Алексей Мидаков
Алексей Мидаков личный блог
17 августа 2021, 14:32

Алроса. Обзор финансовых показателей 2-го квартала 2021 года

Алроса опубликовала финансовые результаты по МСФО за 2-й квартал 2021 года. Продажи компании за этот отчетный период были уже известны, поэтому справедливо было ждать хорошие результаты. Отчет и правда оказался успешным, но свободный денежный поток оказался ниже моих ожиданий, но обо всем по порядку.

Выручка во 2-м квартале составила 92,5 млрд руб. и выросла на 927% относительно прошлого года и на 4% относительно предыдущего квартала.

Алроса. Обзор финансовых показателей 2-го квартала 2021 года  

Операционная прибыль во 2-м квартале составила 37,0 млрд руб. против убытка годом ранее. Относительно предыдущего квартала рост составил 24%, при сопоставимой выручке операционная прибыль увеличилась благодаря росту цен на алмазы и меньшему объему продаж. Если рассматривать в разрезе 2-х кварталов, то лучше показатель был только в 2016 году.

Алроса. Обзор финансовых показателей 2-го квартала 2021 года   

Если рассматривать в разрезе 2-х кварталов, то выше операционная прибыль была только в 2016 году, но тогда и цены были выше. При этом средняя цена реализации за последние 12 месяцев находится достаточно низко, и потенциал роста относительно 10-летней давности еще очень большой (высокие цены во 2-м квартале 2020 года не должны вводить в заблуждение, тогда было продано всего 0,6 млн кт и это были крупные камни). Например, если бы цены во 2-м квартале были всего на 10% выше, то операционная прибыль бы выросла на 24%. Поэтому даже небольшой рост цен на алмазы существенно улучшает результаты компании.

Алроса. Обзор финансовых показателей 2-го квартала 2021 года  

Прибыль во 2-м квартале составила 30,2 млрд рублей и выросла более чем в 100 раз относительно прошлого года, и на 26% относительно предыдущего квартала.

Алроса. Обзор финансовых показателей 2-го квартала 2021 года  

Показатель EBITDA во 2-м квартале составил 45,5 млрд рублей и вырос более чем в 450 раз относительно прошлого года, и на 36% относительно предыдущего квартала.

Алроса. Обзор финансовых показателей 2-го квартала 2021 года  

Чистый долг отсутствует, у компании чистая денежная позиция в размере 29,9 млрд рублей.

Алроса. Обзор финансовых показателей 2-го квартала 2021 года  

Согласно дивидендной политике компания должна будет выплатить не менее 100% от свободного денежного потока по итогам 1-го полугодия.

Алроса. Обзор финансовых показателей 2-го квартала 2021 года  

Свободный денежный во 2-м квартале ниже, чем я ожидал (37 млрд), и составил всего 12,0 млрд рублей, несмотря на сокращение запасов.

Алроса. Обзор финансовых показателей 2-го квартала 2021 года  

Низкий FCF при отличных финансовых показателях вызван целым рядом причин. Но основное отрицательное влияние пришлось на снижение торговой и прочей кредиторской задолженности на 71% (+19,9 млрд руб.) за счет снижения авансов от покупателей алмазной продукции до исторических уровней.

Алроса. Обзор финансовых показателей 2-го квартала 2021 года  

При этом большая часть роста кредиторской задолженности пришлась на 2020 год. То есть высокий FCF 2020 года отчасти был вызван ростом авансов от покупателей. В итоге в 1-м полугодии 2021 года мы получили обратный эффект. Наблюдается корреляция данной статьи баланса в отчетах РСБУ и МСФО. Я не обращал внимание на этот факт, в дальнейшем нужно будет следить.

Алроса. Обзор финансовых показателей 2-го квартала 2021 года  

Дебиторская задолженность в отчете МСФО выросла не так существенно. Здесь корреляция не столь явная, я бы сказал, что в последние годы ее почти нет.

Алроса. Обзор финансовых показателей 2-го квартала 2021 года  

Рост торговой и прочей дебиторской задолженности составил 2,4 млрд руб. (+21%) за счет роста НДС к возмещению (+2,5 млрд руб.), сезонного роста авансов поставщикам (+1,6 млрд руб.) при снижении задолженности покупателей алмазной продукции (-1,3 млрд руб.).

Алроса. Обзор финансовых показателей 2-го квартала 2021 года  

Скорее всего в 3-м квартале дебиторская задолженность снизится, как это было во все предыдущие годы. Как минимум придут дивиденды от ГРО «Катока Майнинг Лтд.» в размере почти 4,5 млрд руб.

Алроса. Обзор финансовых показателей 2-го квартала 2021 года  

Также отрицательно на свободный денежный поток повлияли прочие факторы (-6,7 млрд руб.), включая снижение задолженности по заработной плате, обязательства по оплате отпусков и расходов на проезд для сотрудников, задолженности по прочим налогам и прочих краткосрочных обязательств.

Компания еще не объявила величину дивидендов, но свободный денежный поток за 1-е полугодие в размере 64,7 млрд руб. дает дивиденд 8,78 руб. на акцию при распределении 100% FCF. Текущая дивидендная доходность составляет высокие 6,6%.

Алроса. Обзор финансовых показателей 2-го квартала 2021 года  

Однако 1-е полугодие уже позади и необходимо понять, какой дивиденд компания сможет выплатить по итогам 2-й половины года. Для этого примем несколько допущений.

1. Запасы по итогам 2-го полугодия не увеличатся. Дело в том, что Алроса на данный момент помимо продажи своей продукции занимаете перепродажей алмазов ГОХРАНа. Следовательно, спрос такой высокий, что приходится реализовывать и чужой товар:

«АЛРОСА» (MOEX: ALRS) отразит $80 млн выручки от реализации клиентам приобретенных у Гохрана алмазов в данных о своих августовских продажах, сообщил глава компании Сергей Иванов в ходе конференц-звонка по итогам отчетности за первое полугодие 2021 года.
«АЛРОСА» в июле, как сообщалось, приобрела около 70% выставленного Гохраном на аукционе алмазного сырья на общую сумму $139,2 млн. При этом компания действовала по просьбе своих долгосрочных клиентов на фоне острого дефицита алмазов на рынке.
На следующем аукционе Гохрана, который пройдет 7 сентября, предложено сырье на сумму всего $19 млн.
Это довольно незначительные объемы по сравнению с предыдущими торгами, но при наличии интереса клиентов «АЛРОСА» вновь готова выступить фактически в роли брокера и приобрести эти алмазы, сказал Иванов. Все приобретенные у Гохрана алмазы немедленно пойдут на рынок, добавил он.

2. Капитальные затраты составят 14,1 млрд рублей. Величина получена исходя из годового размера 21,0 млрд руб.

Алроса. Обзор финансовых показателей 2-го квартала 2021 года  

3. EBITDA во 2-м полугодии составит 66 млрд рублей, то есть на уровне 2016 и 2018 г. Показатель будет достигнут благодаря высоким продажам и росту цен на алмазы.

Прогноз по свободному денежному потоку на оставшиеся 2 квартала составит 44,4 млрд рублей. На диаграмме ниже EBITDA указана с учетом дивидендов от «Катока Майнинг Лтд.».

Алроса. Обзор финансовых показателей 2-го квартала 2021 года  

Тогда дивиденд за 2-е полугодие составит 6,03 рубля. А общая годовая дивидендная доходность 11,1%.

Алроса. Обзор финансовых показателей 2-го квартала 2021 года  

Для того, чтобы принять решение о дальнейшем удержании позиции необходимо понять, каким будет дивиденд в следующие годы. В этом году в 1-м полугодии, благодаря снижению запасов, оборотный капитал сократился на 29,7 млрд руб., но при этом было и уменьшение кредиторской задолженности на сумму 14,1 млрд руб. Без этих разовых факторов дивиденд по итогам 1-го квартала составил бы 6,67 руб., а годовой 12,7 руб., что ниже 10% дивидендной доходности. Но нужно понимать, что средний индекс цен был достаточно низкий в начале года, а сейчас продолжает рост. То есть при текущих ценах результат был бы лучше, а если учесть, что на мировом рынке дефицит предложения, то цены продолжат расти и дальше.

Алроса. Обзор финансовых показателей 2-го квартала 2021 года  

Индекс цен на алмазы также показывает, что в отрасли все хорошо и спрос толкает цены вверх. Данный график отлично коррелирует с состоянием дел на рынке алмазов.

Алроса. Обзор финансовых показателей 2-го квартала 2021 года  

После отчета я сдал спекулятивную часть своей позиции в акциях Алросы, так как расчетный дивиденд оказался ниже моих ожиданий и быстрой дальнейшей переоценки акций вверх ждать не стоит. При этом инвестиционную часть продолжаю держать дальше, отслеживая цены на продукцию и результаты продаж компании.

Всем удачи и успехов!

P. S. Еще больше обзоров компаний вы можете найти в моем Telegram-канале

t.me/atlant_signals

3 Комментария
  • Кактус
    18 августа 2021, 05:56
    А я радуюсь, что в мае не поддалась оптимизму и использовала консервативную стратегию с лонгами Алросы. Не верила в сверхдивы и ожидала котировки 140, не выше.
    Собственно, к майскому обзору я и комментировала так же
    smart-lab.ru/blog/697403.php#comment12571979

Активные форумы
Что сейчас обсуждают

Старый дизайн
Старый
дизайн