Финансовые результаты Segezha остаются сильными - Газпромбанк

Мы считаем снижение акций Segezha Group на 9% с момента их размещения в апреле чрезмерной реакцией на решение компании не выплачивать дивиденды за 2020 г., которые, вероятно, будут заменены промежуточными дивидендами за 2021 г. Хорошие результаты компании за 1К21 (OIBDA выросла более чем на 90% г/г) подкрепляют наши прогнозы на 2021 г. (мы ожидаем роста OIBDA за год более чем на 40% г/г ), а показатели компании за 2К21 и решение о выплате дивидендов в 2П21, на наш взгляд, послужат катализаторами для роста ее акций.

Цена акций: падение частично обусловлено переносом дивидендов. Цена акций Segezha Group показала отрицательную динамику с момента размещения (снижение на 9% с 8 руб./акц. до 7,3 руб./акц.). Мы считаем, что это снижение в первую очередь обусловлено решением компании не выплачивать дивиденды за 2020 г.

Выплаты дивидендов в 2021 г.: перенесены на второе полугодие. В мае 2021 г. совет директоров компании рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2020 г. Хотя такая возможность обсуждалась ранее, на рынке, как мы полагаем, оказались не вполне готовы к официальному подтверждению переноса дивидендов.

Дивидендная политика: приверженность компании подтверждена, дивидендная доходность в среднесрочной перспективе должна стать привлекательной. Рекомендовав не выплачивать дивиденды за 2020 г., совет директоров Segezha Group в то же время подтвердил намерение компании выплатить дивиденды в 2021 г. в соответствии с текущей дивидендной политикой, которая предусматривает распределение среди акционеров ~3,0-5,5 млрд руб. в 2021-2023 гг. и 75-100% скорректированного на аренду СДП в 2024-2025 гг. В 2021 г. компания, по нашим прогнозам, выплатит дивидендов не менее чем на 4,5 млрд руб. (т.е. не меньше, чем в прошлом году), а в среднесрочной перспективе растущий СДП увеличит сумму дивидендов более чем до 7 млрд руб. в 2024 г. и свыше 10 млрд руб. в 2025 г., что подразумевате доходность в 7% и 13% соответственно.

Динамика финансовых показателей в 2021 г. остается хорошей, что поддерживает прогноз на 2021 г. Финансовые результаты Segezha остаются сильными: OIBDA в 1К21 выросла более чем на 90 % г/г на фоне повышения цен реализации и увеличения объемов основной корпоративной продукции. По нашему мнению, показатели за 1К21 поддерживают наш прогноз роста OIBDA на 2021 г. (>40% г/г до 24,9 млрд руб.).

Общий взгляд остается оптимистичным благодаря росту дивидендов на акцию и OIBDA. Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Segezha с целевой ценой 11,5 руб. за акцию и рекомендацией «ЛУЧШЕ РЫНКА» (подробнее см. обзор от 16 июня 2021 г. «Segezha Group: Лидер рынка с низкими издержками и уверенным ростом (начало покрытия)»). Segezha сочетает значительный рост OIBDA с разумной увеличивающейся дивидендной доходностью, которая к 2025-2026 г. должна приблизиться к двузначному уровню. Мы полагаем, что к 2025 г. OIBDA компании почти удвоится (по сравнению с 2020 г.) за счет реализации корпоративного портфеля инвестиционных проектов и повышения цен на основную продукцию. Увеличение дивидендных выплат может оказаться еще более значительным: с ~4% в 2021 г. до более чем 10% в 2026 г. (исходя из свободного денежного потока за 2025 г.).

Новые катализаторы: дивиденды и результаты за 2К21. Мы ожидаем, что результаты за 2К21 укажут на стабильный быстрый рост OIBDA на фоне сильных рыночных фундаментальных индикаторов. Исходя из того, что компания неоднократно подтверждала намерение придерживаться текущей дивидендной политики, мы полагаем, что Segezha выплатит промежуточные дивиденды за 2021 г. в размере ~4,5 млрд руб. (т.е. не меньше прошлогодних выплат), что подразумевает дивидендную доходность в ~4%.

Гончаров Игорь
«Газпромбанк»