Акрон. Ударный первый квартал

В своей инвестиционной философии я исхожу из того, что точно сказать какой будет цена акций — невозможно. Однако, можно сконцентрироваться на том, что возможно оценить — а именно финансовые результаты. И уже исходя из этого прогноза прикидывать перспективы для будущих драйверов роста (или падения).

Как можно спрогнозировать финансовые результаты? Ну, у сырьевых компаний всё довольно просто: растёт цена на товар — значит и выручка с прибылью будет больше. Однако, оценки такого рода весьма грубые. После выхода операционного отчета уже становится понятными и объемы продаж и цены реализации — возможно произвести уточнение прогноза; остаются, впрочем, нюансы с себестоимостью. Из этих данных можно было быстро прикинуть, что результаты будут крайне позитивными, о чем я и писал на форуме.

Оказалось, что в случае Акрона есть и еще более точная опция оценки — отчёты РСБУ.

Вкратце напомню структуру Группы: Акрон и Дорогобуж — производство удобрений, Северо-Западная Фосфорная Компания — производство сырья для удобрений, а также сегменты по логистике и торговле. Вклад последних в ЕБИТДУ отнюдь не является несущественным.


Поскольку Акрон и Дорогобуж являются ПАО — то их отчетность доступна на серверах раскрытия информации. Вкратце пробежимся по результатам первого квартала.

Дорогобуж (основные продажи сторонним покупателям — аммиачная селитра и NPK) показал рост выручки на 28%, себестоимость даже чуток припала. Это привело к тому, что валовая прибыль увеличилась вдвое. Несмотря на небольшой рост управленческих расходов и двукратный рост коммерческих расходов, прибыль от продажувеличилась в 2.5 раза составив 2.4 ярда.

Акрон показал рост выручки на 62%, себестоимость чуток возросла (10%). Валовая прибыль +172%, управленческие расходы такие же, а коммерческие выросли почти вдвое (в принципе все очень схоже с Дорогобужем). По итогу прибыль от продаж увеличилась в 4 раза! До 9.7 ярдов за квартал.

У Группы Акрон 96.7% Дорогобужа, так что консолидировать эти части легко — итого прибыль от продаж «химического» сегмента — 13 ярдов. Добавить вклад других дочек — это еще 1-2 ярда. Зная EBIT, легко оценить и EBITDA. Амортизация в 19-м году составила 11.3 ярда, в 20-м — 12.1 ярд. Значит никак не меньше 3 ярдов за квартал. Выходит, с точностью до плохо прогнозируемого параметра — курсовые разницы от операционных сделок (вообще пока не очень понимаю как его можно оценивать), EBITDA 1кв21 года 17-18 ярдов.

Перейдём к финансовой части.

Напомню, что у компании довольно приличный долг. 36% которого в рублях, 10% в евро и 54% в долларах. Колебания курсов валют вносят серьезный вклад в чистую прибыль из-за валютной переоценки. Впрочем, поскольку существенная часть продаж идёт на экспорт, смотреть на чистую прибыль мне кажется не корректным. Более правильный показатель использует например Фосагро — чистая прибыль, скорректированная на валютную переоценку.

За 1й квартал рубль укрепился к евро, но просел к доллару. В сумме это даст небольшую отрицательную курсовую разницу. Кроме того, проценты по кредитам составят под ярд рублей (за целый 20-й год их накапало 3.2 ярда). Кроме того, компания может получать прибыль или убыток от операций с производными финансовыми инструментами (хеджирование).

Точность оценки чистой прибыли, к сожалению, намного ниже чем точность прогноза ЕБИТДЫ. Но выходит, что доналоговая прибыль будет где-то 11-13 ярдов, что даст 9-10.5 ярдов чистой прибыли за первый квартал.

Если цены на удобрения сильно не скорректируются, то у компании очень хорошие перспективы. Кроме того, во втором квартале планируется закончить увеличение мощности «Карбамид-6» (что увеличит производство на 520 тыс. т), а к концу года расширить мощности выпуска аммиачной селитры (+180 тыс. т).