Отчетность за 3 квартал должна напомнить рынку о фундаментальной привлекательности TCS Group - Sberbank CIB

Sberbank CIB открывает торговую идею, которая предполагает, что акции TCS Group будут котироваться лучше российского банковского сектора в целом. Последние несколько недель были довольно головокружительными для тех, кто следил за развитием ситуации вокруг TCS Group и перспектив ее поглощения «Яндексом» (сделка сорвалась пару недель назад).

Мы отдаем себе отчет в том, что есть разные мнения о том, как это может отразиться на инвестиционной привлекательности акций TCS Group, однако считаем их текущую рыночную оценку весьма подходящей для открытия упомянутой торговой идеи. Во-первых, пообщавшись с менеджментом, мы сделали вывод, что отказ от сделки не вызвал существенных потрясений внутри компании. Во-вторых, насколько мы понимаем, никакие новые слияния и поглощения с участием TCS Group сейчас не обсуждаются и, вероятнее всего, в ближайшей перспективе обсуждаться не будут. В-третьих, по итогам третьего квартала мы ожидаем от компании хороших показателей и полагаем, что инвесторы должны переключить внимание на отличные фундаментальные параметры ее бизнеса.

Кили Эндрю
Sberbank CIB

Время двигаться вперед. Ситуация вокруг потенциальной сделки с участием Яндекса, на наш взгляд, на наш взгляд, развивалась отнюдь не идеально. Отчасти это было обусловлено тем, что первые заявления были сделаны, когда дискуссии были еще далеки от завершения, и это негативно отразилось на котировках TCS Group. Однако сейчас, когда перспективы каких-либо слияний или поглощений уже потеряли актуальность, даже с учетом некоторых рисков избыточного предложения акций TCS Group (связанных с продолжающимся в США судебным разбирательством налоговых претензий к Олегу Тинькову), по нашему мнению, настало время двигаться вперед. При этом у нас есть основания полагать, что по фундаментальным параметрам бизнес TCS Group сейчас в отличной форме.

Консультации с руководством компании. Пообщавшись с менеджментом TCS Group, мы получили заверения, что ситуация вокруг несостоявшейся сделки не вызвала существенных потрясений внутри компании. Нам пока неизвестно, следует ли ожидать значительных перестановок в руководстве, однако у нас сложилось впечатление, что гендиректор решительно настроен полностью сосредоточиться на управлении бизнесом, а многие сотрудники TCS Group вполне позитивно восприняли отказ от сделки.

Отчетность за 3К20 должна напомнить рынку о фундаментальной привлекательности TCS Group. Показатели компании за третий квартал по МСФО ожидаются 12 ноября. Мы ожидаем хороших результатов: чистая прибыль, по нашим оценкам, должна составить 10 млрд руб. (при доходе на капитал 36%), что не сильно отличается от соответствующего показателя за второй квартал, когда на него повлиял реализованный доход по ценным бумагам на сумму почти 3 млрд руб. Стоимость риска, вероятнее всего, заметно снизилась (такая тенденция заметна по отчетности Сбера за 3К20, особенно в сегменте потребительского кредитования), а восстановление темпов роста кредитования в целом должно ослабить некоторое давление на доходность кредитного портфеля. При этом TCS Group в третьем квартале, как мы полагаем, продолжала активно наращивать клиентскую базу, а ее комиссионный доход, по нашим оценкам, должен превысить уровень предыдущего периода почти на 20% (поскольку третий квартал был не менее удачным для брокерского бизнеса, чем второй). Текущий прогноз менеджмента, который предполагает, что чистая прибыль по итогам всего 2020 года должна составить 30-35 млрд руб., и наши оценки (38,9 млрд руб.) сейчас выглядят довольно консервативными. Мы рассчитываем, что в более отдаленной перспективе привлекательность и хорошие перспективы TCS Group будут подтверждены на ближайшем «дне инвестора» (который, вероятнее всего, состоится в первом квартале 2021 года).

Kaspi.kz — новый сопоставимый аналог. Мы пока не освещаем Kaspi.kz на регулярной основе, однако недавнее публичное размещение акций этой компании делает ее вполне сопоставимым аналогом для TCS Group. Сейчас TCS Group котируется с коэффициентом «цена/прибыль 2021о» на уровне 8,4, и мы считаем такой уровень довольно привлекательным (с учетом текущего курса рубля к доллару США).

Главный фактор риска — новый карантин. На наш взгляд, главным риском для предлагаемой инвестиционной идеи является перспектива повторного введения широкомасштабного режима самоизоляции в России. Впрочем, по нашему мнению, такое развитие событий маловероятно — мы видим очень мало признаков готовности властей к введению жестких ограничений. Напротив, правительство, судя по всему, отдает предпочтение менее решительным мерам и стремится по мере сил минимизировать экономический ущерб.