Инвестиционная идея PayPal

PayPal – мировой лидер в сфере цифровых (электронных) платежей. Технологическая платформа компании используется продавцами и покупателями во всём мире. К платформе PayPal подключено 392 млн активных аккаунтов, из которых 361 млн аккаунтов потребителей и 31 млн аккаунтов продавцов. (377 млн активных аккаунтов в 4 кв. 2020). Среднее число транзакций в расчёте на 1 аккаунт в 2020 г. было равно 40,9. А в 1 кв. 2021 г. (1q21) этот показатель 42,2. Итого в 1q21 обработано 4,4 млрд транзакций. PayPal работает в более чем 200 странах мира. Основную выручку компания получает в виде комиссий за транзакции: покупку товаров или услуг, мгновенные переводы, конвертация в иностранную валюту и др. операции. При этом не взимается комиссия за пополнение счёта и вывод средств.

Выручка PayPal зависит от совокупного объёма платежей (total payment volume, TPV), которые проходят через платформу компании. В 2020 г. TPV составил $936 млрд, что на 31% выше, чем в 2019 г. За 1 кв. 2021 г. TPV взлетел на 50% до $285 млрд. TPV за последние 4 квартала превысил $1 трлн.

Кроме комиссий за проведение транзакций, у PayPal есть выручка от различных сервисов (value added services). Сюда входят доходы от подписок, кредитов фирмам и людям, различных партнёрств, реферальные комиссии, иные сервисы для юридических и физических лиц.  

Совокупный объём платежей (TPV) – это общая стоимость всех платежей, совершенных через платформу PayPal или через решения партнёров, но при этом обработанных PayPal, за вычетом возвратов. Активным аккаунтом признаётся аккаунт, с которого совершена хотя бы 1 транзакция в последние 12 мес, напрямую через платформу PayPal или через партнёров.

Платёжная платформа PayPal предоставляет продавцам решения для приёма платежей онлайн и офлайн любым способом, с любых кошельков, банковских карт, Apple Pay, Google Pay и иных локальных платёжных систем. Продавцы, сотрудничающие с PayPal, могут получить кредиты через продукты PayPal Working Capital и PayPal Business Loan. В рамках PayPal Working Capital предоставляются кредиты на пополнение оборотного капитала, как следует из названия продукта. При этом есть ограничение по размеру кредита, привязанное к годовому TPV продавца. PayPal получает фиксированную комиссию при выдаче кредита. Кредитором является банк.

PayPal также развивает иные сервисы, такие как Venmo и Xoom.

Venmo – популярное приложение PayPal, позволяющее осуществлять денежные переводы и совершать покупки онлайн у авторизованных продавцов. Есть возможность оформить дебетовую Mastercard и кредитную Visa. С апреля 2021 появилась возможность покупать криптовалюту. TPV Venmo $51 млрд из совокупных $285 млрд в 1 кв. 2021 г. Рост на 63% г/г.

Xoom – международный сервис для отправки денег, оплаты счетов и пополнение счета мобильного телефона.

PayPal является оператором платежной системы GoPay в Китае.

Структура выручки выглядит следующим образом.

Как видно, сервисы просели по выручке. В том числе из-за падения выручки от кредитов на фоне падения ставок. В 1q21 компания предоставила $4,6 млрд кредитов для бизнеса.

Региональная структура выручки. Доля выручки в США снижается, несмотря на сильный рост в связи с опережающим ростом в остальных странах мира.


Динамика выручки за период 2011-2020 гг. можно посмотреть на диаграмме.

Среднегодовые темпы роста +19%. За последние 5 лет +18%. Это впечатляющие темпы для электронных платежей.

Поглощения. В 2018 PayPal приобрела за $2,2 млрд финтех стартап iZettle, который предлагает сервисы электронных платежей через смартфоны в Европе и Латинской Америке. В 2015 компания купила Xoom за $890 млн у Ebay с целью активно участвовать на рынках Индии и Китая. В 2013 за $800 млн была куплена компания Braintree, которая разрабатывает решения для мобильных платежей и которой принадлежал сервис Venmo. Крупнейшими клиентами Braintree являются AirBnB, GrubHub, Wish и др.

 Перспективы рынка. Вы можете посмотреть в описании инвестиционной идеи Square.

Финансы. Компания завершила квартал с $13,1 млрд денежных средств и эквивалентов и краткосрочных финансовых вложений. Д/с долг не изменился – $8,94 млрд. Чистый долг отрицательный. Свободный денежный поток (FCF) за последние 4 квартала $5,3 млрд. В 1q21 FCF $1,54 млрд (+27% г/г).

Оценка бизнеса. Мультипликатор «капитализация / выручка» или P/S равен 12. Если считать выручку за последние 4 квартала (LTM). Мультипликатор «цена акции / прибыль на 1 акцию» или P/E равен 54. Если учитывать скорректированную прибыль на 1 акцию (non-GAAP EPS). FWD (будущий) P/E на основе прогноза по прибыли PayPal равен 51. “Стоимость бизнеса / EBITDA” или EV / EBITDA = 39. Как мы писали в обзоре результатов за 1 кв. 2021 г., акции не выглядят дешёвыми. И тем не менее, учитывая темпы роста, мы считаем, что нужно держать акции PayPal. Предположим, что оценка выйдет на уровни P/S 3-4. А темпы роста выручки упадут до 10% через 5 лет. В этом случае компания вполне способна обеспечить хорошую доходность акционерам.

За время, прошедшее с нашей первой публикации состава портфеля SUVE CM в середине сентября, акции PayPal выросли на 37%. Полный список наших инвестиционных идей и актуальная структура портфеля здесь.

ВНИМАНИЕ! Ознакомьтесь с важной информацией о блоге и описанием стратегии инвестирования.

Аналитику и все публикуемые нами новости по высокотехнологичным компаниям вы найдёте в нашем телеграм-канале: @SUVECM.

Твиттер: @cmsuve.

См. также: инвестиционная идея в секторе компьютерных игр — Take-Two Interactive.