Ростелеком может не выплатить промежуточные дивиденды за 2020 год - Альфа-Банк

Компания повысила свой прогноз по росту выручки и EBITDA до 9% г/г по итогам 2020 (против предыдущих 5%), не изменив в то же время планы по капиталовложениям. Новый прогноз соответствует консенсус-прогнозу рынка, который изначально придерживался более оптимистичного взгляда на перспективы 2020, однако все еще выглядит консервативным, учитывая рост выручки и EBITDA соответственно на 12-15% за 9М20.

Таким образом, мы не исключаем повышения прогнозов рынка. Мы ожидаем умеренно позитивной реакции на сильную отчетность Ростелекома за 3К20: хотя сильная динамика операционных результатов может привести к повышению текущего консенсус-прогноза агентства BBG в части дивиденда на акцию за 2020 г., который сейчас составляет 5,375 руб. на акцию, отсутствие дивидендных выплат в краткосрочной перспективе, вероятно, сгладит общее впечатление от отчетности.

Курбатова Анна
Воробьева Олеся
«Альфа-Банк»

Выручка и EBITDA опередили консенсус-прогноз рынка, соответственно, на 2-6%. Рост выручки Ростелекома ускорился до 12,8% г/г в 3К20, опередив консенсус-прогноз рынка на 1,6 п. п.; EBITDA составила 53,7 млрд руб., что на 5,7% выше ожиданий рынка при рентабельности 39,8% (+1,5 п. п. г/г). Чистая прибыль за период составила 12 млрд руб. (+31% г/г при рентабельности 8,9%, что на 27,5% выше оценок рынка).
           
Долг на уровне 2,2x не изменился, капиталовложения под контролем. Показатели долга Ростелекома не изменились в квартальном сопоставлении – валовый долг составил 443 млрд руб., чистый долг – 410 млрд руб. и коэффициент чистый долг/LTM EBITDA – 2,2x. СДП оказался положительным, составив 19,5 млрд руб. в 3К20 (против -14,8 млрд руб. в 1П20), что, главным образом, было связано с сильным операционным денежным потоком (на фоне поддержки положительной динамики оборотного капитала), тогда как капиталовложения не изменились и сохраняются под контролем. Совокупные капиталовложения составили 30,2 млрд руб. в 3К20 и 83,8 млрд руб. за 9М20 при отношении капиталовложений к продажам на уровне 22,4% и 21,8% соответственно. Без учета госпрограмм, капиталовложения составили 24,3 млрд руб. и 71 млрд руб. (при отношении капиталовложений к выручке на уровне 18,0% и 18,5% соответственно).

Позитивные тренды в сегментах ШПД и платного ТВ, на цифровой сегмент пришлось три четверти прироста выручки в сегменте фиксированной связи. Выручка в сегменте фиксированной связи продолжала демонстрировать сильный рост– количество абонентов выросло на 2,9% г/г, а выручка выросла на 7,7% г/г (как и в 2К20). Выручка в сегменте платного ТВ вернулась в зону роста (+2,2% г/г против -0,5% в 2К20) после не характерного для этого сегмента второго квартала года, когда компания поддержала вовлеченность аудитории бесплатным контентом; кроме того, больших премьерных показов, которые отдельно оплачиваются за просмотр, было немного. Рост выручки в сегменте цифровых сервисов (VAS & Cloud) оставался сильным и составил 61,8% г/г (в том числе выручка выросла в 2,6 раза и 2,2 раза в сегментах кибербезопасности и дата центров); вклад этого сегмента в прирост выручки составил 7,4 млрд руб. (76% совокупного прироста выручки без учета мобильного сегмента). Доля цифровых сервисов в выручке компании составила 14,3% (21,7%без учета мобильного сегмента).

Выручка Tele2 продемонстрировала рост на 14%. Вклад Tele2 Russia в выручку Ростелекома составил 45,8 млрд руб. в 3К20 (или 33,9% совокупной выручки), что указывает на ее рост на 6,7% к/к и на 14% г/г. Небольшое замедление роста с 16% г/г в 1П20 по сути отражает эффект масштаба и меньший в сравнении с обычным вклад выручки от услуг роуминга на фоне продолжающихся ограничений на путешествия в летние месяцы. Количество активных пользователей в сегменте данных выросло на 26% г/г (замедлившись с 28-36% г/г в 2К-1К20), тогда как сильный рост трафика данных сохраняется – он составил 54,5% г/г, также замедлившись с 66%-69% в 1К-2К.

Обновление прогноза. Компания повысила свой прогноз по росту выручки и EBITDA до 9% г/г по итогам 2020 (против 5%, согласно предыдущему прогнозу). Ростелеком подтвердил свой прогноз капиталовложений (без учета госпрограмм) на уровне 100-110 млрд руб.

Итоги телефонной конференции. В мобильном сегменте конъюнктура цен остается вполне разумной, несмотря на некоторую промоактивность со стороны МТС и Beeline в некоторых регионах. В 2021 г. Tele2 ожидает, что сценарий ценообразования будет таким же, как и в 2020 г. с повышением архивных тарифов в начале года. Компания планирует представить свою стратегию в конце 1К21, так как менеджменту необходимо понимать, как будет развиваться ситуация с пандемией и увидеть среднесрочные макроэкономические прогнозы правительства. В то же время менеджмент подтвердил планы развивать Tele2 как самостоятельную компанию в дальнейшем, что указывает на то, что в стратегии будет представлена дорожная карта для извлечения синергических возможностей в будущем. На капиталовложения на 2021 г. (без учета госпрограмм), как ожидается, придется примерно 20% выручки. Несмотря на сильную операционную и финансовую динамику за 9М20, менеджмент воздержится от рекомендации совету директоров промежуточных дивидендных выплат за 2020. Компания предпочитает накапливать денежные средства в нынешней обстановке слабой предсказуемости развития ситуации вокруг пандемии и макроэкономической ситуации в целом. В то же время менеджмент подтвердил свои обязательства по выплате дивидендов на годовой основе.