Разбор падающих ножей на примере Royal Caribbean Cruises.

Обсуждали с коллегами падающий фондовый рынок и возникающие при этом инвестиционные идеи. Взять, к примеру, Royal Caribbean Cruises — как бы американскую компанию, занимающуюся довольно интересным с точки зрения диверсификации портфеля бизнесом: круизными лайнерами.

За последние 12 месяцев капитализация компании упала на 72%, причем основное снижение пришлось на 2020-й год. Цена акции — почти минимум за последнее десятилетие. Многие участники рынка, в особенности новички, любят такие истории: акция сильно упала, на рынке — страх, а это значит, что чисто в теории возможен отскок.

Так-то оно вроде и так.

Но тут в дело вступает анализ, причем для понимания всех рисков инвестирования в Royal Caribbean Cruises достаточно даже поверхностного анализа.

Чтобы узнать, как компания работает в спокойный для себя год, откроем годовую отчетность за 2018-й год. Выручка растет, операционная прибыль растет — всё прекрасно. Процентные расходы покрываются этой самой прибылью почти в 6 раз. Хорошо. Опускаемся до баланса. Кэша у RCC — $288 млн. Ага, вот оно — короткий долг — $1.6 млрд., длинный — $8.3 млрд.

Менеджмент компании что, решил существовать через постоянное рефинансирование кредитов?

По финансовой деятельности видно, что компания берет лярды кредитов и тут же гасит лярды кредитов. Свободный денежный поток — нестабильный, судя по инвестиционной деятельности (да, за круизными лайнерами нужно тщательно следить). А RCC выплачивает акционерам порядка полумиллиарда долларов дивидендами, занимаясь параллельно байбеком на схожую сумму.

Со стороны всё это выглядит как игра в музыкальный стул. Игра, которая устраивала и менеджмент, тратящий деньги совсем не на гашение долга, и акционеров, тоже жадных до роста капитализации.

Во время панических распродаж Трамп было заявлял, что его команда рассматривает возможности поддержки в том числе компаний из «круизного» сектора. Но помощь вряд ли будет оказана Royal Caribbean Cruises. В США уже раздавали деньги подобным компаниям в 2008-ом году. Сегодня высока вероятность, что правительство и банки даже не посмотрят в сторону Royal Caribbean хотя бы по той причине, что компания по факту зарегистрирована в Либерии (так написано в FAQ на сайте компании).

Похоже, Royal Caribbean Cruises придется распродавать свои основные активы — лайнеры, а без них инвестиционная привлекательность бизнеса снижается к минимуму.

Хорошая история про жадность и безрассудство. Но, на мой взгляд, не про инвестиции.