Транснефть может оптимизировать затраты в краткосрочной перспективе - Альфа-Банк

Компания «Транснефть» в минувшую пятницу представила неоднозначные финансовые результаты за 2К20 по МСФО, продемонстрировав уверенную динамику результатов операционной деятельности и неизменную динамику EBITDA (она снизилась на 2,2% г/г до 115,6 млрд руб.), опередившую консенсус-прогноз агентства “Интерфакс” на 8,0%, в то время как чистая прибыль оказалась почти в два раза ниже консенсус-прогноза (15,2 млрд руб. против 29,3 млрд руб. соответственно), снизившись на 73% г/г на фоне убытка от обесценения активов в связи с недозагрузкой отдельных участков нефтепродуктопроводов.

Выручка в целом совпала с консенсус-прогнозом рынка (228,3 млрд руб.), сократившись на 12,2% г/г на фоне неблагоприятной конъюнктуры рынка, что указывает на то, что опережение EBITDA, главным образом, связано с существенным сокращения затрат.

Компания признала позитивный эффект на операционную прибыль в размере 10 млрд руб., который должен сохраниться в ближайшие месяцы, так как работы по техническому перевооружению и реконструкции производственных объектов были перенесены на более поздние сроки. Тем не менее, из-за сильного снижения объемов транспортировки жидких углеводородов (транспортировка нефти снизилась на 9%, нефтепродуктов – на 11%) компания признала убыток от обесценения на уровне 21 млрд руб. на фоне снижения загруженности мощностей трубопроводов, что оказало влияние на прибыль.

С учетом коррекции на неденежные статьи (в том числе, валютный убыток), чистая прибыль за 2К20 составила 38,3 млрд руб., по нашей оценке, снизившись всего на 22,9% г/г(18,5% за квартал). Ниже строки операционной прибыли компания показала положительный СДП, который едва превысил нулевой уровень (0,6 млрд руб. против 15,8 млрд руб. в 2К19), так как ОДП за 2К20 едва смог покрыть капитальные расходы (45,1 млрд руб.).

Что касается структурных подразделений бизнеса, сегмент НМТП показал относительно неплохую динамику – СДП составил 3,9 млрд руб., тогда как основное давление на денежные потоки оказал основной бизнес компании (так называемый сегмент Транснефти), который показал убыток на уровне -3,4 млрд руб. Тем не менее, поскольку менеджмент пересмотрел планы Группы по капиталовложениям, сосредоточив своё внимание на программе технического перевооружения и реконструкции существующих инфраструктурных мощностей объемом 230 млрд руб. (включая НДС), результаты стресс-теста показали потенциал снижения программы модернизации на 45,4 (19%) или на 27,1 млрд руб. (12%) на 2020-2021 соответственно с последующим переносом этих инвестиций на 2022-2025.

С учётом этих изменений, мы считаем результаты умеренно позитивными на фоне сильной динамики операционных показателей и рассчитываем увидеть дальнейшую оптимизацию затрат в краткосрочной перспективе.

Блохин Никита
«Альфа-Банк»