Хеджирование портфеля акций с помощью опционов. Простыми словами.

Рассмотрим на конкретном примере, как можно застраховать свой портфель акций российских компаний на Московской бирже от падения его стоимости с помощью опционов FORTS.

    Для хеджирования от падения цены используются опционы пут. Покупка Опциона представляет собой аналог покупки страховки. Мы фиксируем подходящее нам значение цены базового актива (страйк опциона). При падении цены ниже страйка наш купленный опцион выходит в деньги. Взамен мы платим продавцу опциона премию. Чем дальше страйк опциона от текущей цены, тем ниже премия. Наш убыток ограничен премией. Наш потенциальный доход не ограничен.

    Поскольку мы рассматриваем не отдельные акции, а портфель в целом, нам интересны производные инструменты на индекс МосБиржи и индекс РТС. Состав Индекса РТС аналогичен индексу МосБиржи, только выражен не в рублях, а в долларах. Здесь необходимо отметить, что базовым активом для опционов на Мосбирже являются не сами индексы, а фьючерсы на них. Опционы на фьючерс на индекс МосБиржи  на данный момент малоликвидны, поэтому нас будут интересовать опционы на фьючерс на индекс РТС.

        Наиболее подходящими для нас будут опционы трехмесячных серий (март, июнь, сентябрь, декабрь). Они обычно самые ликвидные, по ним оптимальное соотношение премия/срок опциона.  В нашем примере (на вечер 11 марта 2021г.), 1 фьючерс на индекс РТС с экспирацией (срок действия фьючерса) 17 июня 2021г. стоит 149 090. Эта цена выражена в пунктах. Стоимость шага цены (10 пунктов) равна 0,2 долларам.  Чтобы перевести стоимость фьючерса в рубли, нам нужно цену фьючерса разделить на 10, умножить на 0.2 и на курс доллара США (73,55 руб., рассчитывается биржей). То есть 149 090/10*0,2*73,55= 219 314 руб.

      Если наш условный портфель акций по рыночной стоимости составляет 1 миллион рублей, то в целях хеджирования мы возьмем для расчета 4 фьючерса, которые будут эквивалентны 877 256 руб.

      Фьючерс следует за динамикой индекса РТС, поэтому, чтобы было полное совпадение, наш портфель в идеале должен четко соответствовать составу бумаг индекса. Конечно,  реальные портфели могут иметь другую структуру и другие доли акций. Для расчета мы будем брать меньшую сумму, чем наш портфель, из-за дополнительных факторов, положительно влияющих на цену нашего опциона. Об этих факторах чуть позже.

Нам необходимо открыть доску опционов пут на фьючерсы на индекс РТС со сроком действия 17.06.2021г.

Мы видим, что страйки опционов идут с лагом 2500 пунктов. Рассмотрим варианты страховки при падении фьючерса на индекс РТС от текущего уровня 149 090 до 130 000 (на 12,8%), до 125 000 (16,1%)  и до 120 000 (19,5%). Стоимость опциона пут (теоретическая цена на доске опционов) на страйке 130 000 составляет 3090 пунктов (2 % от стоимости июньского фьючерса РТС), на 125 000 = 2360 (1,6 % от стоимости фьючерса), на 120 000= 1810 (1,2% от стоимости фьючерса).

      При покупке опционов необходимо ориентироваться на теоретическую цену. Если в биржевом стакане мало заявок или слишком большой спрэд, выставляем заявку по теоретической цене или чуть выше. Кроме того, обращаем внимание на количество открытых позиций. Чем их больше, тем ликвиднее опцион.

       В нашем примере мы купим  4 июньских опциона со страйком 125 000 по цене 2360 пунктов. В рублях цена (премия) опциона составит 2360/10*0,2*73,55=3471 руб. за 1 опцион, за 4 опциона 13 886 руб. Эти деньги не платятся сразу. Биржа заблокирует сумму гарантийного обеспечения в размере 13 545 руб. Далее, в зависимости от изменения цены опциона 2 раза в день во время дневного и вечернего клиринга нам либо будут начисляться деньги на счет (при росте цены), либо списываться с него (при снижении цены опциона). При покупке опциона наш потенциальный убыток ограничен размером премии. Если цена фьючерса не достигнет 125 000 к 17 июня, то цена опциона упадет до нуля. Если же цена упадет ниже 125 000, опцион выйдет в деньги. Но поскольку мы уплатили премию 2360 пунктов, то мы выйдем в прибыль при цене ниже 122 640. Если, к примеру, цена упадет до 120 000, наш доход составит 2 640 пунктов с одного опциона.  При цене 110 000 доход по опционам будет равен 12 640 пунктов с одного опциона. В рубли эти значения можно перевести по вышеуказанной формуле исходя из актуального курса доллара на дату расчета.

    Необходимо помнить о важном моменте: базовым активом является не индекс, а фьючерс. В случае удержания купленных опционов до даты окончания срока действия и выхода их в деньги, произойдет поставка, и на счете появятся фьючерсы на индекс РТС. Поэтому, логичнее до этой даты опционы продать, и при необходимости, купить опцион следующей трехмесячной, в нашем примере сентябрьской серии.

   Стоимость страховки, учитывая небольшой срок (3 месяца) достаточно дорогая, но нужно учитывать еще дополнительные факторы, которые будут действовать в нашу пользу.

     Первое, при падении рынка акций как правило растет курс доллара. Поскольку индекс РТС долларовый, рост курса доллара (при неизменном индексе Мосбиржи) вызовет снижение  индекса РТС.

    Второе, при резких падениях стремительно растет волатильность, что увеличивает стоимость самого опциона. Так, мы видим из таблицы, что текущая волатильность опциона на страйке 150 000 составляет 27,96%. Для сравнения, в марте 2020 г. во время падения рынка ожидаемая волатильность фьючерса на индекс РТС достигала 88%. Стоимость опционов в таких ситуациях может увеличивать в несколько раз.

    Также у нас изначально есть небольшое преимущество, поскольку июньский фьючерс стоит меньше чем ближний мартовский фьючерс (находится в бэквордации): 149 090 против  151 180.

     Против нас в первую очередь будет играть время. Чем ближе дата экспирации, и чем  дальше значение индекса от нашего страйка, тем быстрее опцион будет терять свою стоимость.    

     Конечно, постоянно (каждые 3 месяца) покупать такую страховку слишком дорого, но если мы ожидаем сильного падения рынка или же хотим частично либо полностью застраховать свой портфель, в определенных ситуациях её можно использовать.