Позитивные изменения в дивидендной политике Системы откладываются до конца 2021 года - Альфа-Банк

АФК “Система” вчера представила финансовые результаты за 3К20 – выручка и OIBDA превзошли консенсус-прогноз агентства “Интерфакс” на 3,5-5,0% соответственно. Динамика непубличных активных ожидаемо продемонстрировала сильные тренды восстановления в сравнении с 2К20, который пострадал от пандемии. Долг корпоративного центра снизился на 14% с 2К20 до 172 млрд руб.

Что касается дивидендов, менеджмент планирует предложить совету директоров удвоить дивиденд на акцию c уровней выплат по итогам 2019, что все еще предполагает непривлекательную дивидендную доходность на уровне менее 1%, тогда как позитивные изменения в дивидендной политике откладываются до конца 2021. Хотя цифры за 3К20 нейтральны для динамики акций АФК “Система”, мы считаем, что комментарии менеджмента об отсутствии планов по монетизации доли в компании Ozon в обозримом будущем, а также перенос одобрения новой дивидендной политики негативными с точки зрения настроений вокруг компании.

Курбатова Анна
Воробьева Олеся
«Альфа-Банк»

Результаты на уровне группы за 3К20 немного превзошли консенсус-прогноз рынка: Консолидированная выручка за 3К20 выросла на 9,6% г/г, OIBDA – на 14% г/г, соответственно, до 185 млрд руб. и 72 млрд руб. (при рентабельности OIBDA на уровне 38,8%), опередив таким образом консенсус-прогноз, соответственно, на 3,5-5,0%. Самый большой вклад в рост выручки и рентабельности по-прежнему оказывает МТС.

Долг корпоративного центра снизился на 13,5% к/к до 171,6 млрд руб. на 30 сентября 2020 (97% обязательств номинировано в рублях). Чистый долг корпоративного цента составил 166 млрд руб., снизившись на 13% к/к. До конца 2020 корпоративный центр должен погасить 11 млрд руб., скорее всего, за счет двух выпусков корпоративных облигаций, которые состоялись в декабре (на общую сумму 19 млрд руб.).

Динамика непубличных активов ожидаемо улучшилась. В 3К20 рост выручки Segezha ускорился до 38% г/г (с 8,9% в 2К20) на фоне роста объемов продаж и производства бумаги и пиломатериалов. OIBDA показала впечатляющий рост в два раза г/г (против -5% в 2К20) на фоне роста доли высокомаржинальной продукции и ослабления курса рубля к доллару. Компания Степь сообщила о росте выручки на 48,4% г/г на фоне роста объемов продаж сельхозпродукции и повышения цен на зерно в 3К20, а также благодаря позитивной динамике сегмента молочной продукции; рост OIBDA сегмента ускорился до 80% г/г (с 11,7% г/г в 2К20) на фоне улучшения операционной эффективности и успешной стратегии продаж. Динамика Медси восстановилась после оттока пациентов, наблюдавшегося в 2К20, на фоне отложенного спроса, тогда как рост выручки и OIBDA составили 25-21% г/г соответственно (против снижения на 17-29% г/г в 2К20). Снижение выручки Cosmos Hotel Group замедлилось до -41,8% (против спада на 87% в 2К20), однако она все еще находится под негативным влиянием пандемии.

Дивиденд на акцию за 2020 не привлекателен для инвесторов; одобрение новой дивидендной политики, вероятно, состоится в конце 2021. Менеджмент планирует рекомендовать Совету директоров удвоить г/г размер дивидендов по итогам 2020, что приведет к дивиденду на акцию за 2020 на уровне 0,26 руб./акцию. Таким образом, дивиденд на акцию, вероятно, сохранится непривлекательным для инвесторов при дивидендной доходности на уровне лишь 0,9%, исходя из текущей цены акций на рынке. Пока продолжается пандемия, компания не может сформулировать свою трехлетнюю дивидендную политику, таким образом, менеджмент планирует представить предложения Совету директоров в конце 2021.

Итоги телефонной конференции:

Что касается планов по монетизации Ozon, менеджмент уверен в долгосрочных перспективах роста актива с текущих уровней и, таким образом, не планирует монетизировать свою долю в Ozon в обозримом будущем (то есть как минимум в 2021). Кроме того, сейчас действия компании в этом направлении ограничены шестимесячным периодом запрета на продажу акций (lock-up period).

Решения по IPO Segezha пока не принято.