выручка Татнефти выросла на 26,5%, вместе с тем прибыль акционеров компании снизилась 20,1%. Выручка растёт, а прибыль падает, поэтому основное беспокойство вызывает снижение рентабельности продаж компании с 25,7% в первом полугодии 2019 г. до 16,2% за аналогичный период 2021 г.

Основным фактором, негативно повлиявшим на уровень рентабельности компании и, который, вероятно, будет влиять в будущем, является прекращение действия льгот по налогу на добычу полезных ископаемых с 1 января 2021 года.

В октябре 2020 года в Налоговый кодекс Российской Федерации и закон «О таможенном тарифе» внесены изменения, в результате которых с 1 января 2021 года отменяются налоговые льготы по НДПИ при добыче сверхвязкой нефти и отсутствуют особые формулы расчета ставок вывозных таможенных пошлин в отношении сверхвязкой нефти. Доля сверхвязкой нефти в структуре добычи Татнефти наиболее существенная среди всех крупных российских нефтяных компаний.

Например, статья расходов «Налоги, кроме налога на прибыль» в отчете за первое полугодие 2019 года составляла 152,06 млрд. руб. при выручке 449,66 млрд. руб. (доля в выручке – 33,8%). По данным за тот же период 2021 г. – 228,80 млрд. руб. и 568,88 млрд. руб. соответственно (доля в выручке – 40,2%). Видим, что компания начала платить гораздо больше налогов, чем в 2019 г. Если предположить, что доля статьи «Налоги, кроме налога на прибыль» в выручке осталась бы неизменной, то она составила бы около 192,28 млрд. руб., что на 36,52 млрд. руб. меньше, чем фактически Татнефть выплатила в первом полугодии 2021 г. Это существенная нагрузка на показатель чистой прибыли компании.

В связи с этим, Совет директоров Татнефти огорчил акционеров 26 августа рекомендовав дивиденды в размере 16,52 руб. на одну обыкновенную и привилегированную акцию за первое полугодие 2021 г. Рекомендация соответствует дивидендной политике по распределению 50% от чистой прибыли по РСБУ. Однако инвесторы ожидали возвращения к распределению 100% от прибыли, как это делала Татнефть до пандемии, в связи с восстановлением мировой экономики, ростом цен на нефть, а также увеличением добычи нефти.

Акции в день объявления дивидендов упали на 4,5% и с тех пор держатся на локальных минимальных значениях. Однако несмотря на неоправданные ожидания инвесторов по дивидендам, годовая дивидендная доходность компании вполне может достигнуть 9% годовых по текущим ценам в связи с высокими ценами на нефть и увеличением добычи.

Учитывая давление на финансовые показатели Татнефти со стороны налогов, распределение прибыли согласно дивидендной политике видится в текущих условиях разумным и компромиссным вариантом между интересами компании, государства и акционеров.

Дальнейшие перспективы роста финансовых показателей компании, капитализации и дивидендных выплат зависят от политики государства в части пересмотра налоговых льгот по добыче сверхвязкой нефти, а также политики самой компании, которая согласно последним новостям рассматривает переход от добычи к переработке нефти.

«Татнефть» может полностью отказаться от продажи сырой нефти и перейти на полную переработку всей добычи. Такое мнение высказал президент Татарстана, председатель совета директоров компании Рустам Минниханов, выступая на нефтяном саммите республики Татарстан, который проходил в июле текущего года.

Такой переход может позитивно отразиться на маржинальности и рентабельности компании в связи с более высокой добавленной стоимостью переработки в сравнении с добычей нефти.

Делая вывод, можно сказать, что единственным внутренним риском на данный момент для компании служит дополнительная налоговая нагрузка и низкая рентабельность добычи сверхвязкой нефти. В свою очередь есть перспективы в виде переориентации с добычи нефти на ее переработку с более высокой маржинальностью, возможного пересмотра налоговых льгот и даже сделок слияний и поглощений других компаний, хотя последнее – пока слухи. Но компания не распределяет всю прибыль в виде дивидендов, а значит на что-то копит деньги.

Как следует из последнего поста про покупки акций на ИИС, я не против понемногу докупать акции Татнефти. Акции уже учитывают в цене все риски и размер дивидендов. А перспективы отразятся в цене лишь по мере их реализации, но это вряд ли произойдет в краткосрочном периоде.

Этот пост из моего блога об инвестициях в Instagram:

www.instagram.com/long_term_investments/?hl=ru

Подписывайтесь!