Видимых оснований для роста дивидендной доходности акций Алроса нет - Финам

Акции Алроса падают на 2,6% к вечеру пятницы после выхода сильной отчетности за II квартал и 6 месяцев 2021 г

Компания увеличила продажи алмазов в натуральном измерении за полугодие в 2,7 раза в сравнении с трудной первой половиной 2020 г. Продажи II квартала выросли по сравнению с полностью провальным II кварталом 2020 г., когда они практически встали, в 18 раз. И даже по сравнению со II кварталом 2019 г. рост составил 38%, поскольку накопленный отложенный спрос прошлого года и восстановившийся спрос текущего года позволил компании распродавать накопленные запасы. Однако по сравнению с I кварталом 2021 г. продажи снизились на 26%, что может свидетельствовать о замедлении роста продаж на фоне исчерпания отложенного спроса и накопленных запасов.

Тем не менее, благодаря позитивной ценовой динамике и продаже алмазов высокого ювелирного качества выручка «АЛРОСА» во II квартале 2021 г. увеличилась по сравнению с I кварталом на 3% до 93,5 млрд руб. Показатель EBITDA в квартальном сравнении вырос на 36% до 45,5 млрд руб., чистая прибыль – на 26% до 30,2 млрд руб.

Но есть нюанс. За счет роста оборотного капитала на фоне нормализации уровня авансов от покупателей свободный денежный поток упал на 77% во II квартале до 12,0 млрд руб. с 52,7 млрд руб. в I квартале 2021 г. За полугодие свободный денежный поток составил 64,7 млрд руб. По сравнению с отрицательным потоком первой половины прошлого года это хорошо. Но по сравнению с вторым полугодием 2020 г. FCF снизился на 18,6%.

Почему это важно? Напомним, что по дивидендной политике «АЛРОСА» платит полугодовые дивиденды на базе FCF. Чистый долг «АЛРОСА» на конец отчетного периода получил отрицательное значение. При отрицательном уровне долговой нагрузки компания распределяет на дивиденды не менее 100% свободного денежного потока. Если исходить их этих параметров, дивиденды «АЛРОСА» за 6 месяцев 2021 г. могут составить около 8,8 руб. на акцию по сравнению с 9,54 руб. на акцию, выплаченных за вторую половину 2020 г. А дивидендная доходность к текущей цене составит порядка 6,5% по сравнению с 7,13% по предыдущим дивидендам. А главное, нет видимых оснований для роста дивидендной доходности акций «АЛРОСА» в последующие периоды. Если, конечно, они не станут дешевле на фоне роста FCF.

Калачев Алексей
ФГ «Финам»

Наша рекомендация по акциям «АЛРОСА» – «Держать». Правда, целевая цена намечена несколько ниже текущей – в районе 117,6 руб. за акцию.