Акции Норникеля не выглядят дешевыми - Атон

· Мы снижаем рейтинг «Норникеля» до «нейтрально» и понижаем нашу целевую цену до $29/GDR, поскольку оценка по спотовым ценам металлов (6.3x 2020E EV/EBITDA) оставляет мало потенциала для роста.

· Мы ожидаем снижения стоимости палладия на фоне восстановления предложения в ЮАР  ̶  цена может упасть до $1 600-1 700/унц., что окажет дополнительное давление на акции в среднесрочной перспективе.

· По-прежнему уникальная долгосрочная история – ставка на эволюцию автомобильной и аккумуляторной отраслей и высокие дивиденды (доходность более 10%).

Нам нравится «Норникель» как качественная акция: мы признаем его уникальную экспозицию на продолжающуюся трансформацию автомобильной отрасли (растущая доля гибридов, электромобилей, а также ужесточение эко-стандартов) – этот процесс идет независимо от общего количества проданных автомобилей в мире. Кроме того, Норникель предлагает ставку на аккумуляторную промышленность – в мире есть спрос на более эффективные источники энергии, которые могут быть получены с помощью катодов с высоким содержанием никеля.

Для тех, кто готов держать бумагу и ждать, «Норникель» предлагает одни из самых высоких дивидендов на российском рынке (доходность 10% MtM), а также маржу (EBITDA 58%), обеспечивающую защиту от падения прибыли.

Однако нейтрально – сейчас правильное позиционирование: акции являются одним из лидеров в российском горно-металлургическом секторе (-18% с начала года против -31% по сектору в целом). В то же время мы отмечаем давление на цены на металлы, особенно на палладий, где спрос сдерживается ограничениями, связанными с коронавирусом, в то время как поставки из ЮАР восстанавливаются. Учитывая, что объемы производства «Норникеля» не растут, и существенного потенциала роста цен на сырье нет, мы понижаем бумагу до НЕЙТРАЛЬНО.

Справедливая оценка по 6.3x 2020П EV/EBITDA: акции не выглядят дешевыми против своего 5-летнего среднего 6.3x и среднего значения 4.7x у диверсифицированных производителей и производителей МПГ. Мы считаем очень сильным долгосрочный инвестиционный кейс «Норникеля» и полагаем, что он обеспечивает акциям надежную защиту от падения. Тем не менее, мы не видим сильных катализаторов для бумаги и считаем ее оценку справедливой.

Лобазов Андрей
«Атон»

Доходность оставшихся дивидендов в 2020 – 6.1%: ожидается, что «Норникель» выплатит 557 руб. на акцию в качестве финального дивиденда за 2019 (доходность 2.8%) в середине года – компания уже сделала две выплаты за 2019 ранее. Промежуточные дивиденды за 2020 вряд ли превысят 650 руб. на акцию (доходность 6.1%), поскольку компания, скорее всего, выплатит в качестве промежуточных минимально возможные 30% годовых дивидендов, на наш взгляд. Финальный дивиденд за 2020 будет большим (1 500 руб. на акцию, доходность 7.6%), но будет выплачен только в середине 2021