Сурпреф: есть ли перспективы кроме хэджа?

Сургутефтегаз — одна из наиболее уникальных компаний на российском рынке. Бессмысленном и беспощадном :)
Прекрасное корпоративное управление. Отличная работа с журналистами. Один только ответ гендиректора Богданова «нормально всё будет» чего стоит! (Надеюсь табличку сарказм поднимать не надо).
Есть впрочем одно но: устав в плане дивидендной политики она никогда не нарушала. Это обстоятельство делает компанию удобной (весьма предсказуемой) для миноритариев.

Напомню, что хотя формально компания находится в нефтегазовом секторе (основная деятельность добыча нефти) у неё есть и другой актив — огромная валютная «кубышка», стоимость которой в разы выше капитализации. Этот факт делает в принципе бессмысленным анализ компании в плане мультипликаторов навроде EV/EBITDA. А поскольку дивы закреплены в уставе в размере процентов от ЧП по РСБУ, то при ослаблении рубля происходит огромная валютная переоценка, дающая бумажную прибыль, с которой тем не менее платятся дивиденды. Это делает компанию идеальным валютным хэджем.

Мне захотелось зайти с другого края: рассмотреть а какие у компании долгосрочные перспективы кроме хэджа? Вот предположим экономическая ситуация в России настолько стабилизировалась, что курс гуляет лишь на несколько процентов в год (ха-ха, очень смешно, согласен) но все же.

Кубышка все-таки лежит не под матрасом, а в банках на депозитах. На неё капают проценты. В 17м году было 91 ярдов только процентного дохода, в 18м — 106, 19м — 118. За 1е полугодие 20го — почти 60 ярдов.
Выручка и прибыль от основной деятельности по понятным причинам зависит от цены на нефть. Прибыль от продаж (операционная прибыль — управленческие расходы) за 17-19е годы была в районе 200-400 ярдов. Впрочем, тучные нефтяные годы (возможно) прошли, и в оценке надо исходит из пессимистичных прогнозов. Но даже в весьма неблагостное для нефтянки время — 1П2020 компания умудрилась сгенерить почти 60 ярдов продажной прибыли.

Таким образом, даже в неблагоприятные времена, прибыль от продаж + проценты будут давать порядка 240 ярдов в год. Далее вступает в ход валютная переоценка, но её, как и договаривались в начале, рассматривать не будем. После налогов будет порядка 200 ярдов ЧП, что даст почти 2р дивидендов ежегодно. 

Таким образом выходит, что в эпоху стабильного рубля, компания будет давать в среднем не менее 5% дивидендной доходности. В эпоху волатильного рубля ситуация еще приятнее из-за хэджа: если рубль за календарный год ослабел — то будет существенная переоценка, а значит и увеличенная доходность. Рубль сильно укрепился, переоценка отрицательная, но небольшой бонус в виде 60коп на дивы будет все равно, а следующий год начнется с более сильного рубля -> возможна сильная переоценка. Возникает т.н. «эффект маховика».

Если и остались на российском рынке компании, подходящие для buy n hold, то сурпреф один из лучших кандидатов.

P.S. И конечно нельзя исключать, что кубышку когда-нибудь начнут раскупоривать. Что может привести к кратному росту компании, но это такой джек-пот, шансов на него не много, пусть каждый для себя их оценивает. Для меня — это лишь маловероятный приятный бонус.