Лукойл смог сгенерировать достойный денежный поток в условиях неблагоприятной конъюнктуры - Альфа-Банк

Компания «ЛУКОЙЛ» вчера представила умеренно слабые результаты за 1К20 по МСФО, подтвердив тренд, наблюдавшийся в отчетностях других российских нефтегазовых компаний. По итогам первого квартала СДП оказался положительным, тогда как чистая прибыль снизилась, закрепившись в области негативных значений под влиянием убытка по курсовым разницам и многочисленных списаний.

Тем не менее, мы хотим отметить, что компания смогла сгенерировать весьма достойный денежный поток в условиях неблагоприятной макроэкономической конъюнктуры и ограничений по спросу, которые оказывают давление на операционную деятельность группы.

Блохин Никита
«Альфа-Банк»

Несмотря на то, что списания в сегменте переработки и колебания валютных курсов оказали существенное негативное влияние на чистую прибыль компании, мы ожидаем, что этот неденежный эффект будет частично компенсирован обратным движением в 2П20. Тем не менее, мы считаем, что решение менеджмента перейти от дивидендной политики на основе выплат из чистой прибыли к выплатам из СДП может оказаться своевременным, так как продолжающиеся неденежные убытки у аналогов, по всей видимости, перейдут и в 2К20. Поскольку менеджмент пока не подтвердил высокого приоритета дивидендных выплат для нефтедобывающей компании, мы рассчитываем на то, что в ходе телефонной конференции с менеджментом компания предоставит некоторые подробности в отношении ожиданий размера дивиденда на акцию по итогам 2020 г.; так как мы считаем программу обратного выкупа акций объемом $3 млрд (пока она откладывается с 4К19) гибким инструментом, к которому компания прибегает при соответствующей конъюнктуре рынка, мы допускаем, что менеджмент может пересмотреть свою политику по распределению капитала с целью улучшить динамику дивидендов г/г в абсолютном выражении, которые могут не достигнуть уровней 2019 г., по нашей оценке (отметим что дивидендная политика предусматривала прогрессивный подход к дивидендам до ее пересмотра в декабре 2019). Поскольку вопрос о дивидендных выплатах повис в воздухе, мы ожидаем телефонной конференции в надежде получить ответы на свои вопросы.

Возвращаясь к цифрам за 1К20, мы считаем результаты умеренно позитивными для акций компании, продемонстрировавших вчера устойчивость к снижению цены на нефть на фоне слухов о том, что сделка OPEC+ в очередной раз может оказаться под вопросом. Несмотря на масштабные последствия пандемии, к числу которых компания относит сокращение добычи газа в Узбекистане на проектах Кандым и Гиссар на фоне снижения спроса из Китая, закрытие НПЗ (производство снизилось на 40% г/г в Европе и на 20% г/г в России) и ухудшение рентабельности (в основном на фоне снижения объемов реализации нефтепродуктов через АЗС и снижения рентабельности светлых нефтепродуктов), «ЛУКОЙЛ» представляется нам устойчивой инвестицией в период сильных потрясений на глобальных рынках.

СДП «ЛУКОЙЛа» составил 55,5 млрд руб., что соответствует нашей оценке (55,3 млрд руб.) и обеспечивает позитивную базу для расчета дивидендов за 1К20, тогда как по статье “чистая прибыль” компания показала убыток в размере -46 млрд руб. Совокупная выручка составила 1 666 млрд руб., снизившись на 10% г/г (и на 13% за квартал), опередив нашу оценку на 3,2% (и оказавшись на 3,9% выше прогноза агентства “Интерфакс”) на фоне более высоких в сравнении с ожиданиями объемов трейдинга нефти и более высоких объемов продаж на экспортные рынки.

Это в целом подтверждает рост EBITDA за 1К20, которая составила 150,8 млрд руб., превысив нашу оценку на 3,9% (- 49% г/г и на — 46% к/к), что в целом соответствует консенсуспрогнозу. Посмотрев на структуру по сегментам, мы отмечаем пропорциональное снижение как в сегменте добычи (- 54% г/г), так и переработки (-50% г/г). Точного консенсус-прогноза по чистой прибыли не было; компания показала убыток по этой строке в размере -46 млрд руб. в сравнении с 149,2 млрд руб. в 1К19, главным образом на фоне убытка по курсовым разницам (17,0 млрд руб.) и разовым расходам (44,1 млрд руб. по обесценению перерабатывающих активов) и соответствующих списаний по отложенным налоговым требованиям. В сравнении с нашим прогнозом чистой прибыли на уровне 7,4 млрд руб., который не учитывает кумулятивной суммы списаний, скорректированная чистая прибыль составила примерно 17,2 млрд руб., превысив наш прогноз в два раза на фоне меньшего убытка по курсовым разницам.

Поскольку мы осознаем, что наша оценка эффективной налоговой ставки не учитывает влияние списания отложенного налога по убыткам прошлых периодов, мы планируем адресовать этот вопрос менеджменту. Помимо этого, мы ожидаем услышать мнение менеджмента в отношении последних событий в нефтеперерабатывающем секторе, а также получить больше информации о дискуссиях вокруг сделки OPEC+ и продолжающегося судебного разбирательства с ФАС, связанного с продажей “Архенгельскдобыча” Холдингу Открытие в начале мая 2017 г.