Белуга Групп: поле чудес в стране дураков
Мне часто пишут в комментах под финансовым анализом компаний с низкой финансовой устойчивостью и многомиллиардными долгами, что я сам дурак, что я ничего не понимаю, и что контора развивается за счёт оборотных средств и денежного потока. Инвесторам, мол, ничего не грозит, потому что МСФО утверждает, какие инвесторы молодцы, что вкладываются в рискованное предприятие.
Сегодня я хочу показать на примере ПАО «Белуга Групп» (ИНН 7705634425), как подобное предприятие, всего за 1 год, падает с вершины финансового успеха к его подножию. Вы узнаете, как быстро предприятие теряет финансовую устойчивость, если развивается не за счёт собственного капитала, а только за счёт оборотных средств, мифического денежного потока и как быстро оно превращается в банкрота.
Здравствуйте, юные инвесторы, начинающие и продвинутые. Огромное вам спасибо за ⭐➕❤👍 и за комментарии под статьёй "ООО «Урожай». Возможен ли дефолт?"
❗ Чтобы личные симпатии и антипатии не влияли на объективность анализа, я не читаю пресс-релизы компаний, я не интересуюсь их сферой деятельности, мне всё равно, как компанию превозносят сторонники и как её топят конкуренты. Я смотрю на финансовое состояние конторы и делаю вывод, в котором меня уже никто не переубедит.
Финансовый анализ ПАО «Белуга Групп»
Рассчитав коэффициенты, или как модно сейчас говорить — мультипликаторы и проведя анализ полученных результатов, мне захотелось, вопреки своим правилам, посмотреть, а что, собственно, ПАО «Белуга Групп» поёт о себе, какую песню? Я нисколько не сомневался, что это песня будет про неудержимый рост оборота, выручки и о том, как хорошо быть лидером в алкогольной промышленности. И не слова о том, с каким кризисом столкнулась эта «замечательная» и «быстрорастущая» контора в 2020 году.
Финансовые показатели ПАО «Белуга Групп»
Глядя на финансовые показатели ПАО «Белуга Групп» мне вспомнилась другая песня из очень известного некогда фильма про деревянного мальчика без мозгов:
Не прячьте ваши денежки по банкам и углам.
Несите ваши денежки, иначе быть беде.
И в полночь ваши денежки заройте в землю там.
И в полночь ваши денежки заройте в землю где...
Не горы, не овраги и не лес,
Не океан без дна и берегов,
А поле, поле, поле, поле чудес,
Поле чудес, в стране дураков.
Ликвидность баланса
Б - Полное отсутствие ликвидности. По текущим обязательствам недостаточно 700 млн рублей для их погашения. Можно попытаться закрыть эти обязательства дебиторской задолженностью, но тогда непонятно, чем предприятие будет погашать краткосрочные обязательства на сумму 1,5 млрд.
Имущественное положение
⭐ — заёмный капитал ЗК за последние 2 года вырос на 9 млрд рублей, а собственный капитал за этот же период сократился на 2 млрд. Практически все заёмные средства идут в оборот. Доля заёмных средства в обороте СС увеличивается на 16 млрд за тот же период времени. Может сложиться впечатление, что предприятие нацелено на перспективный рост, раз все заёмные деньги в обороте. Но так ли это?
Если посмотреть всю картину в целом, то становится очевидным, что все финансовые показатели падают. Причём падают на фоне полученного кредита в 2019 году на сумму 9 млрд. Что происходит в следующем 2020 году. Все показатели не растут, а падают практически до нуля. Это означает, что 9 млрд не пошли на пользу. С чем это связано — другой вопрос. Возможно ухудшения начались на фоне пандемии, а возможно, что полученные займы пошли не по назначению. Этого мы никогда не узнаем скорее всего.
Предприятие в 2020 году берёт очередной займ на 1 млрд рублей и все показатели падают до уровня плинтуса. Нетрудно догадаться, для чего нужен был займ. Уставный капитал снизился на 400 млн. Почему? Вопрос не ко мне.
Очень многие мне пишут, что такие компании у которых своих денег в минусах, а долгов выше крыши процветают за счёт оборота и афигительного денежного потока. Не сомневаюсь, что это так. Сомневаюсь, что это приведёт к чему-нибудь хорошему. Это я про инвесторов, а не про совет директоров таких компаний.
Показатели ликвидности
Б — Ликвидность предприятия, так же как и ликвидность баланса — отсутствует. Глядя на расчёты, не надо быть экспертом, чтобы не заметить околонулевые значения коэффициентов. Общая платёжеспособность L1 ПАО «Белуга Групп» может покрыть только 6% текущих обязательств. Что касается текущей ликвидности, то её хватит только на треть всех долгов, которые надо погасить в течении года.
Показатели финансовой устойчивости
⭐ — нельзя сказать, что предприятие сильно закредитовано. Доля заёмных средств незначительно превышает собственные средства и находится практически в оптимальном значении. Однако остальные показатели говорят о низкой финансовой устойчивости предприятия.
Финансовое состояние
Б — в 2018 году, когда собственный капитал превышал заёмный, предприятие чувствовало себя более чем уверено. Но полученный займ в 2019 году подорвал финансовую устойчивость и на сегодняшний день, финансовое состояние ПАО «Белуга Групп» — рискованное. Возможно дело не в займе, а в способах его эффективного использования. Структура капитала неудовлетворительна. Платёжеспособность на нижней грани допустимых значений. Существует угроза потери инвестиций.
Общий уровень финансового состояния оценивается как нестабильный. Общий показатель — 13 баллов.
Финансовая устойчивость
Б — на момент составления отчётности, предприятие несостоятельное. На фоне финансового состояния ООО «Белуга Групп», возможно банкротство и объявление дефолта по ценным бумагам.
Общий уровень финансовой устойчивости оценивается как нестабильный. Общий показатель — 7 баллов.
Уровень инвестиционного риска
Уровень инвестиционного риска — максимальный. Доля облигаций ПАО «Белуга Групп» от общей доли активов может достигать 0,49%
Мнение эксперта
📌 Предприятие ПАО «Белуга Групп» потеряло финансовую устойчивость в 2020 году. С чем это связано навряд ли кто скажет правду. Но ПАО «Белуга Групп», это наглядный пример того, что может стать с предприятием за год, если надеяться только на оборотный капитал и на денежный поток, которым очень любят щеголять те, кто готовит пресс-релиз и те, кто поддался на пресс-релиз с красивыми графиками и затарился бумагами.
Чем руководствовалось «Эксперт РА» поднимая рейтинг до ruA+ в 2021 году, я не знаю. Смотрите сами цифры, и сами решайте кому доверять собственные деньги. Но то, что положение ПАО «Белуга Групп» ухудшилось и находится на гране банкротства, об этом они сами рассказали в собственном бухгалтерском балансе. Я ничего от себя не придумал.
Будьте рассудительны и неподкупны при выборе ВДО и пусть ваши инвестиции не знают дефолтов. С уважением, Алексей Степанович Галицкий.
В ближайших разборах
Не жалеем 👍, голосуем за анализ этих контор.
Настоятельно рекомендую
- 8 полезных формул для предсказания дефолта
- Какие ВДО не надо покупать!? 7 фактов о дефолтах!
- Как правильно выбирать ВДО.
- Как я собираю свой ВДО портфель. 5 шагов к успеху. Часть 1
- Как я собираю свой ВДО портфель. Часть 2
- Все статьи по финансовому анализу предприятий
Полезные ссылки
❗❗ Политика предоставления информации
📚 Рекомендуемая литература
📝 Справочник терминов и понятий
График выхода
Но я готов с вами согласиться, если вы предоставите расчёты подтверждающие вашу правоту.
Это не означает, что отчётность, сданная в налоговую НЕнормальная. Просто она отражает лишь часть бизнеса группы. А многие активы или обязательства могут оказаться за рамками баланса головной компании.
Мне никто не привёл ещё расчёты доказывающие преимущества МСФО над РСБУ. Только слова типа МСФО — круть. А в чем круть? Слова не являются для меня доказательством.
Я никогда не смотрю на Америку, но в данном контексте назревает вопрос, почему Америка не использует МСФО, а использует свои стандарты US GAAP типа нашей РСБУ? Или хотите сказать, что американцы тупые? Может быть, но не в финансах.
Если вам интересно моё мнение относительно МСФО, то данный стандарт был разработан для того, чтобы скрыть все недостатки ведения бизнеса и сделать рискованную контору привлекательной для инвестиций и не более. Объясните мне
Как конторы с многомиллиардными долгами, могут быть привлекательны для инвесторов? Дадите ли вы конкретному человеку в долг 1000 рублей, если будете знать, что у него кроме 100 млн долга и палатки нет ничего? Я, нет. Но многие будут уверены, что раз у человека столько долгов, значит он знает как их отдать иначе бы ему не дали таких денег. Вот и вся психология МСФО.
Поэтому, вынужден ответить на Ваш развёрнутый комментарий следующее.
Никогда не держал акции Белуги. Зачем Вы мне приписываете то, чего нет?
Во-первых я говорил в первую очередь про консолидированную отчётность. МСФО или GAAP – вторично. Во-вторых, если Вы считаете, что GAAP ближе к РСБУ, чем к МСФО, то Вам следует почитать учебники по финансовому анализу и бухучёту.
А теперь самое главное. Сейчас я Вам приведу показатели, показывающие в чём разница между отчетностью МСФО и РСБУ.
Согласно бухгалтерской отчетности ПАО «БЕЛУГА ГРУПП» по РСБУ (которую вы анализируете) величина основных средств общества составляет 3 млн. рублей. Вы представляете эту величину? Это – производственная компания, а на балансе основных фондов меньше, чем стоимость маленького офиса.
По отчётности ПАО «БЕЛУГА ГРУПП» по МСФО (см. здесь) величина основных средств компании составляет 13 млрд. руб. Чувствуете разницу?
Выручка ПАО «БЕЛУГА ГРУПП» по РСБУ за 2020 г. составила 63 млн. руб. (малый бизнес). Реальная выручка ПАО «БЕЛУГА ГРУПП» за 2020 г. (по МСФО) составила 63 млрд. руб. Разница в 1000 раз!
Алексей Степанович, я надеюсь теперь Вы понимаете разницу между отчетностью МСФО и РСБУ и то, насколько фуфлыжную отчётность анализирует Ваша замечательная программа.
P. S. Прошу не принимать на личный счёт, я надеюсь у нас идёт сугубо профессиональная дискуссия.
Если вы заметили, то речь вообще не идёт о том, что лучше, а что хуже. Речь идет о том, какое финансовое положение у конторы. Я вообще не анализирую сколько контора выручила денег, я смотрю на то, как она этими деньгами распоряжается. И если всё было нормально в 2018-2019, то и мой анализ показывает, что всё норм, ну а если контора падает, то и отчётность это показывает.
Да и что толку с той выручки, когда чистая прибыль составляет копейки с помощью которых контора никогда не выберется из долгов? Вот и весь анализ.
Алексей Степанович Галицкий, Данила и Дмитрий вполне резонно апеллируют к МСФО-отчётности, ибо вопрос не в «нормальности» или «ненормальности» принципов её составления, а в том, корректно ли анализировать Группу по одному юридическому лицу.
В Вашем же примере про «человека с палаткой и долгами» может оказаться, что у человека не только палатка с условной шаурмой, но и несколько торговых центров, и дело примет совсем иной оборот...
В данном же контексте не стоит противопоставлять МСФО и US GAAP. Вы совершенно правы в том, что американцы не позволяют себе вольностей в духе «professional judgment», кои сплошь и рядом встречаются в мсфо-стандартах. Но всё-таки их формы 8-Q и 10-K это также консолидированная отчётность групп компаний, но не отдельного юридического лица.
Американцы осознано отказались гармонизировать US GAAP и IFRS, и с точки зрения «строгости» учёта российские ПБУ несомненно ближе к американским правилам, нежели к МСФО. Однако РСБУ совершенно «не умеет» делать что-либо, кроме stand-alone отчётности. В России проблему решили просто — стандарты для экономических реалий переделывать не стали, а приняли 208-ФЗ «О консолидированной финансовой отчетности», где русским по белому написали — «консолидируемся по мсфо, и неча тут рассуждать».
С другой стороны, Ваши мысли о том, что в случае пиздеца неблагоприятного развития событий, в российской действительности опрокинуть владельца облигаций (да и акций тоже), сославшись на то, что юридические лица разные — почти что богоугодное дело. И в этом смысле Вы более чем правы. Но опять же, в случае намеренного опрокидования вобл/миноров не спасёт ни одна юридическая конструкция бизнеса. Поэтому «смотреть на картину в целом» и в этом контексте приоритетнее.
P.S. Налоговая отчётность — она вообще ни по мсфо, ни по рсбу, она по налоговому кодексу. Безусловно, тяготеет к рсбу, но есть куча разниц типа нормированных расходов (например, не более 1% от выручки на рекламу), принципов амортизации, она/оно и прочих прелестей бухгалтерского творчества.
Почему мне никто не приводит в пример неправильность моего анализа по 2018-2019гг? Та же отчётность, но показатели нормальные. Теперь тот же анализ с той же отчётностью и всё, мне доказывают, что 2020 особенный и надо брать МСФО.
Я отслеживаю не только финансовое состояние конторы, но и её динамику. Смотрите МСФО в динамике, а не за один год. А динамика показывает, что контора не развивается и существует определённый риск инвестирования в неё.
Алексей Степанович Галицкий, Ваш принцип смотреть показатели в динамике представляется более чем разумным, несомненно.
Просто стоит учитывать, что структура бизнеса и место конкретного юридического лица в нём может меняться. И рассмотрение «сферического коня в вакууме» может не отражать динамики бизнеса в целом.
Так что стоит чуть углубить анализ динамики показателей компании, отвечая последовательно на 2 вопроса:
1) Осталась ли структура бизнеса/ устройство Группы прежним ?
2) Если да, то в таком случае, уже анализировать динамику коэффициентов.
Вы же в своих исследованиях (не только в этом, но и других) априори предполагаете, что ответ на первый вопрос — «да», и исходя из этого проводите анализ.
Такой подход может упустить важные детали. Очень грубый, но наглядный пример — недавние дивиденды Лензолота в 70%. Здорово? Формально-то да, но только если упустить из виду, что сама компания станет вскорости совсем иной.
Поэтому-то форумчане и упрекают Вас в игнорировании мсфо-отчётности. Вопрос не в концептуальных основах методов учёта, а «во всеобъемлемости исследования».
У Вас очень крутые, структурированные, посты и наглядные данные. Но и критикуют Вас тоже по-делу =) Не замыкайтесь в рамках «мсфо — не православно, смотреть туда не буду», и будет у Вас шедевральная аналитика!
В любом случае спасибо за интересные тексты!
Поэтому, всё что говорят мне мои оппоненты, мнение которых я очень ценю, я не считаю неправильным. Всё, что они говорят, это верно, но нет никакого смысла усложнять и без того сложные методики. Я вам могу привести десяток методик оценки финансового состояния компании и все они разные и опираются на разные коэффициенты и стандарты. Все они имеют свои недостатки и достоинства, и нет никакого смысла их усложнять и объединять, потому что они и так справляются с той задачей, на которую были возложены.
Невозможно получить 100% результат и моя методика не даёт такого результата. Но она проверена на многих обанкротившихся конторах и оправдала себя. Она помогла мне не купить недавнего Дядю Дёнера. И даже если я отсею из-за её несовершенства 30% нормальных контор, я нисколько не буду об этом жалеть. Для моего портфеля лучше перебздеть, чем недобздеть. Потому что в нём мои деньги и я не хочу их терять. Я пришёл на биржу заработать и сохранить.
Я не говорю, что Белуга Групп и подобные конторы завтра лопнут. Я говорю, что контора рискованная и будьте осторожны. И тут уже каждый сам решает, что делать. Остановиться на том, что есть или взять МСФО и изучать контору дальше.
Лично я не вижу смысла терять время на дополнительный анализ, так как доходность по бумаге меня не привлекает. Но если доходности меня будут привлекать, то я буду искать оправдания виденному, и продолжу дальше изучать их финансовое состояние по МСФО. И это будет вторым шагом, но никак не первым. Хотя бы потому, что мне не надо тратить время на поиск или ожидание отчёта по МСФО.
Это не мысль — это факт. Посмотрите ее график с объемами — все сами увидите. Такие пердимонокли доблестный ЦБ в упор не видит. Это ж ни фига не манипуляция — так получилось…
Основной выход начался в феврале. Раздача шла до начала июня. Сейчас готовят вторую волну…
ru.wiktionary.org/wiki/пердимонокль
нет преграды героям...
Вам ТС расписал, что контора минусовая… Чудес не бывает. Хайп — да. Чудеса — нет.
Волновой анализ — прикольная штука, в левой части графика…
Сам трейдоблудю, по чуть чуть. В упор не понимаю, зачем спекулировать акциями? Издержки конские, маржа мизерная, трейды долгие — напуркуа?
Mezantrop, да видно, как импульсно идут вверх на днёвке ☺️ Ждём хайп, да.
Я разделяю взгляды Грехема, Баффета и Богла. Есть свободное время — трейдоблудю на безопасную сумму.Грааль пока не нашел (думаю, и не найду, но подумать можно...)
Если Вы посмотрите другие помойки, вроде Павловского автобуса и Мультисистемы, то увидите везде одно и то же: задерг, раздачу, слив. Стопы проносит только в путь и руками дают крыться после убытка от 5 до 20% от цены стопа — просто нет покупателей — и приплыли…
Спасибо за разборы!👏 Читаю с удовольствием, особенно заголовки!
Вы по РСБУ не видите картину. Холдинг берет деньги, вливает их в дочки, бизнес дочек растет, но рыночную стоимость этого бизнеса вы в этом отчете не видите. Что вы анализируете, неясно.
Скачайте, откройте и посмотрите
Выручка — 62738
Доходы от участия в других организациях — 993241
Чистая прибыль — 752814
Я уж весь отчёт не буду приводить… можно?
Я смотрю предоставляемую конторой отчётность по РСБУ, что вы все уцепились в этот баланс?
ОПУ холдинговой компании вам тоже ничего не даст для оценки общей картины. Еще раз. Ростелеком, убыток по РСБУ 9 млрд за 2020 против убытка 3 млрд ранее. Он банкрот по-вашему?
То есть вы считаете, если в вашем кармане минус 1 миллион, то вы миллионер? Или вы всё же должник?
Зачем мне вкладываться в конторы с долгами, доходы которых не покроют всех долгов в ближайшие 100 лет?
Я уж в маленькие конторы вложусь.
Если у вас есть собственная методика анализа холдингов, предоставьте её, а я у вас поучусь. Мне же моя методика помогает избегать дефолтов и мне пофиг, прошла мой фильтр Белуга или не прошла. Не Белугой И Ростелекомом жив инвестор.
Еще раз, Ростелеком — банкрот по-вашему?
Ростелеком я не анализировал, но если у него долгов больше, чем активов, то он естественно банкрот, просто таким его не объявили, слишком много людей кормятся с этой многомиллиардной кормушки. Только это не про вас, вы эту кормушку только пополняете, чтобы другим было сытнее.
Если вы считаете страницу с 404 ошибкой приличным разбором, то это ваше право. Я саму по себе ссылку не считаю весомым аргументом, тем более нерабочую.
smart-lab.ru/blog/704635.php
Послушайте!
Ведь, если звезды зажигают -
значит — это кому-нибудь нужно?
Значит — кто-то хочет, чтобы они были?
Значит — кто-то называет эти плевочки
жемчужиной?